IMFは、金融のトークン化が加速しており、RWA（実世界資産）のオンチェーン規模を拡大している一方で、グローバル市場に新たなシステムリスクを生み得ると警告している。
国際通貨基金（IMF）は、トークン化された金融（tokenized finance：トークン化された金融）の勢いについて、厳しい警告を発したばかりだ。IMFは、ブロックチェーン上での資産のデジタル化や決済インフラが、もはや周辺的な試みではないと見ている。現在の速度のまま拡大すれば、グローバルな資本市場の運用構造が書き換えられうる。
4月1日に公表したメモの中で、IMFは、トークン化（資産をトークンにすること）は金融システムをより速く運用できるようにするだけではないと強調した。中核となるのは、市場の信頼が、従来の仲介業者から、コード、スマートコントラクト（スマートコントラクト）、および共有レジャー（共有台帳）へと移っている点だ。これにより、市場のアーキテクチャは土台から変わる。
追加の技術レイヤーとしての見方とは異なり、IMFはこれを、金融の価値連鎖全体を再構築するプロセスだと捉えている。資産の発行、取引、決済からリスク管理まで、すべてがデジタル・インフラ上で自動化されうる。そうしたことが大規模に起きると、古いボトルネックは消えるが、新たな断絶点も現れる。
新しいデータは、トークン化されたRWA（real-world assets：実世界資産）のオンチェーン規模が、4月上旬時点で約275億米ドルに達したことを示している。これは、組織マネー（機関投資家の資金）がオンチェーン・インフラへ実質的に流れ始めていることを示すシグナルだ。物語はもはや仮説ではない。
現在の規模の大部分は、US Treasuries（米国財務省が発行する米国政府債券）に関連する商品に集中している。この資産グループは120億米ドル超を占め、トークン化されたコモディティ、クレジット、株式を大きく上回る。これは、現在の資金の嗜好が依然として、利回りを生み固定収入に資する手段へ強く傾いていることを反映している。
言い換えれば、トークン化は、機関投資家のバランスシート最適化と決済効率への需要によって主導されている。今回の局面において主な原動力はリテールではない。これは重要なシグナルだ。というのも、機関マネーは拡張性、流動性、コンプライアンス（準拠）能力に対するより高い要求を伴いやすいためだ。
IMFは、トークン化されたファイナンスが、システム内での信頼を作り出す基盤を変えると考えている。従来は、取引の確認やリスクの低減といった役割は、主に銀行、clearinghouses（決済・清算機関）、および市場の仲介者にあった。新しいモデルでは、それらの仕事がスマートコントラクトと、リアルタイム決済（settlement）の仕組みに徐々に移される。
明らかな利点は、取引速度が大きく向上し、摩擦コストが下がることだ。市場がほぼ24/7で稼働することで、資産の回転が速まり、決済の遅延が減り、そして相手先リスク（counterparty risk）を一定程度抑えられる。取引デスクや資産運用機関にとっては、資本効率の面で非常に魅力的な点となる。
しかし、その構造は同時に、従来型金融にある多層の安全弁が縮小することも意味する。検証、照合、そして遅い処理が、これまでショックを吸収する役割を担ってきたが、それが消える可能性がある。より速いシステムが自動的により安全であるとは限らない。
IMFの最大の警告は、トークン化を魅力的にするまさにその要素にある。Automated margin calls（自動の証拠金請求）、real-time settlement（リアルタイム決済）、およびprogrammable financial flows（プログラマブルな資金フロー）が、流動性の緊張をほぼ即時に伝播させてしまう可能性がある。変動が急激に高まると、市場が自力で調整するための時間がなくなることがある。
従来のシステムでは、遅延は時に自然なショック吸収の層になる。まだ約定していない指図、決済手続きの長さ、そして仲介者の関与が、投資家がポジションを再調整するためのクッションを生み出していた。トークン化されたインフラ上では、このクッションは大幅に薄くなる。
その結果、リスクは複数のつながりに同時に波及し得る。価格ショックや強い資金流出（流動性の流出）が、各仲介レイヤーにとどまって留められなくなるのだ。非常に短い時間のうちに、ネットワーク全体で連鎖反応を引き起こす可能性がある。
IMFはまた、技術リスクは表面に現れるものだけではないとも強調している。スマートコントラクトの不備、インフラ設計の欠陥、または不十分なガバナンスの仕組みは、市場の複数の参加者へ同時に影響し得る。システムの中核ロジックが何かしらの不具合に見舞われた場合、被害は特定の一つの当事者にとどまらない。
これは、TradFi（伝統的金融）における運用リスクと、DeFi-style infrastructure（分散型ファイナンス型インフラ）のリスクとの大きな違いだ。旧来のモデルでは、各組織の内部のミスは、ある程度は孤立してしまうことが多い。新しいモデルでは、同じコードのレイヤーが、数多くのプロダクトのbackbone（背骨）になり得るため、想像以上に集中度の高いリスクを生みやすくなる。
IMFが特に注意を促しているもう一つの問題は、将来の金融システムにおけるfragmentation（分断）だ。トークン化プラットフォームは、異なる標準で動作し、異なるルールで運用され、異なる種類の担保レイヤーを持ち得る。共通の標準が欠ければ、流動性は分割され、ネットワーク効果が弱まる。
この課題は、国境をまたぐレベルではさらに複雑になる。Stablecoins（ステーブルコイン）、tokenized deposits（トークン化された預金）、およびCBDC（中央銀行デジタル通貨）が、主要な決済レイヤーになろうと競争している。複数の「デジタル通貨」が併存する一方で、完全には互換性がない場合、システムの分断リスクは急速に高まる。
政策担当者にとって、この問題は一つの局所的なルールセットでは解決できない。国境をまたいで運用されるデジタルマネーの流れがある一方で、規制の枠組みは国や地域ごとに分断されたままだ。監督の標準が足並みを揃えないなら、トークン化は規制当局のリスク管理能力を上回る速度で拡大する可能性がある。
IMFは、トークン化がもたらす効率の利益を否定していない。問題は、市場が、運用上の利益とシステムリスクの双方が同時に加速する局面へ入っていることだ。そのとき、仕組みの設計の質と調整（規制）能力が、トークン化が後押しになるのか、あるいは新たな不安定要因になるのかを決める。
短期的には、実世界の資産のトークン化は、米国政府債券から得られる魅力的な利回りや決済最適化への需要を背景に、引き続き拡大する可能性が高い。中期的には、競争の舞台はインフラの標準、相互運用性、そしてリスク管理のモデルへと移る。決済レイヤーを制する者が、次のインフラ・サイクルで大きな優位性を得るだろう。
資金フローの観点から見ると、IMFのメッセージは、tokenized finance（トークン化された金融）が単なるテクノロジーの物語ではないという明確なリマインダーだ。これは、流動性、レバレッジ、そして金融の安定性に直接影響を与える新たな市場インフラとして、次第に形になりつつある。RWA on-chainの規模がさらに膨らみ続けるにつれ、システム設計上のあらゆる誤差は、はるかに高い代償を伴うようになる。
