収益性の維持：台湾半導体のグロス証拠金の課題とグローバル拡張

台湾半導体製造会社 (TSMC/TSM)は、アメリカ、日本、ドイツの新しい製造拠点での生産を拡大する中で、運営効率の重要なテストに直面しています。チップメーカーの最新の結果は楽観的な状況を描いていますが、業界リーディングのグロスマージンのパフォーマンスを維持できるかどうかは、増大する海外生産コストを克服する能力にかかっています。

拡大の中での財務パフォーマンスは堅持される

TSMCの2025年第3四半期の結果は、粗利益率が59.5%であることを示しており、国際的な製造への大規模な資本投資にもかかわらず、前年同期比で170ベーシスポイントの増加を表しています。このマージンの拡大は、経営陣自身の短期的な収益性の圧力に関する警告に対抗するものです。同社は、海外施設がフル稼働に達するにつれて、短期的に2%のマージン圧縮の可能性を示唆しており、3-4%の悪化の可能性もあります。

第4四半期について、TSMCのガイダンスは粗利率が59%から61%の間になることを示唆しており、中間値は前年同期比で100ベーシスポイントの増加を意味します。このような回復力は、地理的分散にもかかわらず、同社のコスト構造が堅牢であることを示唆しています。

収益の成長は、同様に強さを物語っています。TSMCの売上高はQ3で331億ドルに達し、前年同期比で40.8％の増加を記録しました。ザックスのコンセンサス予測では、2025年の通年で33.7％、2026年で20.6％の収益成長が見込まれており、人工知能や高度なコンピューティングの需要によって推進される持続的な勢いを強調しています。

グローバル化のコスト算術

台湾の外に半導体ファブを設立することは戦略的必要性を表していますが、 substantial な財務的トレードオフを伴います。海外の施設は、労働コスト、インフラ投資、および地域のサプライチェーンの非効率性のために、より高い運営費用を要求します。TSMCの短期的なマージン圧縮を吸収する意欲は、自動化、生産規模、政府のインセンティブが最終的にコスト差を縮小するという自信を反映しています。

同社は二つの要因に依存しています。一つ目は、プロセスの成熟と収率の改善が、ボリュームの増加に伴って単位コストを引き下げるということです。二つ目は、特に米国とドイツのプログラムからの政府の補助金が、いくつかの構造的コストの不利を相殺するということです。顧客が2nmノードや先進的なA16プロセスのような重要なチップの地理的に多様化した調達をますます要求していることを考慮すると、TSMCの拡張戦略は市場の需要とサプライチェーンのレジリエンスの両方に対処しています。

高度なノード製造における競争ポジショニング

インテルとグローバルファウンドリーズは、異なる技術目標を持ちながら平行戦略を追求しています。インテルは、同社がTSMCのN2ノードと比較して優れた性能と効率を提供すると主張する1.8nm技術(を表す18Aプロセス)にリソースを集中させています。この高度なノードのリーダーシップを巡る競争は、業界全体でコスト圧力を強める可能性が高いです。

グローバルファウンドリーズは、成熟したノードに焦点を当てながら、エッジコンピューティングや組み込みAIアプリケーションからの新たな需要を取り込む、より慎重なアプローチを採用しました。同社は、先進的な性能よりもサプライチェーンの多様化を優先する顧客にアピールするために、米国および欧州の生産能力を拡大しています。

市場評価と投資家のセンチメント

TSMの株価は年初来54.1%上昇し、より広範なコンピュータおよびテクノロジーセクターの28.9%の上昇を上回っています。バリュエーションの観点から、TSMのフォワード・プライス・トゥ・アーニングス・レシオは25.06で、セクターの中央値29.03を下回っており、市場が同社の収益成長の可能性を完全には織り込んでいないことを示唆しています。

2025年と2026年の利益予測は、それぞれ前年同期比で43.9%と20.2%の増加を示しています。しかし、最近の修正は過去1か月間で下方修正されており、これはグロスマージンの持続可能性や海外展開コストに対する投資家の懸念を反映している可能性があります。

TSMCは、アナリストの信頼を反映したZacksランク#2 (買い)を持ち、短期的な逆風にもかかわらず、同社の長期的な軌道に対する自信を示しています。

サステナビリティの質問

TSMCがグローバルな製造拠点を構築しながら粗利益のリーダーシップを維持できるかどうかは、投資家にとって重要な変数です。同社の運営の卓越性とプロセスの革新に関する歴史的な実績は信頼を提供しますが、2-4%のマージン圧縮警告は、収益性の維持には完璧な実行が必要であることを示しています。成功は、迅速な規模の達成、期待される政府の支援の確保、先進的なノードにおける技術的な差別化の維持に依存しており、これらの組み合わせが今後の10年間にわたるTSMCの競争力の位置を定義します。