期待よりも低いあなたの流動性プールのリターン: 変動損失を理解する

流動性プロバイダーの隠れたコスト

あなたはトークンをDeFiプールに預け入れ、取引手数料を稼ぎ始め、すべてが素晴らしいように見えます—あなたの引き出し額を確認するまで。そのドル価値は、単にトークンを保持していた場合よりも少なくなっています。一体何が起こったのでしょうか？それが、分散型金融における最も誤解されているリスクの1つであるインパーマネントロスにようこそ。

一時的損失とは実際に何ですか？

無常損失は、流動性プールに資産を預けた瞬間から、2つの資産の価格比率が変化することで発生します。この変化が大きいほど、損失を被るリスクが高まります。簡単に言えば、トークンの価格自体が上がったとしても、プールの外でトークンを保持していた場合よりも少ないドルを手にすることになる可能性があります。

このように考えてみてください。プールに参加する際に、2つの資産のドル価値を等しくロックインします。一方の資産の価格がもう一方に対して急騰すると、プールの自動的なメカニズムがリバランスを強制します。結果的に、今は安くなった資産を多く保持し、上昇した資産を少なく持つことになります。市場が下がることではなく、2つのトークンの間の関係が変わることです。

実際のシナリオを見てみましょう

あなたがアリスだと想像してみてください。そして、流動性を提供することに決めます。あなたは自動マーケットメイカー(AMM)に1 ETHと100 USDCを預けます。合計ポジションは$200 (で、1 ETH = 100 USDCと仮定します)。プールにはすでに他の流動性プロバイダーから10 ETHと1,000 USDCがありますので、あなたはその10%を所有しています。

今、ETHは400 USDCに急騰しています。ここからが面白くなります。アービトラージトレーダーはすぐにUSDCをプールに流し込み、価格差を利用してETHを引き出し始めます。AMMの定常産品公式(x × y = k)のおかげで、プールは自動的にトークンの比率を調整します。

プールには現在約5 ETHと2,000 USDCが保有されています。あなたが10%のシェアを引き出すと、0.5 ETHと200 USDCを受け取ります—$400 の価値があります。素晴らしいですね？あなたはお金を倍増させました。

しかし、ここに落とし穴があります：もしプールの外で1 ETHと100 USDCを単に保持していたら、$500 今頃あなたは得ていたでしょう。流動性を提供することで、$100 の潜在的な利益を失いました。それがあなたのインパーマネントロスです。

数学：あなたは実際にどれだけ失う可能性があるのか？

価格の動きと一時的損失の関係は線形ではありません。異なる価格比率で何が起こるかは次のとおりです:

• 1.25倍の価格変動 → ~0.6%の損失
• 1.50倍の価格変動 → ~2.0%の損失
• 2倍の価格変動 → ~5.7%の損失
• 3倍の価格変動 → ~13.4%の損失
• 4倍の価格変動 → ~20.0%の損失
• 5倍の価格変動 → ~25.5%の損失

重要なのは、インパーマネントロスは価格が上がるか下がるかにかかわらず発生するということです。これは純粋に比率の変化に関するものです。どちらの方向においても2倍の動きがあれば、同じインパーマネントロスが発生します。

なぜ流動性プロバイダーはリスクにもかかわらず現れるのか

もし無常損失がそれほどリスキーであるなら、なぜ人々は流動性を提供し続けるのか？一言で言えば：手数料。

プールで誰かが取引をするたびに、手数料がすべての流動性プロバイダーに比例して分配されます。Uniswapのようなプラットフォームでは、これらの手数料はすぐに累積する可能性があります。プールに十分な取引量がある場合、累積された手数料は、あなたが経験する可能性のある一時的な損失を完全に相殺するか、さらにはそれを上回ることもあります。

結果は特定のプロトコル、プールの資産構成、あなたのタイミング、全体の市場状況に依存します。安定したペアを持つ高ボリュームのプールは、数値を成立させるのに十分な手数料を生み出す傾向があります。

"インパーマネント"ラベルはあなたを欺くことができます

人々を驚かせるのはこれです：損失は流動性がプールにロックされている間のみ「一時的」となります。もし価格比率があなたが入ったときのものに戻れば、損失は消えます—したがって「一時的」です。

しかし、あなたが引き出す瞬間、未実現の損失は永久的になります。実際にその資金を失います。だからこそ、タイミングが重要であり、取引手数料がリスクを補うと本当に信じる必要があります。

身を守る方法

少しから始める。 見知らぬプールに全てのスタックを投げ込まないでください。まずは水を試し、実際にどのようなリターンが得られるかを確認し、あなたが対処しているボラティリティを理解してください。

ペアを慎重に選びましょう。 (のようなボラティリティの高いペアは、)のような安定したペアに比べて、より高いインパーマネントロスリスクを伴います。ボラティリティの高いペアを選ぶ必要がある場合は、リスクを正当化するために、より高い取引手数料を得ることを期待してください。

確立されたAMMを選択してください。 DeFiプロトコルをフォークしたり修正したりするのが簡単なため、新しいAMMはバグや設計上の欠陥を隠すことがあります。監査済みで十分にテストされたプラットフォームに留まるべきです。月のリターンを約束するプールは避けましょう—あまりにも良すぎる話に聞こえる場合、それはおそらく本当ではありません。

現代的な代替手段を探る。 新しいAMMデザインは、集中流動性やステーブルコイン最適化プールを導入し、恒常的損失のリスクを軽減しています。一部のプラットフォームでは、リスクの半分を取り除く単側流動性提供を提供しています。

ボトムライン

インパーマネントロスは取引の障害ではなく、AMMの仕組みのデザイン機能であり、積極的に管理する必要があります。どの流動性プールに飛び込む前に、自問してみてください：取引手数料は、私が取っているインパーマネントロスのリスクに見合うものなのか？これらのトークンを長期的に保持するつもりなのか、それとも早めに退出する必要があるかもしれないのか？

インパーマネントロスを理解することは、それを隠された罠から、あなたの決定に価格を付けることができる既知の変数に変えます。それが流動性プールでお金を失うことと、実際にそこから利益を得ることの違いです。