今日のニュースレターでは、KomainuのCEOであるPaul Frost-Smithが、機関投資家の暗号資産が従来の金融とどのように収れんしているかを取り上げますが、法務・コンプライアンスの各層が整合していないと、スピードがリスクを生む可能性があります。
次に「Ask an Expert（専門家に聞く）」では、「Fintech Wrap Up（フィンテック・ラップ・アップ）」のSam Boboevが、機関が解決しなければならない主要な協調リスクについて詳しく説明します。
機関投資家向け暗号資産市場
暗号資産の機関投資家による導入は急速に成熟しています。課題は、単に資産を確保することだけではなく、カストディ業者、取引所、カウンターパーティが分断されたエコシステムの中で、資産を効率的に移動・管理することに移っています。現在、専門的なカストディの下で保有される資産が$200 billionを超える中、サイロ化されたインフラの非効率は、取引、ヘッジ、流動性管理に対してますます実質的な影響を及ぼしています。
財務部門のチームは、資産が複数のプラットフォームにまたがって滞留しているのを見つけることがよくあります。これにより、取引が遅れ、日中の流動性が制約され、リスクへのエクスポージャーが増大するような運用上の摩擦が生じます。遊休資産は資本を拘束し、カウンターパーティリスクを増幅し、機関投資家向けポートフォリオ管理のコストと複雑性を押し上げます。24/7の市場で、スピード、執行、リアルタイムの可視性が重要になる以上、プラットフォームをまたいで資本を動員する能力はもはや「選択肢」ではなく、規模拡大（スケール）、効率、レジリエンスのための前提条件です。
市場進化の次の段階は、接続性によって定義されるでしょう。カストディ、流動性、担保（コラテラル）をリアルタイムで結び付けるプラットフォームは、もはや「あると便利」なものではなく、重要なインフラです。ネットワーク化されたシステムにより、資産はより速く移動し、担保は安全に再担保化（re-hypothecated）され、サイロ化されたセットアップに固有の遅延なしにポジションを即座に調整できます。統合されたインフラを活用できる機関は、資本効率、リスク管理、運用上の機動力において直接的な優位性を得ます。
BitcoinのLiquid Networkのような技術は、その可能性を示しています。セキュリティ、透明性、ほぼ瞬時の決済を組み合わせることで、これらのネットワークは、カウンターパーティリスクと運用リスクを抑えつつ、機関が効率的に運用するためのモデルを提供します。デジタルネイティブでプログラマブルな資産は、あらかじめ定義されたルールに従って、誓約（pledged）、移転（transferred）、解放（released）を自動的に行えます。これにより、暗号資産市場は、従来の金融で求められる運用基準により近づいていきます。
結論は明確です。基盤インフラの効率性と統合度は、ポートフォリオの成果に直接影響します。デジタル資産の価値は、もはや市場価格だけで定義されるものではありません。機動性（mobility）と有用性（utility）も同じくらい重要です。デジタルファイナンスの「配管（pipes）」を接続できる企業は、より良い流動性、より速い執行、そして規模に応じた戦略的柔軟性を得られます。これにより、取引、ヘッジ、利回り（yield）を生み出す活動にまたがって、資本をより効果的に投入できます。
この変化はまた、カストディが従来の役割を超えて広がっていくという、より大きなトレンドを示しています。かつてストレージと同義だったカストディは、現在では、資産をプログラム的に検証し、移転し、相互作用させる動的で能動的なレイヤーとして機能します。サービス提供者を評価する機関投資家は、セキュリティや規制面のコンプライアンスだけでなく、迅速で相互につながった信頼性の高い市場活動を支える能力も考慮すべきです。
今後を見据えると、規制の明確さだけでなく、相互運用性とネットワーク接続性が、どの機関が暗号資産市場で効率的にスケールできるかを左右します。接続され、統合されたインフラを前提に戦略を組み立てる機関は、サイロ化された競合では取り込めない機会を活かす位置にあります。
機関投資家の参入が深まるにつれ、暗号資産市場における競争優位は、企業が資本をどれだけ効果的に配備し、動員できるかにますます左右されていくでしょう。接続性（connectivity）、相互運用性（interoperability）、リアルタイムの担保移動性が、規模に応じて取引し、ヘッジし、リスクを管理するために機関が依拠するインフラを定義します。今日、統合システムを優先するところほど、より速く、より相互につながり、運用要件がより厳しくなっていく市場を乗り切るのに有利な立場にあります。
- Paul Frost-Smith, CEO, Komainu
Q1: 機関投資家向け暗号資産市場の構造における次の段階を定義するものは何ですか？
次の段階は、従来の金融インフラとの収れんによって定義されます。暗号資産はもはや並行システムとして運用されておらず、既存の機関向けの枠組みに吸収されつつあります。これは、規制されたカストディ、トークン化された金融商品、決済レールとしてのステーブルコインの3つの領域に現れています。機関は投機のために暗号資産を採用するのではなく、バランスシート効率、より速い決済、プログラム可能な金融フローのために採用しているのです。市場構造は、取引所主導の流動性から、インフラ主導の統合へと移行しています。
Q2: 現時点で生み出されている本当の価値はどこにありますか？
価値は、スタック（階層）の下位、つまりインフラへと移動しています。カストディ、トークン化プラットフォーム、ステーブルコインの発行が、コアとなる統制ポイントになりつつあります。これらのレイヤーが、資産がどのように発行され、移転され、決済されるかを決めます。流通（ディストリビューション）も依然として重要ですが、決済に対する統制と、資産表象（asset representation）に対する統制こそが、防衛力（ディフェンシビリティ）を形作っているところです。だからこそ、従来のプレイヤーが、トークン化されたマネーマーケットファンド、オンチェーンrepo、機関投資家向けのグレードのステーブルコインに注目しているのを目にしています。
Q3: 機関が解決しなければならない主要なリスクは何ですか？
主要なリスクはボラティリティではなく、法務、技術、運用という各層をまたいだ協調（コーディネーション）です。トークン化された資産は即時に決済できますが、所有権（ownership rights）、コンプライアンスのルール、そして管轄（jurisdiction）における執行は依然としてオフチェーンで機能しています。これにより構造的なミスマッチが生じます。機関には、台帳（ledger）、コンプライアンスロジック、法的な枠組みが整合しているシステムが必要です。そうでなければ、スピードは効率ではなくリスクを持ち込むことになります。
- Sam Boboev, founder, Fintech Wrap Up
