DeFi流動性提供における一時的損失の理解

流動性プールにおけるトークンの実際の動きは何ですか？

DeFiの流動性プールに資産を預けると、あなたは本質的にマーケットメイカーとして機能します。利益を生みそうに思えますよね？しかし、多くの初心者を驚かせる隠れたコストが存在します。それが「インパーマネントロス（一時的損失）」です。この現象は、預けた資産の価格比率が、あなたが資産を提供した瞬間から変動したときに発生します。価格の動きが激しければ激しいほど、最初のポジションの価値から乖離が大きくなります。

核心的な問題は次の通りです：もしあなたが単にプール外でトークンを保持していた場合、引き出し時のポートフォリオの価値は異なっていたかもしれません。その差額が、インパーマネントロスの実態です。

AMM（自動マーケットメイカー）がこの問題を引き起こす仕組み

AMMは従来のオーダーブック取引所とは根本的に異なる仕組みで動作します。買い注文と売り注文をマッチングさせる代わりに、AMMはプール内のトークンのリザーブ比率に基づいて価格を決定する数学的な式を利用します。(有名な x × y = k の一定積の公式)。

市場全体の価格が動くと、裁定取引者は一つの資産を追加し、もう一つを取り除くことで、プールの比率が現在の市場価格を反映するよう調整します。このリバランスが、流動性提供者にとってインパーマネントロスのリスクを生み出します。

この仕組みは次のように働きます：例えば、二つの資産のドル価値が等しい状態から始まる流動性プールを想像してください。ある資産の価格が2倍になると、裁定取引者は自動的にプールの構成を調整します。結果として、プールには約5 ETHと2,000 USDCが含まれることになります。

Aliceが引き出すと、彼女の10%の持分は0.5 ETHと200 USDCとなり、合計で$400の価値になります。これは彼女の$200 エントリー時から100%の利益です！

しかし、ここでインパーマネントロスが明らかになります：もしAliceが単に最初の1 ETHと100 USDCをプール外で保持していた場合、その資産は$500 1 ETHと+100 USDC(の価値を持っていたはずです。流動性を提供することで、彼女はHODLした場合と比べて$400 「損失」していることになります—これがインパーマネントロスです。

なぜLP（流動性提供者）は依然として参加するのか？取引手数料が決め手

このリスクを考えると、「なぜ誰も流動性を提供し続けるのか？」と思うかもしれません。その答えは取引手数料にあります。プール内で行われるすべてのスワップには手数料が発生し、その一部が流動性提供者に比例配分されます。

十分な取引量があれば、蓄積された手数料はインパーマネントロスを上回ることもあります。場合によっては、LPはインパーマネントロスを超える利益を得て、全体として収益性の高い状態になることもあります。ただし、その収益性はプロトコル、資産ペア、手数料層、市場状況によって大きく異なります。

このため、USDC-USDTのようなステーブルコインペアや、同じ基盤資産のラップ版は流動性が多く集まりやすいです。これらは価格比率が安定しているため、インパーマネントロスのリスクをほぼ排除します。ただし、デペッグ（連動解除）イベント時には一時的にストレスがかかることもあります。

「インパーマネント」という言葉はリスクフリーを意味しない

この用語は誤解を招きやすいです。「インパーマネント（一時的）」という言葉は、損失が実際には確定していないことを示唆しています—技術的には、資産がプール内にある間はそうです。価格が元の比率に戻れば、インパーマネントロスは完全に消えます。

しかし、資産を引き出す瞬間に、未実現の損失は確定損失に変わります。逆に戻すことはできません。この区別は戦略上重要です：一部のLPは価格が安定するのを待って退出し、比率が戻ることを期待します。別の人は、手数料収入が損失を上回る場合は、損失を受け入れて退出します。

自己防衛策：実践的なリスク管理

小さなポジションから始める。 最初は全資産を一つのプールに預けるのは避けましょう。実際のリターンとボラティリティに対する感覚をまず掴むことが重要です。

資産のボラティリティとリスク許容度を一致させる。 ステーブルコインプールはリスクが低めです。逆に、低キャップのアルトコインとETHのように、価格履歴が大きく異なる資産をペアにすると、インパーマネントロスのリスクが指数関数的に増加します。

信頼できるプロトコルを選ぶ。 DeFiはオープンソースであり、誰でも既存のAMMをフォークして改変できます。新規の未監査の実装には隠れたリスクが伴い、予期せぬバグや脆弱性によって資金がロックされる可能性があります。

異常に高い利回りを提供するプールは注意。 高すぎるAPYは、取引量が非常に多いか、リスクを十分に補償していない可能性があります。懐疑的になりましょう。

最新の解決策：集中型流動性と特殊なプール

次世代のAMM設計は、これらの課題に対処しています。集中型流動性メカニズムは、提供者が特定の価格範囲を指定して手数料を稼ぐことを可能にし、極端な価格ポイントでのリスクを軽減します。特に、安定コイン最適化のプールは、異なる数学的公式を用いて、相関資産のインパーマネントロスを最小化します。シングルサイドの流動性提供も登場しており、正確な比率を維持せずにプロトコル手数料を稼ぐ別の方法を提供しています。

これらの革新はインパーマネントロスを完全に排除するわけではありませんが、より積極的にポジションに関与する提供者のリスクを実質的に軽減します。

まとめ

インパーマネントロスは、自動マーケットメイカーの根本的な特徴の一つです。流動性を提供する前に、価格が動くと資産が自動的にリバランスされ、勝者に対して過小なエクスポージャーになり、敗者に対して過大なエクスポージャーになる可能性があることを理解してください。重要なのは、取引手数料がこの効果を補うことです。低ボラティリティのペアではこれが比較的容易ですが、非常に変動性の高い資産ペアでは、リスクを正当化するために十分な取引量が必要です。慎重に始め、プールを選び、常にインパーマネントロスを考慮した上で期待リターンを計算しましょう。