ビットコインは流動性圧力の下で苦戦、市場の深さが薄れる

ソース：CryptoNewsNet オリジナルタイトル：Bitcoin struggles under liquidity pressure as market depth thins オリジナルリンク： ビットコインが$90,000を取り戻せない状況は、物語の議論というよりも、市場の配管のテストのように見えてきました。

2025年の大部分において、表面的なストーリーは機関投資家の勢いでした。米国は実行可能な規制の枠組みへと動き、ドナルド・トランプ大統領がGENIUS法に署名して支払い安定コインを連邦化したことにより、規制の枠組みが確立されました。

同時に、スポットビットコインETFはブローカー経由のエクスポージャーを標準化し、より広範な暗号経済は、ついに資産クラスの主流に昇格したかのように取引されました。

これにより、2025年10月初旬にビットコインは新たな史上最高値の$126,223に上昇するラリーが生まれました。

しかし、10月10日までに、マイクロストラクチャーは悪化し、激しい巻き戻しにより暗号取引所全体で約$20 十億ドルのレバレッジポジションが消去されました。これにより、BTCの価格は2025年の高値から30%下落し、資産は数年ぶりに赤い10月を記録しました。

それ以降、ビットコイン市場は流動性の薄さ、取引量の減少、大口保有者のリバウンド売りにより、徐々に下落しています。

これらのダイナミクスは、ビットコインが現在$90,000以下で苦戦している理由を説明するのに大きく寄与しています。これは、そのレベルを新たな高値の出発点とみなすのではなく、むしろその下での苦闘と捉えるべきです。

10月10日の二日酔い

この清算イベントは、リスク志向を根本的に変えたため重要でした。

深い市場では、ボラティリティは痛みを伴いますが取引可能です。マーケットメーカーは中値付近でサイズを提示し、アービトラージデスクは取引所を整合させ、大きな資金流は価格ギャップを生じさせずにクリアされます。

10月10日以降、インセンティブは逆転しました。ディーラーはリスク制限を引き締め、市場は大きなショック吸収を抑えた状態で取引を開始しました。

その脆弱性は、大口保有者の行動に明らかです。BTCのホエールはトップの暗号通貨を引き続き売却し、レバレッジの清算後も市場の勢いを抑えています。

さらに、市場の変化はビットコインの取引量と深さのデータにも明らかです。

11月の取引所レビューによると、中央集権型取引所の活動は6月以来最低水準に後退しています。中央取引所のスポットとデリバティブの取引量は、前月比24.7%減の$7.74兆に落ち込み、2024年4月以来最も急激な月次減少となっています。

スポット取引量は21.1%減の$2.13兆、デリバティブ取引量は26.0%減の$5.61兆となりました。特に、デリバティブ市場のシェアは72.5%に低下し、2025年2月以来最低となっています。

市場は取引高が少なくても高値をつけることがありますが、参加者が規模を動かす必要が出てくると、そのダイナミクスは即座に変化します。

深さは低下中

ビットコインにとって最も明確な警告信号は、現在の市場深さです。これは、中央値付近の買いと売りの関心を測る指標です。

ここで「兆ドルの幻想」が具体的になります。時価総額は単なるマーク・トゥ・マーケットの計算に過ぎず、流動性は意図を実行に移す能力であり、隠れた税（スリッページ）を支払わずに変換できることを意味します。

注文板が厚く、スプレッドが予測可能な場合、機関投資家の戦略、スケジュール通りのリバランス、スリッページのないヘッジは実現可能です。流動性は複合的に増加し、密な資金流はマーケットメーカーの見積もりを引き締め、コストを下げ、参加を促進します。

しかし、その逆は自己実現的です。流動性が薄いと取引コストが上昇し、参加者は後退し、次のショックはより深い傷を残します。

ビットコインの合計2%の市場深さは、2025年の高値から約30%低下しています。実際には、これは資金のリバランスをドラマなしで吸収できる市場と、同じ流れがレベルを突き抜ける市場の違いです。

ある主要取引所のスナップショットは、そのポイントを示しています。過去数年で、BTCペアの0.1%と1%の市場深さは大きく上昇し、2022年以前の高値を超えています。

2025年10月のビットコインの最後の記録高時点で、1%の市場深さは$600 百万ドルを超えていました。それ以来、その深さはプレス時点で$400 百万ドル未満に低下しています。

この取引所は世界の流動性の全体的な代理ではありませんが、見える注文板の健全性を示す重要な指標です。ただし、世界の主要な取引所が中央値付近の書き込みを薄くしている場合、勢いのあるトレーダーが実際の売りに直面したときにラリーが停滞する理由を説明しています。

ETFの流入とオフエクスチェンジ流動性の移行

第二の構造的変化は、流動性がどこに存在しているか、特にETF市場が成熟するにつれての変化です。

データは、10月10日以降、米国上場のスポットビットコインETFから$5 十億ドル以上の資金が引き揚げられたことを示しています。

より深い市場では、その規模の需要ショックは徐々に吸収されます。薄い市場では、「プッシュ・プル」ダイナミクスが生まれ、ラリーはリデンプションや利益確定、ホエールの分散に直面して価格が丸い数字で停滞します。

一方、規制の配管の変更により、資金の流入と流出の方法も変化しています。7月にSECは、暗号ETPシェアのインカインドの作成と償還を許可する投票を行い、これらの製品をコモディティETPと整合させる動きです。

運用面では、インカインドの柔軟性により、認定参加者(APs)は、内部在庫、OTCカウンターパーティ、プライムブローカー経由でビットコインを調達・提供する選択肢が増えました。

これにより、通常の条件下での摩擦は軽減されますが、より広範なトレンドも強化されます。すなわち、流動性はますます見える取引所の注文板から内部化されつつあります。

この移行は、現在のパラドックスを説明します。ビットコインは依然として巨大な機関投資家が保有する資産ですが、機械的には脆弱に感じられます。

プライベート流動性はパニック時に自己を示す義務はありません。ストレスがかかるとスプレッドは拡大し、規模は縮小し、活動は公の取引所に跳ね返り、公共の深さが最も弱いときに再び現れます。