Dari Akumulasi ke Volatilitas: Mengapa Fase Kedua Emas Bisa Jadi Gila

Daniel Oliver, pendiri Myrmikan Capital, membahas dalam wawancara terbaru apa yang dia yakini sebagai titik balik yang menentukan dalam pasar bullish emas — dan badai yang sedang berkembang di kredit swasta AS.

Margin Call dan Tembok Jatuh Tempo: Mengintip Realitas Baru Emas

Dalam wawancara dengan anchor Kitco News Jeremy Szafron, Daniel Oliver berpendapat bahwa fase akumulasi yang mulus dan didorong oleh negara yang mendefinisikan kenaikan emas sejak 2022 secara resmi telah berakhir. Sebagai gantinya, dia melihat tahap kedua yang lebih volatil didorong oleh meningkatnya tekanan dalam sistem kredit AS, risiko refinancing di ekuitas swasta, dan Federal Reserve yang menghadapi jadwal jatuh tempo yang berat dengan ruang manuver terbatas.

Menurut Oliver, fase satu dimulai ketika ketegangan geopolitik pada 2022 mendorong penilaian ulang cadangan dolar di antara negara-negara nonblok. Bank sentral meningkatkan pembelian emas, sebagian besar tidak peduli terhadap fluktuasi harga jangka pendek. Penawaran institusional yang stabil ini mendorong emas ke kenaikan yang kuat dan teratur.

Kenaikan yang teratur itu, katanya, telah pecah. Pergerakan parabola pada grafik telah digantikan oleh fluktuasi harga yang lebih keras — sebuah sinyal, menurutnya, bahwa emas sedang bertransisi ke fase dua. Tahap ini tidak ditandai oleh pembelian bank sentral yang tenang, tetapi oleh tekanan keuangan domestik.

Oliver menjelaskan:

“Jika Anda melihat grafiknya, harga emas membentuk parabola yang sangat bagus sampai beberapa minggu lalu ketika itu pecah, dan sekarang kita berada di pasar yang lebih volatil.”

Inti dari tesisnya adalah ekuitas swasta dan kredit swasta. Selama beberapa dekade, penurunan suku bunga memberi imbalan pada leverage. Dana meminjam secara besar-besaran, mengakuisisi perusahaan, dan melakukan refinancing dengan biaya lebih rendah. Sekarang, dengan suku bunga yang tinggi dan jendela refinancing yang semakin sempit, neraca keuangan yang lebih lemah sedang diuji. Perusahaan yang dulu dengan mudah menggeser utang mungkin menghadapi biaya yang lebih tinggi atau akses terbatas ke modal.

Oliver berpendapat bahwa tekanan ini baru mulai muncul. Default mungkin tidak meledak sekaligus seperti pada 2008, tetapi menyebar secara bertahap di seluruh industri saat jatuh tempo utang tiba. Efeknya, dia usulkan, bisa luas dan berlangsung lama.

Federal Reserve memperumit keadaan. Oliver mempertanyakan apakah pembuat kebijakan dapat secara bermakna menurunkan suku bunga sambil mengurangi neraca secara bersamaan. Dalam pandangannya, memperketat likuiditas sambil berusaha melonggarkan kondisi keuangan adalah kontradiktif secara matematis. Jika pasar kredit macet, dia memperkirakan Fed akan memperbesar neracanya daripada risiko keruntuhan sistemik.

“Kita tahu bahwa dalam krisis, Fed akan mencetak lebih banyak uang dan memperbesar neracanya secara signifikan,” kata Oliver.

Dinamika ini langsung memengaruhi pandangannya terhadap emas. Oliver memandang emas sebagai modal — aset penyeimbang terhadap kewajiban bank sentral yang semakin membesar. Secara historis, neraca bank sentral memiliki hubungan yang bermakna dengan cadangan emas. Diterapkan pada neraca Fed yang jauh lebih besar dan kompleks saat ini, dia percaya harga emas yang jauh lebih tinggi akan diperlukan untuk mengembalikan keseimbangan.

Perak menawarkan sudut pandang yang berbeda. Sebagian besar produksi perak global adalah produk sampingan dari logam lain, membuat pasokan relatif tidak fleksibel. Permintaan, yang didorong oleh penggunaan industri dan infrastruktur energi terbarukan, juga sulit dikendalikan. Ketika pasokan dan permintaan keduanya inelastis, perubahan kecil dapat menyebabkan pergerakan harga yang besar — sebuah dinamika yang menurut Oliver sudah terlihat.

Dia juga menyoroti tekanan struktural dalam pasar emas fisik. Pedagang dan refiners biasanya melindungi inventaris melalui pasar berjangka. Volatilitas yang meningkat, bagaimanapun, telah mendorong bank untuk memperketat persyaratan margin. Peserta yang lebih kecil mungkin merespons dengan mengurangi throughput atau menyimpan lebih sedikit inventaris, membatasi aliran pasokan dan memperbesar fluktuasi harga.

Meskipun emas tetap kuat, saham pertambangan tertinggal. Oliver mengaitkan ketidaksesuaian ini dengan praktik akuntansi konservatif dan skeptisisme institusional bahwa harga emas saat ini berkelanjutan. Perusahaan besar sering menilai cadangan menggunakan harga rata-rata multi-tahun, yang meredam keuntungan yang dilaporkan. Dalam fase mania penuh, dia memperkirakan rasio valuasi akan meningkat tajam saat modal umum masuk ke sektor ini.

Di luar pasar, Oliver melukiskan gambaran fiskal yang suram. Utang federal AS, jika dibagi di antara pekerja daripada seluruh populasi, mencapai tingkat yang dia anggap tidak dapat dipertahankan secara ekonomi. Ditambah lagi dengan kewajiban jaminan jangka panjang, beban yang diimplikasikan semakin besar. Dalam penilaiannya, beberapa bentuk restrukturisasi moneter — baik inflasioner, negoisasi, atau lainnya — semakin mungkin terjadi seiring waktu.

Dia juga mengangkat kekhawatiran tentang digitalisasi uang dan potensi kontrol keuangan. Dalam periode ketidakstabilan, pemerintah secara historis bergerak menuju pengawasan yang lebih ketat terhadap aliran modal. Emas fisik, katanya, tetap menjadi salah satu aset yang paling sedikit memiliki risiko terhadap counterparty langsung.

“Seperti yang kita semua tahu, pemerintah sedang bekerja pada aset digital,” katanya. “UE terus menurunkan harga di mana Anda bisa menggunakan uang tunai… dan mereka berbicara tentang mata uang digital agar mereka bisa melacak setiap transaksi ekonomi.”

Oliver menambahkan:

“Saya menganggap itu lucu karena jika Anda membaca Vladimir Lenin, [dia] berbicara tentang bagaimana bank sangat hebat. Bahkan, dia ingin satu bank raksasa untuk melacak setiap transaksi dalam ekonomi agar bisa dikendalikan… dan UE, saya tidak yakin mereka tahu bahwa mereka mengutip Vladimir Lenin, tetapi itu persis apa yang mereka katakan ingin lakukan.”

Bagi penonton yang menyaksikan wawancara ini, pesannya jelas: fase berikutnya dari emas mungkin tidak semulus sebelumnya. Akumulasi diam-diam oleh bank sentral mulai bergeser ke era yang lebih keras dan volatil yang dibentuk oleh tekanan kredit dan batas kebijakan.

Apakah transisi ini akan menghasilkan kenaikan perlahan atau penyesuaian harga yang tajam tergantung pada bagaimana siklus kredit swasta berkembang dan seberapa agresif Fed merespons. Dalam pandangan Oliver, emas sudah memberi sinyal bahwa sistem sedang mengalami tekanan — dan bahwa babak kedua dari pasar bullish ini telah dimulai.

FAQ 🔎

• Apa yang dimaksud Daniel Oliver dengan “fase dua” emas? Dia menggambarkan pergeseran dari akumulasi yang didorong oleh bank sentral ke volatilitas yang didorong oleh tekanan kredit AS dan risiko refinancing ekuitas swasta.
• Mengapa Oliver percaya Federal Reserve terbatas? Dia berpendapat bahwa Fed tidak dapat menurunkan suku bunga dan memperkecil neraca secara bersamaan tanpa mengganggu kondisi likuiditas.
• Bagaimana kredit swasta dapat mempengaruhi harga emas? Default yang meningkat dan tekanan refinancing dapat memaksa pelonggaran moneter, yang menurut Oliver sudah diantisipasi pasar emas.
• Mengapa saham pertambangan emas berkinerja lebih buruk dari bullion? Oliver menyebutkan praktik akuntansi konservatif dan skeptisisme institusional terhadap keberlanjutan harga emas yang tinggi.