14兆ドルの退職金口座に、ビットコインの選択肢が追加されました

米国労働省は、401(k) 退職計画による暗号資産（暗号通貨）への投資を認めることを提案している。2022 年の「極度に慎重」から 2026 年のセーフハーバー（安全港）ルールへ――10兆ドル規模の退職資金をめぐる規制の綱引きだ。この記事は鹿鹿不吃草（LuLu Bu Chi Cao）をもとに、動区が翻訳・編集した。
（前情提要：川普通は「ホワイトハウスの審査」を通じて、401(k) 退職金で暗号資産の購入を可能にするのか？ ビットコインは 12兆ドルの資金で吊り上げられる？）
（背景補足：SEC 委員長 Atkins：暗号資産を 401(k) の退職口座に組み込む時期はすでに熟している）

この記事の目次

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• 「極度に慎重」からセーフハーバーへ
• 4年間の綱引き
• トランプの行政命令
• 10兆ドルの閘門
• 10月（＝長い期間）を要するリスク
• 本当の賭け

14.2 兆ドル。これは、米国で確定拠出型の退職計画（2025 年末まで）に積み立てられる総資産規模だ。いま、この資金の運用者たちは、初めて正式に知らされる――「ビットコインを入れることを検討してよい」と。

3 月 30 日、米国労働省（DOL）が、401(k) 計画の受託者に対して「手続き型セーフハーバー（Process-Based Safe Harbor）」を提供する提案規則を公表した。翻訳すると、規定どおりの手順でリスクを評価していれば、暗号資産を投資メニューに入れたことで訴えられることはない、ということだ。

これは技術的な法令の修正のように見える。だが、その意味は表面をはるかに超えている。

なぜなら、ちょうど4年前、同じ労働省が、同じことについて真逆のことを言っていたからだ。

「極度に慎重」からセーフハーバーへ

まず 2022 年 3 月 10 日に戻ろう。

その日、バイデン政権下の労働省が、コンプライアンス支援のための公告を出した。題名は平凡で、内容はしかし――一撃の重しだった。公告の中核メッセージは、たった1つの文だ。401(k) 計画で暗号資産の選択肢を提供することを検討する受託者は、「極度の慎重さを行使すべきである」。

これは単なる助言ではなく、脅しだった。公告は明確に書いている。暗号資産の投資選択肢を提供している計画の受託者は、これらのリスクに直面した状況で、慎重義務と忠実義務を果たしたのかどうかを「問われることを想定すべきだ」と。

翻訳するとこうだ。退職金をビットコインに触れさせるなら、こちらがあなたを調べる。

労働省は 5 つの主要なリスクを挙げた。極端なボラティリティ、評価（バリュエーション）の課題、カストディ（保管）と記録保管の抜け穴、詐欺および窃盗のリスク、そして絶えず変化する規制環境。いずれも同じ結論を指し示していた――暗号資産は退職金に向いていない。

この公告の背景は非常に重要だ。ちょうど1か月前の 2022 年 4 月、米国最大の退職計画提供者の一つであるフィデリティ（Fidelity）が――401(k) の参加者が口座残高の最大 20% をビットコインに投資することを認めると発表していた。これはウォール街が初めて、ビットコインを退職金の門に公式に入れた瞬間だ。

労働省の反応はほぼ即時だった。民主党の2人の上院議員、エリザベス・ウォーレン（Elizabeth Warren）とティナ・スミス（Tina Smith）が、すぐにフィデリティに書簡を送り、その決定を問いただした。

しかし、従わない人もいた。

4年間の綱引き

2022 年 6 月 2 日、カリフォルニア州の退職年金テクノロジー企業 ForUsAll が、労働省を相手取り訴訟を提起した。ForUsAll は暗号資産 401(k) ソリューションを提供する小規模企業で、参加者が口座残高の最大 5% を暗号資産に投資できるようにしている。主張はシンプルだ。労働省には、この種の指導を出す法的根拠がない。また、手続き全体がパブリックコメント期間を経ていないため、「行政手続法（Administrative Procedure Act）」に違反している。

この訴訟の本質は、2つの世界観の衝突にある。

一方は規制当局の論理だ。退職金は普通の米国人にとって最も重要な貯蓄であり、高度に投機的な資産にさらすべきではない。米国には 401(k) 計画を通じて退職に頼る人が 7,000 万人以上おり、そのうち 42% のフルタイム労働者はそもそも退職計画の道筋すら持っていない。こうした人々にとって、退職口座の一銭一厘も無駄にできない。

もう一方はイノベーターの論理だ。ERISA（従業員退職所得保障法）の受託者責任の基準は、すべての資産クラスに対して同じように適用されるべきだ。暗号資産だけが特別に差別されるべきではない。さらに、選択肢を禁じること自体が「不慎」だ。なぜなら、多様化された配分こそがリスクを下げる正しいやり方だからだ。

この議論は、2022 年から 2024 年まで宙に浮いた。そして、政治の風向きが変わった。

トランプの行政命令

2025 年 8 月 7 日、トランプ大統領は「代替資産へのアクセスを民主化する 401(k) 投資家へ」という題名の行政命令に署名した。この文書は3つのことを行う。

第一、 労働長官 Lori Chavez-DeRemer に対し、同省が退職口座の投資選択肢に関して出しているあらゆるガイダンスを再検討するよう指示する。

第二、 労働省に対し、財務省、SEC などの機関と連携して、関連する政策を策定するよう求める。

第三、 明確に表明する。暗号資産、プライベートエクイティ、不動産などの代替資産は、すべて 401(k) の投資メニューに入る機会を持つべきだ。

2025 年 5 月 28 日、労働省は 2022 年の「極度に慎重」ガイダンスを正式に撤回した。撤回公告（Release No. 2025-01）の文言は示唆に富むものだった。2022 年の指導は「ERISA の一般的な受託者原則を超えていた」。その代わりに「事実と状況（facts and circumstances）」基準を採用する、つまり受託者が暗号資産を評価する際は、他のあらゆる投資と同様に評価すべきだ、ということだ。

翻訳するとこうだ。もはや私たちは、暗号資産を特別な危険物だとは考えない。あなた自身が判断し、通常の手順に従ってください。

「極度に慎重」から「事実と状況」へ。脅しによる調査から撤回ガイダンスまで。かかったのは3年だけだ。さらに、2026 年 3 月 30 日の提案規則が、すべてを終着点へ押し出す――正式なセーフハーバーの枠組みが姿を現した。

10兆ドルの閘門

このセーフハーバーの枠組みは、いったい何を意味するのか？

提案によれば、401(k) 計画の受託者が所定の評価手順に従う限り、投資のリスクとリターンを分析し、計画参加者の特性を考慮し、手数料の構造を評価することで、暗号資産を投資メニューに入れられる。事後的に労働省に追及される心配はない。提案は現在、60 日間のパブリックコメント期間に入っており、その後変更される可能性があり、最終的に正式なルールとして公表される。

数字がこの規模を物語っている。

米国で確定拠出型の退職計画（401(k) や類似計画を含む）の総資産は 14.2 兆ドルと見込まれている。米国全体の退職資産は 49.1 兆ドルだ。もし 401(k) 計画だけを見れば、配分がわずか 1% でもビットコインへ流入する資金は 1,000 億ドルを超える。

業界の共通認識では、配分比率はより高くすべきだという提案がある。ビットワイズ（Bitwise）のファイナンシャルアドバイザー調査では、多くのポートフォリオマネージャーが、ビットコイン配分は 2.5% から 3% を推奨している。フィデリティは最大 20% を認めている。ForUsAll の上限は 5%。保守的な中央値――2% から 5%――を取っても、それは数千億ドル規模の潜在的な資金流入を意味する。

だが、ここには重要な時間差がある。

10月（長期間）を要する懸念のリスク

提案規則は、最終規則ではない。60 日のコメント期間の後、労働省は世論の意見を消化し、条文を修正し、再審査を行った上で、最終的に正式版を公表する。このプロセスには数か月から1年かかる可能性がある。さらに、たとえ規則が可決されても、計画の発起人（通常は雇用主）は、自社の計画に暗号資産の選択肢を入れるかどうかを決める権限をなお持つ――強制は一切ない。

見落とされがちな事実がある。規制が門を開けても、雇用主がそこに入るとは限らない。

現時点のデータによると、退職口座を保有する米国の成人の約 10% が、何らかの形で暗号資産を保有している。ミレニアル世代では 18%、Z 世代では 14% だ。ただし、これらの数字は個人の行動を反映しており、計画レベルでの配分ではない。

計画発起人の立場からすれば、暗号資産を投資メニューに追加することは、追加のコンプライアンスコスト、教育上の義務、そして潜在的な訴訟リスクを意味する。たとえセーフハーバーがあったとしてもだ。

さらに重要なのはタイミングだ。ビットコインは現在、約 67,000 ドルで取引されており、2024 年末の過去最高値である約 108,000 ドルから約 38% 下落している。イラン戦争が引き起こしたエネルギー危機がグローバル市場に影響を及ぼしており、WTI 原油は 1バレル 100 ドルを超えて着地している。S&P 500 は 2022 年以来の最長の連続下落局面にある。

この環境で退職金の暗号資産投資を押し進めるには、規制の青信号だけでなく、市場の信頼も必要だ。

本当の賭け

この物語の出発点に戻ろう。

2022 年、労働省は「極度に慎重」と言った。本質的には、普通の投資家が暗号資産のリスクを評価する能力を信頼していなかった、ということだ。

2026 年、労働省は「セーフハーバー」と言った。本質的には、受託者が手順に従って判断することを信頼している、ということだ。

通常の 401(k) 参加者にとってはこうなる。毎月給料から数百ドルを天引きし、65 歳で退職する時に貯蓄ができていることを期待している人にとって、それは新しい選択肢であり、新しいリスクでもある。

金融業界では、閘門が一度開けば、水の流れの方向はもはや閘門の建設者が決めるものではなくなる。14.2 兆ドルの水たまりには、すでに新しい出口ができた。次の問題はこうだ。どれだけの水がそこへ流れ、そして水位が下がったときに、どれだけの人が自分が池の底に立っていることに気づくのか。