オンチェーンデータ分析機関CryptoQuantが最新レポートを発表し、警鐘を鳴らしている。イーサリアムは深刻な「採用パラドックス（Adoption Paradox）」に直面している。すなわち、ネットワークの利用率は過去最高を記録し、生態系の活発さは持続的に成長しているにもかかわらず、価格は低迷し続けるという乖離現象だ。アナリストは、これによりイーサリアムは下落リスクに直面する可能性があると見ている。
CryptoQuantのリサーチ責任者Julio Morenoは、「もし熊市が長引き、市況に改善の兆しが見られなければ、今年の第3四半期末から第4四半期初めにかけて、イーサリアムは約1500ドルまで下落する可能性がある」と述べている。
CryptoQuantのデータによると、イーサリアムの「毎日のアクティブアドレス数」は先月、過去最高を記録し、2021年のブルマーケット時のピークを超えた。しかし、活発なオンチェーン活動は価格の上昇を促さず、イーサリアムは昨年8月の歴史的高値4946.05ドルから50%以上も下落し、「ネットワークの活発さと価格の強さには相関性が崩れている」状態だ。
この乖離現象は単なるユーザー数の増加にとどまらない。CryptoQuantは、DeFiやステーブルコイン、Layer 2ソリューションの発展に伴い、スマートコントラクトや自動化プロトコルによるアクティビティも急増していると指摘している。
先月、イーサリアムの「内部コントラクト呼び出し回数（Internal Contract Calls）」も過去最高を記録した。CryptoQuantは次のように述べている。
「スマートコントラクトのアクティビティとイーサリアム価格の過去の連動性は、次第に崩れつつある。過去の市場サイクルでは、イーサリアムの価格とコントラクト駆動のオンチェーン活動は高い『正の相関』を示していた。トランザクションやインタラクションの回数が多いほど、価格上昇も激しかった。」
このようなファンダメンタルズと価格の乖離に直面し、CryptoQuantは「ネットワークのアクティビティだけを見るのではなく、今や『取引所流入量（Exchange Inflows）』の方がイーサリアムの価格動向をより正確に反映している」と指摘している。これは、資金の流入が潜在的な売却ルート（取引所）へ向かう動きを直接捉える指標だからだ。CryptoQuantは次のように述べている。
「ビットコインと比較して、イーサリアムの取引所への流入比率は明らかに高い。これは、イーサリアムがより重い売圧に直面していることを示しており、最近のイーサリアムのパフォーマンスがビットコインよりも劣る理由の一つだ。」
さらに、投資需要の低迷も大きな懸念材料だ。CryptoQuantは、資金の純流入・流出を示す重要指標である「イーサリアムの『実現時価総額』の1年変化率」が最近マイナスに転じたことを観察している。これは、オンチェーン活動が継続しているにもかかわらず、資金が流出していることを意味している。
Julio Morenoは、「イーサリアムが本格的に熊市の影を振り払うには、正の資金流入が必要であり、かつ取引所に流入するイーサリアムの量も減少しなければならない」と強調している。
