Perang Penyetoran Naik Lagi: Apakah Kita Membutuhkan Banyak Pemain Penyetoran Naik?

Penulis asli: Donovan Choy, analis enkripsi

Terjemahan Teks Asli: Golden Finance xiaozou

1、Pendahuluan

Pertempuran restaking sedang memanas. Tantangan terhadap dominasi EigenLayer adalah protokol baru yang didukung oleh Lido, yaitu Symbiotic. Peserta baru ini memiliki keunggulan kompetitif dalam desain protokol dan kemitraan BD. Sebelum kita menyelidiki dinamika persaingan terbaru di bidang restaking, kita perlu memahami risiko kunci yang ada saat ini di bidang ini.

2、再stake的当前问题

Saat ini, cara kerja staking kembali adalah sebagai berikut: Bob akan menyimpan ETH/stETH ke dalam protokol likuiditas seperti Ether.Fi, Renzo, atau Swell, kemudian mendepositkannya ke operator node EigenLayer, dan operator tersebut akan memastikan bahwa satu atau lebih AVS mengembalikan sebagian pendapatan kepada Bob.

Dalam situasi saat ini, ada risiko kompleks yang terkait dengan sifatnya yang serba ada. Operator Node EigenLayer mengelola ribuan aset yang digunakan untuk memvalidasi berbagai AVS. Ini berarti Bob tidak memiliki hak suara dalam hal manajemen risiko yang terkait dengan AVS mana yang dipilih oleh operator node.

Yang pasti, Bob bisa mencoba memilih operator node yang ‘lebih aman’, tetapi ada ratusan operator bersaing satu sama lain yang ingin mendapatkan jaminan staking Anda lagi, dan semuanya didorong untuk memverifikasi AVS sebanyak mungkin untuk memaksimalkan pendapatan Anda.

Jika kita melihat halaman operator node di EigenLayer, kita bisa melihat banyak iklan yang sangat jelas seperti ini.

Keadaan persaingan seperti ini mungkin menghasilkan hasil yang buruk yang tidak diinginkan: setiap operator node memvalidasi AVS yang mereka anggap sangat dapat diandalkan. Ketika AVS mengalami gangguan dan terjadi peristiwa slashing, tidak peduli operator mana yang dipilih oleh Bob, dia akan terpengaruh.

3、Memahami Mellow Finance

Mellow（sampai batas tertentu）memecahkan masalah ini. Mellow juga dikenal sebagai “LRT modular”, adalah middleware dalam tumpukan teknologi staking.

(middleware) layer, menyediakan lumbung likuiditas yang dapat disesuaikan. Dengan Mellow, siapa pun dapat menjadi Ether.Fi atau Renzo mereka sendiri, membangun lumbung LRT pribadi mereka sendiri. Para ‘manajer’ pihak ketiga di Mellow ini akan memiliki kendali penuh atas aset-aset yang ingin mereka terima sebagai staking, kemudian pengguna akan memilih aset berdasarkan preferensi risiko mereka sendiri dan membayar biaya untuk itu.

Di sini, kita ambil contoh yang konyol: Alice adalah penggemar setia DOGE, dia sedang berinvestasi dalam DOGE untuk mencari keuntungan. Dia melihat sebuah brankas bernama DOGE 4 LYFE di Mellow. Dia menyimpan DOGE-nya di brankas DOGE 4 LYFE ini, mendapatkan imbal hasil dari jaminan kembali, membayar sedikit biaya kepada operator, mendapatkan LRT bernama rstDOGE, lalu bisa menggunakannya sebagai jaminan DeFi di tempat lain. Namun, hal ini saat ini tidak mungkin karena DOGE tidak ada dalam allowlist EigenLayer. Bahkan jika pendiri EigenLayer, Sreeram, beralih ke DOGE, masalah insentif yang tidak konsisten yang dihadapi operator node seperti yang disebutkan sebelumnya masih ada.

Jika semuanya terdengar familiar, itu karena layanan serupa telah muncul di ruang peminjaman DeFi, seperti Morpho, Gearbox, atau (teman lama DeFi dari siklus sebelumnya mungkin masih ingat) protokol Fuse yang sudah tidak digunakan yang dikembangkan oleh Rari. Sebagai contoh, Morpho memungkinkan pembuatan brankas pinjaman dengan parameter risiko kustom. Ini memungkinkan pengguna untuk meminjam aset dari brankas dengan konfigurasi risiko unik, bukan dari kolam pinjaman Aave yang memiliki risiko satu ukuran. Dalam upgrade V4 yang akan datang, Aave juga berencana untuk menggunakan brankas pinjaman terpisah untuk meningkatkan protokol.

4、Strategi Mellow x Symbiotic x Lido

Karena Mellow hanya merupakan protokol penambahan staking, maka asetnya di dalam brankas harus distake di tempat lain. Menariknya, Mellow tidak sejalan secara strategis dengan EigenLayer, melainkan memilih protokol penambahan staking Symbioti yang akan segera diluncurkan. Symbioti didukung oleh perusahaan ventura cyber•Fund milik Lido dan Paradigm (Paradigm juga mendukung Lido).

Berbeda dengan EigenLayer atau Karak, Symbiotic mendukung deposit aset ganda untuk setiap token ERC-20, menjadikannya token dengan tingkat tanpa izin tertinggi yang pernah ada. Mulai dari ETH hingga koin meme, setiap aset dapat digunakan sebagai jaminan jaminan untuk keamanan AVS. Ini mungkin membuka pintu terburuk bagi degradasi enkripsi: bayangkan AVS Symbiotic yang dijamin oleh jaminan stake DOGE.

Meskipun semuanya mungkin dalam hal teknologi, namun terlewatkan sifat modularitas produk Mellow yang memungkinkan tak terbatasnya kemampuan desain manajer gudang kripto pihak ketiga. Di sinilah alasan integrasi Mellow dengan Symbiotic menjadi jelas, karena aset masih dapat digunakan dalam protokol staking lainnya seperti EigenLayer atau Karak.

Sampai saat ini, banyak manajer telah membuka gudang emas LRT mereka sendiri di Mellow. Sebagaimana yang diharapkan, mengingat kerja sama erat antara Lido dan Mellow (akan dijelaskan secara detail nanti), kebanyakan manajer akan menggunakan stETH sebagai Jaminan.

Ada dua kofre Ethena yang menerima sUSDe dan ENA adalah pengecualian. Memang, Mellow telah menyelesaikan prestasi luar biasa - kofre sUSDe pertamanya sudah penuh.

Langkah terakhir dari strategi Mellow adalah bergabung dengan ‘Lido Alliance’ yang baru diumumkan, yang merupakan asosiasi resmi yang terdiri dari tim proyek Lido. Mellow mendapat manfaat melalui saluran deposit langsung stETH dari Lido, itulah sebabnya mengapa ia berjanji untuk menggunakan 10% (100 B) pasokan token MLW-nya untuk mempromosikan kerja sama. Di sisi lain, Lido juga mendapat manfaat karena mencoba merebut kembali modal stETH dari pesaing likuiditas kembali untuk men-stake. Sejak terbentuknya likuiditas kembali pada tahun 2024, pertumbuhan Lido telah mandek karena likuiditasnya diambil alih oleh pesaing LRT.

5、daya tarik pasar

Keunggulan persaingan Symbiotic dibandingkan dengan EigenLayer atau Karak adalah integrasinya yang erat dengan Lido. Ide intinya adalah, operator node Lido dapat menerbitkan LRT mereka sendiri melalui Mellow/Symbiotic dan meninternalisasikan lapisan pendapatan wstETH tambahan di dalam ekosistem Lido, sehingga mengembalikan nilai kepada Lido DAO.

Menyetor stETH ke Mellow Vault sekarang dapat memberikan empat jenis penghasilan tambahan selain token LRT dari Vault terkait:

• stETH APY
• Poin Mellow
• Poin Simbiotik
• Menyetor lagi APY (AVS berjalan di Symbiotic setelah)

Sejak peluncuran simbiosis, dalam waktu kurang dari dua minggu, itu telah mengumpulkan TVL sebesar 316 juta dolar.

Symbiotic TVL

Total nilai aset yang dikunci di Symbiotic (termasuk semua rantai) dalam dolar AS dan ETH adalah sebagai berikut:

Di sisi lain, TVL Mellow adalah 374 dolar. Kedua ini adalah tanda-tanda baik yang cukup awal, menunjukkan bahwa Lido akan berperan dalam hal ini.

Mellow LRT TVL

Nilai total aset (token likuiditas yang di-re-stake) yang dihargai dalam dolar dan ETH di Mellow (termasuk semua rantai) adalah sebagai berikut:

截至 6 月 20 日，Pendle 上已经发布了四个 Mellow 池：

Saat ini, hanya poin Mellow yang memenuhi syarat untuk masuk ke kolam dana ini sebelum batas atas Symbiotic ditingkatkan. Sebagai kompensasi, Mellow akan memberikan penghargaan poin 3 kali lipat untuk setoran (jika Anda melakukan setoran langsung di Mellow, maka penghargaannya adalah 1,5 kali lipat poin). Mengingat jangka waktu yang sangat singkat, likuiditas kolam ini juga cukup rendah, jadi jika Anda mencoba membeli YT, slippage akan cukup tinggi. Strategi terbaik saat ini mungkin adalah PT dengan tingkat pengembalian tetap yang cukup tinggi, yaitu APY sebesar 17-19% di keempat pool.

6. Ikhtisar Pemandangan Ekosistem Staking

Pertempuran staking menjadi semakin rumit, mari kita buat rangkuman singkat. Sampai saat ini, ada tiga platform staking utama. Berdasarkan urutan TVL adalah EignLayer, Karak, Symbiotic.

TVL Protokol Stake Ulang

Nilai total aset yang dikunci di EigenLayer, Karak, dan Symbiotic (termasuk semua rantai) adalah sebagai berikut:

Ketiga platform staking ini menyediakan layanan keamanan kepada AVS. Mengingat dominasi ETH dan likuiditas yang dalam, stETH menjadi pilihan jelas sebagai jaminan EigenLayer. Karak telah memperluas jangkauan jaminan staking dari ETH LST ke jaminan stablecoin dan WBTC. Saat ini, Symbiotic sedang menantang batas, mendukung penggunaan jaminan ERC-20 apa pun.

Pada saat yang sama, protokol LRT seperti Ether.Fi, Swell, dan Renzo melihat peluang dan mulai bersaing dengan Lido melalui kegiatan poin mereka masing-masing.

TVL pengikatan likuiditas token

Nilai total aset yang terkunci dalam protokol staking likuiditas (termasuk semua rantai) hingga saat ini tahun ini adalah sebagai berikut:

Lido telah lama mendominasi dalam bidang DeFi dengan stETH, tetapi kali ini mereka mulai kehilangan pangsa pasar yang kemudian dialihkan ke protokol LRT. Respon sederhana bagi Lido mungkin akan menjadi menempatkan stETH sebagai aset LRT secara strategis. Namun kenyataannya, Lido masih mempertahankan stETH sebagai LST, sambil mengembangkan ekosistem stakingnya sendiri. Untuk ini, Lido secara aktif mendukung Symbiotic dan Mellow sebagai bagian dari ‘Aliansi Lido’ yang menyediakan produk staking modular tanpa izin. Ringkasan strategi penjualan adalah sebagai berikut:

• Proyek dengan Token yang terhormat, jangan menunggu EigenLayer untuk memasukkan token Anda ke dalam daftar putih, bergabunglah dengan Symbiotic dan terbitkan LRT Anda sendiri tanpa izin.
• Pengguna yang terhormat, jangan menyimpan wstETH Anda di tempat pesaing LRT lagi, serahkan kepada Mellow untuk mendapatkan pengembalian yang lebih baik dengan penyesuaian risiko yang optimal.

7、Kesimpulan

Dengan semakin memanasnya persaingan di bidang penyerahan kembali, beberapa hal berikut layak dipertimbangkan oleh kita semua:

• Seberapa besar kebutuhan AVS yang di-stake lagi, apakah kita benar-benar membutuhkan begitu banyak pemain yang melakukan staking lagi? Saat ini, hanya EigenLayer yang memiliki AVS waktu nyata. TVL sekitar 5,33 juta ETH, dengan sekitar 22,6 juta ETH di-stake lagi dengan rasio jaminan sekitar 4,24 kali di 13 AVS.
• Tren utama dalam platform penjaminan ulang adalah untuk secara kompetitif mengintegrasikan sebanyak mungkin aset untuk mendukung penjaminan ulang. Pesaing seperti Karak mencoba untuk membedakan diri mereka dari pesaing lainnya dengan menggunakan jaminan WBTC, stablecoin, dan aset Pendle PT. Symbiotic bahkan lebih jauh dengan memungkinkan penggunaan token ERC-20 apa pun, tetapi meninggalkan manajemen aset kepada pihak ketiga, yaitu pencipta Mellow Vault. Meskipun memiliki batasan yang paling ketat, EigenLayer tetap unggul secara signifikan dalam TVL. Selain itu, masih belum ada kesepakatan apakah bijaksana untuk mengizinkan penggunaan aset non-ETH dalam keamanan jaringan.
• Apa artinya bagi protokol LRT? Yang pasti, tidak ada yang menghalangi mereka untuk melakukan integrasi serupa dengan Symbiotic, dan faktanya, Renzo sudah melakukannya. Tidak hanya Symbiotic didesain untuk mendukung fitur non-permintaan maksimum, protokol LRT juga tidak memiliki alasan untuk tetap setia pada EigenLayer, dan sebelum Mellow mendapatkan posisi monopoli di pasar sekunder, protokol LRT berharap mendapatkan sebagian pangsa pasar dalam ekosistem re-stake Lido. Namun, apakah ada persaingan sengit? Seperti yang telah disebutkan sebelumnya, tujuan Lido adalah untuk menguatkan posisi dominan stETH-nya, sementara Symbiotic dan Mellow adalah proyek yang didukung oleh raksasa likuiditas staking ini. Tujuan ini pada dasarnya bertentangan dengan pertimbangan Symbiotic eETH, ezETH, dan swETH. Melihat bagaimana Lido melakukan pertimbangan untung-rugi akan sangat menarik.
• Dari perspektif pembangun, menjadi semakin mudah untuk mengamankan ekonomi jaringan sendiri. EigenLayer membuat semuanya menjadi lebih mudah dan nyaman, tetapi kamar keamanan tanpa izin di ekosistem Mellow x Symbiotic memperluas kemudahan ini lebih jauh. Para pemain utama seperti Ethena telah mengumumkan rencana mereka untuk mendukung sUSDe dan ENA dalam penyetoran ulang di Symbiotic, untuk memastikan keamanan Ethena Chain yang akan datang, tanpa bergantung pada EigenLayer atau Karak untuk memasukkan ENA ke dalam daftar putih penjaminan ulang.
• Apa arti ini bagi pemegang Lido DAO dan token LDO? DAO mengenakan biaya 5% untuk semua imbalan stETH yang dipertaruhkan, imbalan ini didistribusikan di antara operator node, DAO, dan dana asuransi, sehingga mempertaruhkan lebih banyak ETH di Lido (bukan protokol LRT) berarti pendapatan DAO juga lebih banyak. Namun, baik membangun ekosistem re-stake mereka sendiri maupun token LDO itu sendiri, Lido tidak memiliki jalur akumulasi nilai yang jelas, LDO tetap hanya menjadi token tata kelola.