Dalam sejarah, setiap kali sebuah industri tradisional mencapai puncaknya, sering muncul beberapa perusahaan yang sangat inovatif, mereka menemukan ‘cara produksi’ yang unik di pasar, menarik modal dengan strategi yang unik. Perusahaan-perusahaan ini jarang ‘memproduksi’ sesuatu yang konkret, tetapi mengumpulkan sumber daya pada aset inti - seperti Shell Oil Company di masa lalu mempertahankan valuasi melalui cadangan minyak, perusahaan tambang emas mengambil alih harga dan cadangan melalui penambangan dan akumulasi emas. Dan dini hari tadi, laporan keuangan MicroStrategy membuat kita sekali lagi melihat perusahaan semacam ini: tidak terkenal untuk ‘produksi’, tetapi dengan investasi besar mereka di BTC, mereka telah mengguncangkan aturan penilaian tradisional, dan menjadi salah satu dari BTCholder terbesar dan paling unik di dunia.

Dari Perusahaan Perangkat Lunak ke BTCWhale: Perjalanan Transformasi MicroStrategy

**MicroStrategy（微策略），kode saham MSTR，**perusahaan ini awalnya meraih kesuksesan dengan perangkat lunak kecerdasan bisnis, namun pendiri Michael Saylor justru mempercepat laju pada tahun 2020 dengan memasuki jalur cepat BTC. Sejak saat itu, Saylor tidak lagi membiarkan perusahaan tetap berada dalam ‘produksi’ tradisional, melainkan melihat potensi BTC sebagai aset inti, mulai mengkonversi cadangan perusahaan sedikit demi sedikit menjadi BTC, bahkan mempertaruhkan kekayaannya sendiri, dan secara bertahap mengubah MicroStrategy menjadi ‘bank Penimbunan Koin’ BTC. Bagi Saylor, BTC adalah emas digital dan merupakan titik anker bagi masa depan keuangan global. Ada yang menganggapnya gila, ada pula yang menyebutnya ‘pengkhotbah fanatik’ BTC, namun dia yakin bahwa dia sedang memenangkan ‘standar emas baru’ untuk perusahaannya.

Saylor tidak bermaksud mengikuti jalan yang lama, dia memposisikan MicroStrategy lebih seperti ‘pengiriman udara’ daripada ‘logistik darat’ ETF tradisional. MicroStrategy membeli BTC secara langsung melalui penerbitan obligasi, pinjaman, dan penawaran saham tambahan, yang fleksibel dan efisien, serta dapat mengikuti tren pasar BTC. Ini membuat MicroStrategy bukan hanya kode saham, tetapi juga menjadi ‘tujuan cepat’ pasar BTC, dengan Kapitalisasi Pasar perusahaan secara langsung terkait dengan fluktuasi BTC. Tindakan Saylor ini telah memicu kontroversi yang cukup besar, bahkan investor terkenal Peter Schiff mengolok-olok di platform media sosial, ‘Perusahaan ini tidak menghasilkan produk apa pun, tetapi mencapai Kapitalisasi Pasar yang sangat tinggi dengan menimbun BTC’. Dia menunjukkan bahwa Kapitalisasi Pasar MicroStrategy telah melampaui sebagian besar perusahaan pertambangan emas, hanya kalah dari Newmont Corporation.

Dalam hal ini, tanggapan Saylor sangat sederhana: ‘BTC adalah aset cadangan masa depan kami.’ Dengan keyakinan yang kuat ini, MicroStrategy telah mengumpulkan lebih dari 250.000 BTC dan berencana untuk mengumpulkan tambahan $42 miliar dalam waktu tiga tahun mendatang. Cara ‘produksi’ MicroStrategy bukanlah manufaktur tradisional, tetapi membangun sistem keuangan baru yang berpusat pada infrastruktur BTC.

Ada yang mengatakan bahwa Saylor berjudi, tetapi mungkin ini bukan hanya sekadar taruhan, melainkan sebuah keyakinan. Dia membawa MicroStrategy keluar dari jalur konvensional dengan sebuah petualangan, menjadikannya sebagai subjek alternatif di pasar keuangan. Seperti yang dikatakannya: ‘Kami bukan produsen, kami hanya ‘menyimpan koin’.’

Interpretasi Laporan Keuangan Terbaru MSTR: Penguatan Modal dan Penambahan Cadangan BTC

1. Gambaran Umum Laporan Keuangan dan Rencana Pendanaan

Laporan keuangan MicroStrategy kali ini secara keseluruhan menunjukkan Informasi menguntungkan yang diharapkan. Perusahaan berencana untuk mendapatkan pendanaan sebesar 420 miliar dolar AS dalam tiga tahun mendatang, untuk terus menambah kepemilikan BTC, sambil juga telah menyelesaikan pembelian kembali stakeBTC sebelumnya. Pada tanggal laporan keuangan, MicroStrategy total memiliki 252.220 BTC.

Sejak akhir kuartal kedua 2024, perusahaan telah membeli tambahan 25.889 BTC dengan biaya total sekitar 1,6 miliar dolar AS, dengan harga rata-rata 60.839 dolar AS per koin. Saat ini, nilai pasar total perusahaan sekitar 18 miliar dolar AS, dengan biaya akuisisi BTC sebesar 9,9 miliar dolar AS dan harga rata-rata sekitar 39.266 dolar AS per koin. Perusahaan juga mengumpulkan 1,1 miliar dolar AS melalui penjualan saham biasa Kelas A dan 1,01 miliar dolar AS melalui penerbitan obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2028, sambil membayar 500 juta dolar AS dari surat utang senior yang dijamin, melepaskan jaminan atas semua aset BTC. Tindakan melepaskan jaminan ini signifikan meningkatkan fleksibilitas keuangan perusahaan dan mengurangi risiko di pasar yang sangat ekstrem.

2. Cadangan Kas dan Tujuan Pendanaan di Masa Depan

MicroStrategy saat ini memiliki kas sebesar 8.36 miliar dolar AS, yang memberikan dukungan dana yang stabil untuk pembelian BTC di masa depan. Perusahaan juga telah mengumumkan target pendanaan bertahap: rencananya adalah untuk mendapatkan pendanaan sebesar 100 miliar dolar AS pada tahun 2025, 140 miliar dolar AS pada tahun 2026, dan 180 miliar dolar AS pada tahun 2027, dengan total 420 miliar dolar AS. Rencana ini oleh CEO Michael Saylor bertujuan untuk memperkuat cadangan aset inti perusahaan melalui penambahan bertahap BTC, yang jelas dilihat oleh pasar sebagai Informasi menguntungkan, bukan sebagai berita negatif.

3. Kapitalisasi Pasar与账面价值

Per 29 Oktober 2024, Kapitalisasi Pasar MicroStrategy sekitar 18 miliar dolar AS, dengan nilai buku sebesar 6,9 miliar dolar AS setelah dikurangi kerugian akumulasi sebesar 3 miliar dolar AS. Penurunan nilai ini bukan disebabkan oleh penjualan BTC oleh MicroStrategy, tetapi disebabkan oleh penyesuaian nilai buku berdasarkan prinsip akuntansi yang berlaku. Menurut peraturan akuntansi, jika harga pasar BTC turun pada suatu kuartal, perusahaan harus menurunkan nilai buku aset tersebut dan mencatat kerugian penurunan nilai. Namun, meskipun harga kemudian naik kembali, nilai buku tidak akan pulih secara otomatis, hanya dapat tercermin saat penjualan. Jika ada perubahan pada prinsip akuntansi di masa depan (seperti adopsi pengukuran nilai wajar oleh FASB), masalah ini kemungkinan akan diperbaiki.

4. Keunggulan Fleksibilitas BTC sebagai Aset Inti

Sebagai aset inti, BTC memberi MicroStrategy fleksibilitas operasional modal yang lebih tinggi dibandingkan dengan Spot ETF. Perusahaan menganggap cadangan BTC-nya serupa dengan cadangan minyak perusahaan minyak. Seperti perusahaan minyak yang memproses produk yang belum diproses dan yang telah diproses (seperti bensin, solar, dan bahan bakar pesawat), MicroStrategy juga menganggap cadangan BTC-nya sebagai instrumen nilai modal, melalui aset inti ini, perusahaan meningkatkan produktivitas dan menerapkan strategi keuangan inovatif.

5. Prinsip Penyimpanan BTC oleh MicroStrategy

MicroStrategy telah menetapkan delapan prinsip inti untuk kepemilikan Bitcoin, mencerminkan strategi investasi jangka panjang dan orientasi pasar.

· Terus membeli dan menyimpan BTC, fokus pada keuntungan jangka panjang;

· Menjamin nilai jangka panjang saham biasa MicroStrategy sebagai prioritas;

· Menjaga transparansi dan konsistensi terhadap investor;

· Dengan menggunakan leverage cerdas, memastikan kinerja perusahaan lebih baik dari pasar BTC;

· Beradaptasi dengan cepat dan bertanggung jawab terhadap dinamika pasar, terus naik；

· penerbitan创新的BTC支持固定收益证券；

· Menjaga neraca keuangan yang sehat dan stabil;

· Mendorong BTC menjadi aset cadangan global.

6. Perbedaan antara MicroStrategy dan ETF BTCSpot

Dibandingkan dengan ETF BTCSpot, keunikan dari MicroStrategy terletak pada cara pendanaannya. Investor ETF perlu membeli unit ETF secara aktif, sedangkan MicroStrategy mendapatkan pendanaan melalui berbagai saluran seperti ekuitas, hutang tanpa agunan atau beragunan, obligasi konversi, dan instrumen struktural lainnya, yang kemudian digunakan untuk membeli BTC secara langsung. Model pendanaan ‘penjualan saham’ ini memungkinkan perusahaan untuk secara proaktif mengumpulkan dana guna mencapai strategi jangka panjangnya dalam memegang BTC.

Siklus Modal dan Tingkat Premi Tinggi: Kode Valuasi MicroStrategy

Semakin tinggi premi, semakin cocok untuk pendanaan dalam skala besar

Model valuasi MicroStrategy bergantung pada tingkat premi kapitalisasi pasar, dengan melalui pendanaan dilusi saham untuk meningkatkan jumlah Holding BTC (BTC), meningkatkan setiap saham Holding BTC, sehingga meningkatkan kapitalisasi pasar perusahaan. Berikut adalah analisis rinci dari model ini:

Analisis Simplifikasi Tingkat Premi dan Efek Penebalan

Dengan asumsi harga BTC sebesar $72,000, MicroStrategy memegang 252,220 BTC dengan total nilai Holding sekitar $18.16 miliar. Dalam situasi saat ini, kapitalisasi pasar perusahaan adalah $48 miliar, sehingga kapitalisasi pasar MicroStrategy adalah 2.64 kali nilai total Holding BTC, yang menghasilkan tingkat premi saat ini sebesar 164%.

假设公司目前的总股本为 10,000 股，每股对应的 BTC bunga terbuka约为 25.22 枚。

Jika MicroStrategy berencana untuk mendanai sebesar 100 miliar dolar melalui penawaran saham baru, maka total saham setelah penawaran akan menjadi sebanyak 12,083 saham (metode perhitungan: bagi jumlah pendanaan 100 miliar dolar dengan Kapitalisasi Pasar saat ini 480 miliar dolar, hasilnya adalah 0.2083 kali, yaitu saham akan ditawarkan sebesar 20.83%, total saham menjadi 10,000 saham dikali 1.2083, sekitar sama dengan 12,083 saham). Dalam situasi ini, perusahaan dapat menggunakan 100 miliar dolar dengan harga 72,000 dolar untuk membeli sekitar 138,889 BTC, meningkatkan total posisi BTC menjadi 391,109 BTC. Dengan demikian, bunga terbuka BTC per saham juga akan meningkat menjadi 32.37 BTC (dibagi 391,109 BTC dengan 12,083 saham), peningkatan sebesar sekitar 28%.

Demikian pula, jika mendanai sesuai rencana sebesar 420 miliar dolar AS

Dengan asumsi MicroStrategy menerbitkan 87,5% saham baru dengan menerbitkan 8.750 saham untuk membiayai $42 miliar, jumlah total saham setelah penawaran umum akan menjadi 18.750 saham (metode perhitungan: jumlah saham awal 10.000 saham dikalikan dengan 1,875). Jika perusahaan membeli BTC dengan harga $72.000, perusahaan dapat membeli sekitar 583.333 BTC tambahan, sehingga total posisi mencapai 835.553 BTC. Pada saat ini, setiap saham BTC akan meningkat menjadi 44,23 BTC (yaitu 835.553 BTC dibagi dengan 18.750 saham), meningkat sekitar 75% dari sebelumnya 25,22 BTC.

Jika efek penebalan tersebut tercapai dalam tiga tahun, maka rata-rata penambahan setiap tahun adalah 25%.

Tentu saja, ketika melakukan investasi ulang, harga BTC dapat berfluktuasi, mungkin lebih tinggi atau lebih rendah, tetapi ini tidak akan mengubah kesimpulan pengembalian. Dalam kondisi tingkat premi yang sangat tinggi oleh MicroStrategy (sekitar 180%-200% Fluktuasi saat ini), perusahaan harus memaksimalkan pembiayaan dengan memanfaatkan tingkat premi sebesar mungkin. Oleh karena itu, rencana pembiayaan senilai 4,2 miliar dolar oleh CEO Michael Saylor, meskipun awalnya menimbulkan kepanikan di pasar, segera pulih, menunjukkan pemahaman yang jelas perusahaan terhadap pola saat ini, ini adalah keputusan yang rasional dan maksimal dalam meningkatkan ekuitas pemegang saham.

Logika di Balik Keunggulan MicroStrategy dan Tingkat Premi yang Tinggi

Banyak investor mungkin bertanya-tanya mengapa pasar bersedia membeli ATM atau obligasi konversi MicroStrategy dengan premi tinggi, alih-alih membeli langsung ETF Bitcoin? Ini melibatkan beberapa keunggulan unik MicroStrategy:

Pertumbuhan Pendapatan yang Konsisten

Dengan terus meningkatkan cadangan BTC melalui pendanaan, MicroStrategy telah berhasil meningkatkan hasil tahunan sebesar 6%-10%, dengan pertumbuhan tahunan sebesar 17% sejak 2024. Dalam kondisi pendanaan saat ini dengan premi tinggi, pertumbuhan tahunan diharapkan dapat mencapai lebih dari 15%. Dengan perhitungan valuasi 10 hingga 15 kali lipat, premi MicroStrategy setara dengan valuasi 150%-225%.

Volatilitas dan Jembatan Pasar

Michael Saylor percaya bahwa MicroStrategy bertindak sebagai jembatan antara Pasar Kapital tradisional dan pasar BTC. Saat ini, Kapitalisasi Pasar BTC sekitar 1.4 triliun dolar, dengan tingkat penetrasi yang relatif rendah. Jika tingkat penetrasi meningkat, bahkan jika hanya 1% dari alokasi dana di pasar obligasi global senilai 300 triliun dolar dialokasikan ke BTC, itu dapat membawa potensi dana tambahan sekitar 3 triliun dolar untuk MicroStrategy. Selain itu, obligasi konversi perusahaan tidak hanya memberikan perlindungan penurunan tertentu, tetapi juga menyediakan potensi Opsi untuk memompa harga BTC.

Kesimpulan: Tingkat premi yang tinggi memiliki efek penguatan diri dalam pasar Bull.

Dalam kondisi Bull Market, model valuasi MicroStrategy dan pola pendanaan dengan tingkat premi tinggi membentuk siklus positif yang memperkuat dirinya sendiri. Semakin tinggi tingkat premi, semakin besar jumlah pendanaan perusahaan, yang pada gilirannya meningkatkan cadangan BTC per saham, dan lebih lanjut mendorong Kapitalisasi Pasar perusahaan. Efek pasar ini bergulir seperti bola salju, terutama ketika harga BTC diharapkan naik ke kisaran $90,000-100,000, MicroStrategy mungkin dapat terus mempercepat dengan perlindungan tingkat premi yang tinggi.

Taruhan Michael Saylor dan tanggapan pasar tampaknya mengisyaratkan adanya permainan halus antara TradFi dan aset digital. Di tengah pertarungan antara modal dan teknologi ini, apakah MicroStrategy akan menciptakan revolusi keuangan atau hanya sekadar kilauan sesaat? Yang kita saksikan mungkin adalah tanda-tanda awal dari perubahan keuangan di masa depan.

Tautan Asli