日本の金利引き上げ：なぜ「世界的な災害」ではなく、BTCが次の犠牲者ではない理由

経済学者のフレッド・クルーガーは最近、10年国債利回り(JGB)を1%から2%に引き上げた日本の動きに関して、ネット上で広まる悲観的な見解に反論する注目すべき分析を発表しました。彼によると、この出来事を「世界的な崩壊」や「ビットコインが次の犠牲者になる」といったシナリオと結びつけるのは本質を誤解しているとのことです。なぜなら、日本経済は米国や西洋諸国と全く異なる構造を持っているからです。

日本の「特殊な」経済構造 クルーガーによると、日本は「唯一無二」の経済です。過去20年以上にわたり、ほぼゼロ金利と量的緩和(QE)政策を継続しており、その結果、利回り曲線はほぼフラット化しています。

その結果、生命保険会社—例えば日本最大手の日本生命など、最も保守的な金融機関—は、利回りの問題に直面しています。年率2〜3%の安定した収益を長期的に確保する必要がある一方、国内債券の利回りがほぼゼロのため、国内投資だけではほぼ不可能です。

なぜ日本は米国債に投資するのか？ この現実を前に、日本の保険会社は合理的な選択をしました。米国債や住宅ローン証券に投資し、円建ての為替リスクヘッジも行うという戦略です。2022年以前は、この戦略は比較的順調に機能していました。米国と日本の金利が低く、為替ヘッジコストも高くなく、金利差が利回りの問題を解決していたのです。

しかし、FRBのジェローム・パウエル議長が金利を5%以上に引き上げたことで、このバランスは崩れました。為替ヘッジコストが急増し、ドル建て米国債の利回りを円に換算した場合、その実質利回りはほぼ「消滅」しました。それでも、クルーガーは、日本の金融機関はパニックに陥らず、米国債を売り急いだりはせず、新規購入を停止しただけだと強調しています。

円安：逆説と輸出優位性 クルーガーが指摘する「皮肉な」点は、円の長期的な弱体化です。約10年の間に、円/ドルの為替レートは80円前後から2024年にはほぼ160円にまで下落しました。為替リスクをヘッジしなければ、海外投資の利益はさらに大きくなる可能性もあります。

しかし、安全性を最優先する会計方針を持つ日本の保険会社は、引き続きヘッジ戦略を堅持しています。一方、円安はトヨタなどの輸出企業にとって大きなアドバンテージとなり、利益率や国際競争力の向上に長年寄与してきました。

日銀が金利を引き上げる必要がある本当の理由 クルーガーは、日本銀行(BOJ)が金利を引き上げる主な動機は、「債券の活性化」や「国債の圧力」ではなく、インフレと賃金の上昇にあると考えています。長年のデフレを経て、日本のインフレ率は2%超で安定し始め、賃金も再び上昇しつつあります。

この状況下で、ゼロ金利政策は貯蓄者や保険会社にとってもはや有利ではありません。したがって、BOJは極端に低い金利を維持する合理的な理由を失いつつあります。たとえ彼らが積極的な変更を望まなくてもです。

「ゆっくりと、コントロールされた」正常化の過程 クルーガーによると、日本は2018年の米国と類似した制限的な正常化段階に入っています。短期金利は徐々に1〜2%の範囲に上昇する可能性がありますが、西洋のような完全な正常化は難しいと見ています。

長期的には、米国と日本の短期金利は再び収束し、長期金利は適度な差を保つ可能性があります。これにより、キャリートレードの取引は再び可能となりますが、その進行はゆっくりと、安定的に行われ、世界市場に大きな混乱をもたらすことはありません。

ビットコインは影響を受けるのか？ ビットコインに関して、クルーガーは現状の動きが大きなショックや突発的な影響をもたらす可能性は低いと考えています。これは2008年の金融危機やシステム崩壊のような危機ではなく、長年の異常な状況からの緩やかな調整過程です。

長期的な視点では、日本の生命保険会社のような極めて保守的な投資機関が、何年も実質利回りを模索し続けてきた中で、ビットコインを投資ポートフォリオの一部として低相関の資産として検討する可能性も排除しません。単なる投機ツールとしてではなく、少しずつ資産の多様化の一環として見られるかもしれません。

結論 フレッド・クルーガーによると、日本の金利引き上げは「世界的な崩壊」のシグナルではなく、ビットコインを直ちに脅かす直接的な原因でもありません。これは経済正常化の過程において必要な一歩であり、ゆっくりとコントロールされた進行です。暗号市場、特にビットコインにとっては、その影響は短期的なショックではなく、長期的かつ構造的なものになると考えられます。