## D-Wave Quantumの評価困難：顧客は多いが収益は少なく、株価は天井を突破できるか？

**D-Wave Quantum**[(NYSE: QBTS)](/market-activity/stocks/qbts)2022年8月にSPAC合併による上場以来、株価はジェットコースターのような動きを見せてきた。10ドルで始まり、2023年には1ドルを割り、その後は12ドル付近で推移している。この量子コンピューティングサービス企業は、一見華やかな「成績表」を持っている——デロイト、マスターカード、フォルクスワーゲンなど業界大手を含む100以上の顧客を獲得している。しかし、その華やかな外観の裏には、厄介な現実が潜んでいる：これらの顧客の多くは、D-Waveに実質的な収益をもたらしていない。

## なぜD-Waveの顧客数と収益は大きく乖離しているのか？

重要な問題は、D-Waveのビジネスモデルにある。これらの主要顧客は、主にクラウドプラットフォームLeapを通じて低価格または無料の試験・研究プロジェクトを行っており、量子アニーリング技術をコアビジネスの全体に全面的に適用しているわけではない。つまり、D-Waveの主な収益源は、Advantage量子システムの販売に依存しており——この取引は頻度が低く、サイクルも長く、結果も予測しにくい。

財務データはこのジレンマを明らかにしている。2024年の年間収益は8800万ドルで、2023年と同じ水準にとどまっている。この停滞はハードウェア販売の不安定さを反映している。しかし、同社は2025年に収益が2540万ドルに急増すると予測している（注：表のデータは2540万ドルと示されている）。この主な推進力は、新世代のAdvantage2システムの発売だ——この製品は3D格子問題の処理速度を25000倍に高速化し、消費電力も低減している。

| 指標 | 2022年 | 2023年 | 2024年 | 2025年(予測) |
|------|--------|--------|--------|--------------|
| **収益** | 720万ドル | 880万ドル | 880万ドル | 2540万ドル |
| **調整後EBITDA** | -4800万ドル | -5430万ドル | -5600万ドル | -7060万ドル |
| **純利益** | -5150万ドル | -8270万ドル | -14390万ドル | -33890万ドル |

## 資金流出加速、利益は遠い未来

表のデータは、D-Waveの最大の弱点を露呈している：赤字が拡大していることだ。2025年には調整後EBITDAは-7060万ドルに悪化し、純損失は3.39億ドルを突破する見込みだ。これは、新製品の研究開発や市場拡大に巨額の投資を行っていることを示している。

アナリストは、2027年までにD-Waveの収益は7500万ドルに増加し、調整後EBITDAは-6400万ドルに改善、純損失は1.15億ドルに縮小すると予測している。この成長の原動力は、以下の3つの側面から来ている：Leapプラットフォームの拡大、試験プロジェクトの高付加価値パートナーシップへの転換、新システムの販売（1セットあたり2000万〜4000万ドル）。

## 市場展望は楽観的だが、評価はすでに天井

業界の観点から見ると、確かに展望は明るい。Dataintuloの予測によると、量子アニーリング市場は2023年から2032年まで年平均15.7％の複合成長率で拡大する見込みだ。より広範な量子コンピューティング市場の成長はさらに速く——Grand View Researchは、2025年から2030年までの年平均20.5％の成長を予測しており、その主な原動力は大手企業の採用加速だ。

しかし、これらの明るい展望は、評価の問題によって台無しになっている。企業価値を基にした場合、D-Waveの現在のPERは132倍（2027年予測収益に対して）に達している。一方、IonQ(NYSE: IONQ)は、2027年の収益が3.12億ドルに達すると予測されており、その評価倍率はわずか55倍だ。これは、たとえD-Waveの株価が半分になったとしても、同業他社と比べて依然として高価であることを意味している。

## 見極めるべきか、それとも手を出すべきか？

D-Waveの技術路線は独特だ——超伝導フラックス量子ビットを採用し、電流を同時に二つの方向に流すことで量子状態を実現している。これはIonQのイオントラップ技術やIBMの単方向電子回転方式と差別化された競争を生み出している。しかし、これらの技術的優位性は、財務実績には十分に反映されていない。

現時点では、D-Waveは「ストーリー株」と見なされる。成長余地は十分にあり、実際の顧客基盤も存在するが、収益性はまだ遠い未来の話だ。評価が大きく調整されるまでは、慎重に見極めるのが賢明だ。