MEV（最大可提取値）デプス解析：ブロック生成の隠れた利益

マイナーから引き出せる値から最大引き出せる値へ

最大可提取値の概念は、最初からこの名前で呼ばれていたわけではありません。イーサリアムがまだプルーフ・オブ・ワーク（PoW）コンセンサス機構を採用していた時代、この現象は「マイナー可抽出価値」と呼ばれていました。当時、マイナーはブロックを生成する責任を負っており、彼らは独自の権限を持っていることに気づきました：ブロックにどの取引を含め、どの取引を除外し、これらの取引をどのように並べ替えるかを決定できるのです。この権限は彼らに標準的なブロック報酬やガス代を得るだけでなく、取引の並べ替えによって追加の収益を生み出すことも可能にしました。

2022年9月に、イーサリアムは重要な技術アップグレード——マージを完了しました。ネットワークのコンセンサス機構はPoWからプルーフ・オブ・ステーク（PoS）に移行し、ブロックの生産者の身分はマイナーからバリデーターに変わりました。しかし、取引を並べ替えたり選択したりすることで追加の価値を得る現象は消えず、より広範な概念である「最大抽出可能価値」に進化しました。この名称の変更は一つの現実を反映しています——この価値抽出能力はもはやマイナーだけのものではなく、ブロック生産や取引の並べ替えの権限を持つ参加者が利用できるメカニズムです。

MEVの運用ロジック：権力と選択権

MEVがどのように機能するかを理解するには、まずブロックの生産者がブロックチェーンにおいて果たす役割を明確にする必要があります。以前のマイナーであれ、現在のバリデーターであれ、彼らはブロックチェーンネットワークの保護と維持の責任を担っています。彼らは取引の合法性を検証し、これらの取引をブロックにまとめ、順次ネットワークに追加していきます。ブロック生産者がいなければ、新しいデータはチェーンに入ることができないと言えます。

このプロセスは機械的に見えますが、その背後には強力な権力が隠されています——ブロックプロデューサーはどの取引をブロックに含めるかを自ら決定できます。最も基本的なレベルでは、この選択は通常、取引手数料に基づいています：手数料が高い取引が優先されます。これが、ネットワークの混雑したピーク時にユーザーがより高い燃料費を支払う必要がある理由でもあります。

しかし、取引自体がより複雑になると、特にスマートコントラクトをサポートするブロックチェーン上では、ブロックプロデューサーの権限は全く異なる次元を示します。このような状況では、ブロックプロデューサーは取引を選択するだけでなく、それらの実行順序を変更したり、特定の取引を省略したりすることもできます。このような操作能力は、彼らに追加の収益への扉を開くことになります。取引の包含、除外、または再順序付けの戦略を巧妙に設計することで、ブロックプロデューサーは通常のブロック報酬や手数料を超えてさらに価値を引き出すことができます。

これがMEVの核心です——それは情報と権力に基づく経済ゲームです。

サーチャー：裏に隠れた価値のハンター

ブロックプロデューサーは直接的な権力を握っているが、MEVの物語は彼らだけにとどまらない。「サーチャー」と呼ばれる特定のネットワーク参加者の一群も、このゲームで重要な役割を果たしている。

サーチャーは、特定のアルゴリズムとボットを使用してブロックチェーンネットワークを監視し、利用可能な全てのMEVの機会を探します。彼らが利益を得られる機会を見つけると、ブロック生成を直接操作するのではなく、ブロック生成者に非常に高い燃料費を支払うことで「入札」して優先権を得ます。理論的には、激しい競争の中で、ブロック生成者はサーチャーの潜在的な利益の99.99%までの手数料を得ることができます。

この関係は本質的にはオークションメカニズムです。検索者がこれらの高額な料金を支払う意欲があるのは、彼らのアービトラージや他の戦略がより高いリターンを生むからです。例えば、DEXアービトラージのような操作では、検索者は通常、MEV収入の90%以上を燃料費に変換し、他の類似の取引よりも前に自分の取引が実行されることを確保するために行います。

MEVの3つの一般的な症状

クロスプラットフォームアービトラージ：価格差の利益

暗号通貨市場では、同じトークンが異なる分散型取引所（DEX）で異なる価格を持つことがあります。この価格差はアービトラージャーにチャンスを生み出します。アービトラージャーがこの差を特定すると、利益を得るために一連の取引を実行します。まず、低価格のプラットフォームで購入し、その後、高価格のプラットフォームで売却します。

MEVのここでの具体例は、サーチャーボットが未処理の取引プールを監視し、大きな取引が実行される直前に、自らのアービトラージ取引を挿入して、元々市場参加者に属すべきアービトラージの機会を先取りすることです。この行為は市場価格の差異が迅速に解消される原因となりますが、同時に元のアービトラージャーに機会を失わせます。

先行取引とサンドイッチ攻撃：順序権の濫用

先行取引は、情報と順序権の組み合わせを利用しています。大口の買い注文が未処理の取引プールで実行を待っているとき、検索者やブロック生産者はその取引の前に自分の買い注文を挿入することができます。彼らの取引が先に実行されるため、より低い価格で資産を購入できるのです。大口の買い注文が実行された後、資産価格が上昇し、彼らは利益を上げて退出することができます。

サンドイッチ攻撃は、先行取引の進化版です。攻撃者はターゲット取引の前に買い注文を出して価格を押し上げ、その後すぐにターゲット取引が実行された後に売り注文を出します。こうすることで、彼らは価格の双方向の変動から同時に利益を得ることができるのです——まず価格上昇から利益を得て、次にその後の価格下落から利益を得ます。このような操作は、一般のユーザーにとって明らかな損害となります：ユーザーは価格が人為的に押し上げられるために高いコストを支払うか、またはより大きなスリッページ損失を被ることになります。

###清算機会:貸付契約の利益ポイント

分散型金融（DeFi）エコシステムでは、ユーザーは暗号資産を担保として使用してローンを取得できます。市場の変動により担保の価値が特定の臨界点に下がると、これらのポジションは自動的に強制清算されます。強制清算プロセスには通常、スマートコントラクトが強制清算をトリガーした取引に報酬や手数料を支払うことが含まれます。

強制清算ボットを運営する検索者やブロックプロデューサーにとって、これは高い価値のあるMEV機会です。自分の強制清算取引をいち早くブロックに挿入できる者が、この報酬を得ることができます。高ボラティリティ市場では、これらの強制清算手数料は数百万ドルに達する可能性があります。

MEVの2つの側面:効率とダメージ

支持者の見解：市場の修正メカニズム

業界の一部の専門家は、MEVが実際には積極的な力であると考えています。彼らは、MEVサーチャーの競争活動が市場の価格エラーを迅速に修正するのに役立つと指摘しています。例えば、アービトラージサーチャーは迅速な行動を通じて取引所間の価格差を解消し、市場をより効率的にします。同様に、強制清算メカニズムは、貸付契約のリスクをタイムリーに管理することを保証します——担保の価値が不足しているとき、システムは即座に行動を起こし、借り手の利益を保護します。

この観点から見ると、MEVは市場の自己調整の一部のようであり、参加者が市場の非効率性を迅速に特定し是正することを奨励します。

反対者の懸念：一般ユーザーのコスト

しかし、MEVがもたらす悪影響も無視できません。先行取引やサンドイッチ攻撃は一般のトレーダーに直接的な被害を与えます。彼らはより高い取引コストを支払わざるを得ず、より深刻なスリッページに苦しみ、場合によっては直接的な経済的損失を被ることもあります。

さらに、MEVサーチャー間の競争はネットワークの燃料費の大幅な上昇を引き起こすことがあります。何百何千ものサーチャーボットが同時に取引をブロックに挿入しようと競争する際に、彼らは燃料費の入札を絶えず引き上げ、最終的にネットワーク全体の取引コストが急騰します。これは一般ユーザーにとって目に見えない税金のようなものであり、彼らはMEV軍拡競争の結果として高いコストを強いられることになります。

さらに深刻なことに、極端な状況では、MEVがネットワークの基盤となるセキュリティを脅かす可能性さえあります。取引の再配置によって得られる価値が、次のブロックの正直な生成による報酬や手数料を超える場合、ブロック生成者は経済的利益に駆動されてブロックの再編成やその他の破壊的行動を行う可能性があります。これにより、ネットワークのコンセンサスメカニズムとデータの完全性が直接的に危険にさらされます。

エコロジーの未来の方向

ブロックチェーンエコシステムの進化に伴い、MEV問題への対処は開発者や研究者の核心的なテーマとなっています。業界では市場の効率性の利点を保ちながら、一般ユーザーへの害を排除するさまざまな解決策が模索されています。プライバシー保護技術から取引の順序付けメカニズムの革新、さらにはプロトコルレベルの改善に至るまで、さまざまなアイデアが積極的に議論され、実験されています。

MEVという現象自体は完全に邪悪ではありませんが、無害でもありません。それはブロックチェーンシステムにおける権力と利益の分配問題を反映しています。ますます多くのユーザーと資本がこのエコシステムに入ってくる中で、MEVを正しく理解し管理することは、エコシステムの長期的な健康な発展を確保するための必要条件となりました。