至る所に警告の兆候：株式市場のラリーが問題のある経済現実を隠している理由

市場の利益と経済の基礎との乖離が広がる

S&P 500は、前例のない関税政策が米国経済を襲う中、今年に入ってこれまでに16%の印象的な上昇を記録しています。人工知能への熱狂が株式を押し上げる主な原動力となっており、アメリカ経済の基盤となる健康状態に関する深刻な懸念を隠しています。しかし、その表面下では、市場が織り込んでいるものと実際の経済が提供する可能性のあるものとの間に、気になる乖離が生じてきています。

連邦準備制度理事会(FRB)が警告:関税は雇用喪失と成長鈍化を引き起こす

サンフランシスコ連邦準備銀行の新しい研究は、150年間の歴史データを分析した後、厳しい状況を示しています。結果は明確です：現在実施されている関税体制は、失業率を高め、経済の拡大を制約する可能性が高いです。そのメカニズムは簡単です—不確実性が消費者信頼を損ない、それが支出を抑制し、雇用主が雇用を控える原因となります。

データはすでにこのダイナミクスを示しています。消費者のセンチメントは11月に史上最低近くまで急落し、10月には失業率が4.4%に跳ね上がり、4年ぶりの高水準となりました。これらはもはや仮定のシナリオではありません。米国の労働市場でリアルタイムで現実化しています。

一方、関税が富の創造への道であるという主張は、不安定な歴史的根拠に基づいています。1789年から1913年の間に、実質GDPは1900年以降10倍に増加しました—これを関税のみに帰することは、実際にアメリカの繁栄を促進した大規模な技術的および制度的変化を無視することになります。関税収入の提案された使用方法—所得税の廃止や配当金の発行など—は、関税が毎年$210 億を生み出すと予測される中で、所得税収が2.6兆ドルを超えることを考えると、数学的に不可能です。

危険なレベルの株式評価が未踏の領域に突入

そのタイミングは最悪でした。S&P 500は最近、40年に1度しか歴史に現れない評価倍率に達しました。この指数は先行利益の23倍を超えて取引されており、このしきい値を過去40年間に2回だけ突破したことがあります。以前の2回の事例はどちらも悪い結果に終わりました：ドットコムの崩壊では指数が49%急落し、COVID-19の弱気市場では25%の下落が見られました。

やや調整された後でも、S&P 500は22.6倍の先行利益で依然として高い評価を受けており、40年間の中央値15.9を大きく上回っています。このプレミアムは、人工知能が現在の価格水準を正当化するのに十分な利益成長をもたらすと仮定しています。これは重要な賭けです。

歴史的な前例はほとんど慰めになりません。S&P 500が先行利益の22倍以上で取引された場合、次の3年間のリターンは年平均わずか2.9%に過ぎません。これは、年間約10%に達する長期的な歴史的平均のほんの一部です。現在の状況は、関税の不確実性からの経済的逆風と、失望の余地がほとんどない評価が組み合わさった、最悪の両方の世界を併せ持っています。

あなたのポートフォリオ戦略にとっての意味

冷静な対応はパニック売却ではなく、むしろ慎重なポートフォリオの構築です。この環境では確信が求められます—投資家は保有資産をストレステストし、大幅な修正を経ても快適に保有できないポジションを排除すべきです。今、現金準備を築くことで、市場の弱さの中で必然的に発生するより良い機会に資金を投入する余裕が生まれます。歴史は、機会が遅かれ早かれ訪れることを示唆しています。