流動性プールにおけるインパーマネントロスの理解

DeFiにおけるマーケットメイキングのコスト

資産を分散型取引所の流動性プールに預けると、あなたは本質的にマーケットメイカーとなります。取引ごとに取引手数料があなたのウォレットに流れ込みます。利益になりそう？そうかもしれませんが、LP（流動性提供者）を多くの人が油断してしまう隠れたコストがあります：インパーマネントロス（一時的損失）。

この現象は、自動マーケットメイカー（AMM）がどのように機能するかから生じます。従来の注文板と異なり、AMMはプール内のトークンの比率によって資産価格を決定します。市場価格が変動すると、アービトラージ（裁定取引）トレーダーがプールのバランスを調整し、突然あなたの最初の預け入れ構成が変わります。結果として、あなたは単純にトークンをプール外で保持していた場合よりも少ないドル相当の資産を持つことになるかもしれません。

価格変動がもたらす損失

具体的なシナリオを見てみましょう。あなたがETHを1つとUSDCを100枚、ETHが$100のときにAMMの流動性プールに預けたとします。あなたの総預入額は$200です。あなたはプール全体の10％を占めており、プールには合計で10 ETHと1,000 USDCが含まれています。

次に、ETHが$400に高騰したと想定します。アービトラージトレーダーはすぐにUSDCを追加し、ETHを引き出して価格差を取りに行きます。AMMの数式（( reservesの積が一定)）により、プールの構成は変化し、約5 ETHと2,000 USDCになります。

あなたが10％の持分を引き出すと、0.5 ETHと200 USDCを受け取り、合計で$400になります。これはあなたの最初の投資の2倍です！

しかし、ここでの落とし穴は、もしあなたが最初の1 ETHと100 USDCをプール外で保持していた場合、今は(資産の価値)を持っていることになります。流動性を提供することで、あなたは$500 潜在的な利益を失っている$100 のです。この損失を私たちはインパーマネントロスと呼びます。

影響の定量化

インパーマネントロスの深刻さは価格の変動性に比例します。以下は、異なる価格変動がどのように損失に繋がるかの例です。

1.25倍の価格変動では、保持している場合と比べて約0.6%の損失。1.5倍の動きでは約2.0%の損失。資産が2倍に動いた場合（(2x変化)）、インパーマネントロスは約5.7%に達します。より大きな変動はダメージを増幅させ、3倍の価格変動では13.4%の損失、5倍の急騰では約25.5%の損失となります。

重要なポイント：この損失は価格の方向性に関係なく発生します。資産が急騰しようと暴落しようと、インパーマネントロスは単に価格比率があなたのエントリーポイントからどれだけ乖離したかに依存します。

流動性提供者が継続して参加し続ける理由

このリスクにもかかわらず、何百万もの人が流動性を提供し続けています。その理由は取引手数料にあります。各取引には手数料がかかり、それが直接LPに入ります。取引量が多いプールでは、蓄積された手数料がインパーマネントロスを完全に相殺、または超えることもあり、純利益を生むこともあります。

収益性は複数の要因に依存します：特定のプロトコル、選ぶプール、資産の特性、取引量、市場全体のセンチメントです。ドルペッグされたステーブルコインペア（例：異なるUSD連動トークン）は、価格比率が比較的固定されているため、インパーマネントロスは最小限です。ただし、予期せぬデペッグ（連動解除）イベントは一時的にリスクを高めることもあります。

一時的な損失から永続的な損失へ

ここで用語の重要性があります。「インパーマネント」という言葉は、未実現の損失を指します。資産がプール内にある限り、その損失は紙の上だけのものです。市場状況が逆転し、価格比率がエントリーポイントに戻れば、その損失は完全に消えます。

しかし、トークンを引き出した瞬間に、残っていた損失は永続的なものとなります。短fallを確定させてしまうのです。

インパーマネントロスリスクの軽減策

新しいAMM設計には、リスクを抑えるための仕組みも導入されています。集中流動性は、提供者がより狭い価格範囲内に資本を集中させることを可能にし、価格変動の影響を軽減します。ステーブルコイン最適化されたプールは、低ボラティリティペアの損失を最小化する数式を採用しています。シングルサイド流動性提供（新しい革新）も、異なるリスクプロファイルで資本を提供する代替手段です。

また、保守的な戦略も有効です。大きな資金を投入する前に、小さな預け入れでリスクとリターンのダイナミクスを理解しましょう。信頼性の高い監査済みのAMMを優先し、未検証の新規プロトコルは避けるべきです。特に、異常なリターンを謳うプールには注意が必要です。高い報酬は通常、高リスクを伴います。

重要ポイント

インパーマネントロスは、自動マーケットメイカーの設計に内在する特性です。預けた資産の価格比率がエントリーポイントから乖離すると、保持している場合と比べて潜在的な損失が生じます。乖離が大きいほどリスクも高まります。しかし、取引手数料がこれらの損失を補ったり超えたりすることも多く、多くの人にとって流動性提供は採算が取れる選択肢となっています。このトレードオフを理解し、インパーマネントロスリスクと手数料収入のバランスを取ることが、DeFi流動性プールに関わる上で不可欠です。