CMEの銀証拠金引き上げの背後にある真の影響：ペーパーマーケットと実物の希少性が交差する時

2023年12月26日、CMEグループはアドバイザリーNo.25-393を発表し、12月29日から施行される銀先物の追加証拠金引き上げを行いました。2026年満期の契約では、非会員トレーダーは1契約あたり約25,000ドルの初期証拠金（(5,000オンスをカバー)）に上昇し、これは12月中旬に銀が歴史的高値を突破した際に引き金となった類似の動きの波に続くものです。

公式の説明と実際の市場動向のギャップ

CMEの公的な正当化はおなじみのストーリーに焦点を当てています：ボラティリティに「合わせる」ために証拠金を調整し、2025年に90%以上上昇した市場におけるカウンターパーティリスクを管理することです。しかし、証拠金圧縮はより深い物語を語っています。連続した引き上げは過剰にレバレッジされたポジションを清算に追い込み、投機的な取引を絞り込み、価格の勢いを体系的に抑制します—これは1980年のハント兄弟に対して使われたプレイブックと同じであり、2011年には銀が1オンス49.50ドルに達した直後に30%以上の崩壊を引き起こす急激な証拠金増加があったことも再現しています。

誰も語らない構造的緊張

この瞬間を特に特徴付けるのは、ペーパー市場と実物市場の間に拡大するギャップです。中国は深い後方付けに入り、上海ゴールドエクスチェンジのスポット銀価格は国際先物価格を大きく上回っています—これはアジアで実物の金属が本当に逼迫している典型的なシグナルです。一方、市場は2億オンスを超える不足に直面していると報告されており、在庫レベルは引き続き減少傾向にあります。COMEXは依然として世界の「ペーパー」価格を設定していますが、実際のレバレッジは投機筋からではなく、実物供給の逼迫から来ているのです。

完全な嵐のシナリオ

銀が構造的な不足期に入るタイミングで証拠金要件を引き上げたことで、CMEは逆説的なダイナミクスを生み出しました。より厳しいレバレッジ規則は理論上市場を安定させるはずですが、実際にはコイルを圧縮している状態です。ペーパー派生商品と実物金属の供給可能性の間のギャップが拡大し続けると、摩擦が激しいボラティリティを引き起こすか、参加者がレバレッジ制約が根本的な供給不足を永遠に抑制できないことに気づき、より劇的な価格再評価を余儀なくされる可能性があります。

1980年のハント兄弟の銀スクイーズは歴史的な青写真であり、これまでのところ、その類似点は不快なくらいに似ています。