規制当局は、SECが暗号資産に対する証券法の適用に関する解釈枠組みを示す中で、デジタル資産の監督における変化を示唆しています。SECのポール・アトキンス委員長は、Practising Law Instituteでの準備された発言の中で、当局は広範な執行優先の姿勢から、より原則的で解釈的なアプローチへと移行しようとしていると述べました。この発言は、暗号規制に関する当局の解釈通知と、先週締結されたCFTCとの覚書に続くものです。
「この解釈は長らく必要とされていた明確さをもたらしますが、私はこの聴衆に対して、それが始まりであって終わりではないことを保証したいと思います」とアトキンスは述べ、枠組みは市場の動向とともに進化していくことを強調しました。
今週初めに発表された解釈通知は、連邦証券法が暗号資産にどのように適用されるかを示しています。そこでは、ほとんどの暗号通貨は連邦法の下で証券にはならないと示唆されており、例外は限定的です：伝統的な証券がトークン化された場合です。アトキンスは後に、デジタルコモディティ、デジタルツール、NFT（非代替性トークン）を含むデジタルコレクティブル、ステーブルコインは一般的にSECの管轄外であると明らかにしました。
重要なポイント
SECは、新たな解釈通知とCFTCとの覚書を通じて、規制の執行から解釈に基づくルール志向のアプローチへの転換を示しています。
この枠組みの下では、ほとんどの暗号資産は証券ではない可能性が高く、伝統的な証券のトークン化されたものだけが連邦証券法の対象となるでしょう。
デジタルコモディティ、デジタルツール、NFT、ステーブルコインなどは、現行の解釈では一般的に証券とは見なされません。
規制の進展は、議会やホワイトハウスとも連携して進行しており、議員たちは市場構造に関する法案（CLARITY法案）やステーブルコイン規制、暗号資産規定の合意を模索しています。
今後の枠組みの進展が、立法努力やCFTCの権限拡大、業界のパイロットプログラムや実験とどのように連動していくかに注目してください。
立法背景と規制の変化
SECの解釈方針は、暗号規制の執行と適用方法の再調整の一環として位置付けられます。同局は長らく、「危機的状況による執行」方式に対する批判を受けており、特に新興企業やプロジェクトが変化する市場を乗り越える中での対応に批判が集まっていました。これに対し、最新の枠組みは明確さと一貫性を重視し、発行者、取引所、投資家の推測を減らしつつ、投資者保護を堅持することを目指しています。
解釈通知は、従来の株式や債券と同じように、多くのデジタル資産に既存の証券法が適用されない可能性を明示しています。これにより、多くのプロジェクトにとって規制上の摩擦が軽減される一方、証券規制の対象となる資産の明確な境界も示しています。
アトキンスは、先週署名された覚書についても触れ、SECとCFTCの協調を示唆しました。この合意は、暗号市場、インフラ、デリバティブにおける重複する管轄権を調和させる意図を持ち、トークン発行者や市場参加者にとってより予測可能な規制環境をもたらす可能性があります。ただし、執行や今後のルール制定に関する疑問も残っています。
背景：市場構造、ステーブルコイン、立法の道筋
SECの解釈枠組み以外にも、議員たちは立法や公聴会を通じて暗号規制の方向性を積極的に形成しています。業界では「CLARITY法案」として知られる市場構造に関する法案が2025年中頃に下院で可決されましたが、上院では遅れが生じています。最新の情報では、上院銀行委員会での審議予定は未定のままで、重要な規制のハンドルが未解決の状態です。
同時に、ホワイトハウスも議員と非公開で協議を進めており、同法案の推進を図っています。ワイオミング州のシンシア・ルミス上院議員の広報は、共和党議員がホワイトハウスの暗号資産顧問パトリック・ウィットと会談し、市場構造法案の推進について話し合ったことを確認しています。ルミスのチームは、この会議を非常に実りあるものとし、「ステーブルコインの利回りに関してはほぼ合意に近い」とし、デジタル資産に関する法案の交渉も継続中と述べています。
ステーブルコインは、規制や政策の議論の焦点であり、特に利回り、銀行への影響、消費者保護の観点から注目されています。一部の政策立案者は、ステーブルコインの発行と償還の枠組みを確立することが、暗号規制における広範な超党派の合意の前提条件と考えています。
規制の議論は、市場の実証実験やパイロットプログラムによっても色づいています。例えば、複数の機関が監視のもと、トークン化された取引やその他の資産化の試みを行うパイロットが進行中です。これらの試みは、規制当局のイノベーションへの意欲を示す一方、実践的なテストを通じてルールの進化に役立つことも示しています。
SECの解釈枠組みが浸透する中、取引者、発行者、開発者は、明確さと予測可能性を重視しつつも、微妙な規制環境に備える必要があります。暗号の証券性と非証券性の境界は、新たな資産クラスや商品が登場するにつれて変化し続けるでしょう。SEC、CFTC、議会の連携が、この進化のペースと方向性を今後形作っていきます。
読者は、上院でのCLARITY法案の進展、SECからのさらなる公式ガイダンス、そして進行中のトークン化実験やステーブルコイン規制議論の最新情報に注目してください。行政と立法の活動の融合は、資産クラスや市場インフラ全体において、より予測可能な規制枠組みが整うまでに数か月かかる可能性があることを示唆しています。
この記事は、「アトキンス：SECの暗号法解釈は始まりに過ぎず、終わりではない」と題し、Crypto Breaking Newsにて公開されました。
