PER: すべての投資家が習得すべき指標 (とその隠れた罠)

投資のために企業を分析するとき、どこにでも現れる数字があります：それはPERです。しかし、ここに本当の秘密があります：多くの投資家はこれを誤用しています。この記事では、基本的な計算を超えて、この比率をどのように解釈すればよいのか、そして何よりも、いつそれを信用しない方が良いのかをお伝えします。

なぜPERがウォール街のお気に入りになったのか

**PER (Price/Earnings Ratio)**は、企業の時価総額が年間利益の何倍に相当するかを測る指標です。より簡単に言えば：株式市場で企業を買うのにいくらかかり、その企業は1年でどれだけ稼ぐのかの比率です。

PERが15の企業を想像してください。これは、その企業の現在の利益 (12ヶ月にわたる予測利益)が、企業の総価格を「支払う」のに15年かかることを意味します。非常に基本的な指標でありながら、BPA (一株当たり利益)、P/VC、EBITDA、ROE、ROAと並ぶ重要な比率の一つです。

なぜこれほど重要なのか？PERは単なる比較数字以上のものだからです。企業が本当に成長しているのか、一時的に数字を水増ししているだけなのかを見抜くことができます。歴史的に、PERはウォーレン・バフェットなどの価値投資家の灯台となってきました。

PERの計算方法 (二通り、同じ結果)

PERの魅力はそのシンプルさにあります。取得する方法は二つあります：

方法1：企業の総額を使う場合
$$\text{PER} = \frac{\text{時価総額}}{\text{純利益総額}}$$

方法2：一株当たりデータを使う場合
$$\text{PER} = \frac{\text{株価}}{\text{BPA (一株当たり利益)}}$$

どちらの式も同じ結果をもたらします。重要なのは、これらのデータは誰でも手に入るということです。Yahoo Finance (英語圏のウェブサイトでは「P/E」と表示され、Infobolsa )スペインの金融情報サイトでは直接PERと表記されています。

実例を二つ見てみましょう：

例A： 時価総額26億ドル、年間利益6.58億ドルの企業
$$\text{PER} = \frac{2600}{658} \approx 3.95$$

例B： 株価2.78ドル、BPA0.09ドルの株
$$\text{PER} = \frac{2.78}{0.09} \approx 30.9$$

この差は非常に大きいですが、実際には何を意味しているのでしょうか？

市場におけるPERの実際の動き

理論上、PERが低く株価が上昇しているときは、利益が拡大している企業の兆候とされます。Meta Platforms (Facebook)は典型例です：長年にわたりPERが着実に下がる一方で、株価は止まらず上昇し続けていました。これは、四半期ごとに利益が増えていることを示していました。

しかし、罠もあります：現実は必ずしもそうではありません。

Boeingは一例です。PERは比較的安定した範囲内にありますが、株価は上下し、その比率はほとんど変わりません。理由は何でしょうか？外部要因、例えば金利の変動、景気循環、市場のリスク認識など、PERでは捉えきれない要素が影響しているからです。

Metaは2022年末に厳しい経験をしました。PERが魅力的に見えたにもかかわらず (下落)、株価は大きく下落しました。原因は、FRBの金利引き上げにより、投資家がテクノロジーセクター全体を再評価したことにあります。PERはそれを予見できませんでした。

知っておきたいPERのバリエーション

すべてのPERが同じわけではありません。多くのアナリストが好む洗練されたバージョンもあります。

シラーPER：1年だけでは不十分なとき

従来のPERの批判は、たった1年の利益しか使わない点です。もしその年が特別に良かったり悪かったりした場合はどうでしょうか？シラーPERは、過去10年間の平均利益をインフレ調整して使うことでこれを解決します。

$$\text{シラーPER} = \frac{\text{時価総額}}{\text{過去10年の平均利益（インフレ調整済み）}}$$

この方法は、10年分のデータを使うことで、今後20年の予測により正確性を持たせることができます。ただし、過去10年が将来を正確に反映しているとは限らないと批判する意見もあります。

正規化PER：利益の先を見据える

こちらはより詳細な分析です。純利益ではなく、次のように調整します：

• 分子： 時価総額 - 流動資産 + 負債
• 分母： フリーキャッシュフロー（純利益ではなく）

なぜこれが重要か？例えば、サンタンデールがBanco Popularを1ユーロで買収したとき、安く買ったわけではありません。巨大な負債を引き継ぐ必要があったためです。正規化PERは、その実態を示してくれます。

PERの解釈と注意点 (シンプルさに注意)

一般的な参考表があります：

**しかし、最大の秘密は：**この表は文脈なしではほとんど役に立ちません。

PERが低いからといって必ずしも良いわけではありません。倒産の危機に瀕している企業は、投資家の信頼を失っているためPERが低いのです。同様に、成長中のバイオテクノロジー企業のPERが高いのは、その将来性に対する市場の期待を反映しています。PERの高さは、業界ごとに異なる期待値の差を示すものです。

PERはセクター間で大きく異なる

これが非常に重要です：異なるセクターの企業同士でPERを比較してはいけません。

Arcelor Mittalは鉄鋼メーカーでPERは2.58です。一方、パンデミック中に世界が採用したZoom VideoはPERが202.49です。どちらが良いか？意味はありません。

銀行、製造業、エネルギーセクターは自然とPERが低めです。テクノロジー、バイオテクノロジー、急成長企業はPERが高めです。これは、各セクターの利益率や期待値の違いを反映しています。市場はそれぞれのセクターに異なる利益マージンを期待しています。

なぜバリュー投資家はPERにこだわるのか

バリュー投資の実践者 (例えば、Horos Value InternationalはPER7.24、Cobas InternationalはPER5.46)は、まさにこれを追求しています：良い企業を適正価格で買うこと。

PERが低いことは買いのサインです。ただし、彼らは規律正しく、PERが低い理由が経営の悪さではなく、一時的な市場のチャンスによるものかどうかを確認します。これが、「価値の罠」に陥る投資家と、富を築く投資家の違いです。

誰も認めたくない制約

PERには重大な欠点があります：

1. 未来を予測するのに1年分のデータだけを使うため、景気循環を無視してしまう
2. 利益が出ていない企業には適用できない (スタートアップや未収益企業)
3. 静的な指標であり、動的ではない - 経営の軌跡や市場の変化を捉えられない
4. 循環企業には不適切 - 景気のピークでは魅力的に見え、底ではひどく見える

機能する組み合わせ：PER + 他の指標

PERだけに頼ると失敗します。プロの投資家は常に次の指標と組み合わせて判断します：

• BPA： 利益成長を確認
• P/VC： 実質的な純資産価値を見極める
• ROEとROA： 運営効率を測る
• フリーキャッシュフロー： 利益が実体のあるものかを確認（会計上の数字ではなく）

さらに、ビジネスの構成を詳細に分析する必要があります。高利益は主要事業から来ているのか、特定の資産売却によるものなのか？これにより全てが変わります。

本当に重要なこと：総合的な視点

PERは、同じセクターや地域の企業を初期的に選別するのに優れたツールです。計算も簡単で、広く利用可能で、比較も効率的です。

**しかし、それだけでは不十分です。**過去にPERが魅力的だったために崩壊した企業は数多くあります。経営が悪かったり、セクターが衰退したり、数字が見せかけだったりしたケースです。

成功する投資には、企業を本当に理解する時間をかけ、複数の指標を組み合わせ、セクターやマクロ経済の状況を考慮し、たとえすべてのデータを持っていても、未来には常に予期せぬ出来事があることを認識することが必要です。

PERは出発点です。決して到達点ではありません。