- Perpetual swaps, lama dianggap sebagai tulang punggung derivatif kripto, memasuki tahun ini dengan percaya diri dan keluar dengan transformasi.
- Seiring model yang lemah runtuh, ruang terbuka bagi platform yang lebih tangguh dan ide-ide baru yang benar-benar inovatif. 2025 tidak mengakhiri pasar perpetual swap. Itu memaksa pasar untuk berevolusi.
Beberapa tahun terakhir telah menguji pasar derivatif kripto seperti tahun 2025. Apa yang dulunya terasa seperti taman bermain yang stabil dan kaya hasil bagi trader profesional berubah menjadi medan pembuktian di mana infrastruktur yang cacat, insentif yang rapuh, dan kepercayaan yang salah tempat secara brutal terungkap. Perpetual swaps, lama dianggap sebagai tulang punggung derivatif kripto, memasuki tahun ini dengan percaya diri dan keluar dengan transformasi seperti yang disebutkan dalam laporan terbaru oleh BitMEX.
Selama sebagian besar siklus sebelumnya, perpetual memberikan pengembalian yang dapat diprediksi. Arbitrase tingkat pendanaan dapat diandalkan, mesin likuidasi dianggap kokoh, dan bursa memasarkan diri mereka sebagai operator pasar netral. Ilusi itu hancur pada Oktober. Keruntuhan 10–11 Oktober bukan sekadar lonjakan volatilitas lainnya; itu adalah kegagalan struktural yang mengungkapkan betapa rentannya pasar di bawah permukaan.
Namun pasar adalah sistem adaptif. Seiring model yang lemah runtuh, ruang terbuka bagi platform yang lebih tangguh dan ide-ide baru yang benar-benar inovatif. 2025 tidak mengakhiri pasar perpetual swap. Itu memaksa pasar untuk berevolusi.
Kegagalan ADL: Ketika Perlindungan Menjadi Senjata
Peristiwa paling mendefinisikan tahun ini adalah rantai likuidasi Oktober, yang menghapus hampir $20 miliar posisi dalam hitungan jam. Sementara pergerakan harga menjadi headline, kerusakan yang lebih dalam terjadi di sistem plumbing itu sendiri.
Auto-Deleveraging, yang dirancang sebagai mekanisme keselamatan, berubah menjadi destruktif. Maker pasar profesional yang menjalankan strategi delta-netral menemukan hedge perpetual pendek mereka secara paksa ditutup untuk menutupi posisi panjang bangkrut di tempat lain. Posisi ini seharusnya tidak pernah disentuh. Ketika mereka disentuh, strategi “netral” langsung menjadi taruhan arah dalam pasar yang runtuh.
Apa yang terjadi selanjutnya bersifat sistemik. Maker pasar, yang tiba-tiba terekspos dan terbakar oleh mesin bursa, menarik likuiditas secara massal. Buku pesanan menipis ke tingkat yang tidak pernah terlihat sejak kedalaman tahun 2022. Janji bahwa bursa dapat menengahi risiko dengan aman telah dilanggar, dan kepercayaan menguap hampir semalam.
Ini bukanlah kejadian likuidasi ritel. Ini adalah pembantaian maker pasar, dan secara fundamental mengubah asumsi risiko di seluruh industri.
Kematian Hasil Mudah
Arbitrase tingkat pendanaan tidak meledak pada 2025. Itu tercekik. Apa yang dimulai sebagai strategi cerdas menjadi terlalu padat di skala institusional. Produk delta-netral yang diterbitkan bursa dan aset margin sintetis membanjiri pasar dengan eksposur pendek otomatis. Setiap dolar yang dicetak ke dalam instrumen ini menjual perpetual secara otomatis, membanjiri permintaan organik.
Akibatnya, tingkat pendanaan runtuh. Untuk pertama kalinya selama siklus bullish, tingkat secara konsisten diperdagangkan di bawah baseline historis. Pada pertengahan tahun, hasilnya mendekati 4 persen tahunan, sering gagal mengungguli instrumen risiko bebas tradisional seperti surat utang Treasury.
Pelajarannya sederhana. Setelah hasil diproduksi dan diskalakan, hasil itu menghilang. Strategi pasif tidak lagi menghasilkan pengembalian yang berarti, dan trader dipaksa untuk naik ke kurva kompleksitas atau menerima mediokritas.
Krisis Kepercayaan di Bursa Terpusat
2025 juga menarik garis tegas antara dua jenis bursa. Di satu sisi ada pencocok yang adil yang memfasilitasi perdagangan peer-to-peer. Di sisi lain ada platform opaque yang menjalankan model B-Book internal, secara efektif bertaruh melawan pengguna mereka sendiri.
Seiring meningkatnya volatilitas, muncul laporan trader yang menguntungkan posisi mereka dibatalkan di bawah klausul “perdagangan abnormal” yang samar. Dalam beberapa kasus, bursa hanya menolak membayar keuntungan ketika perdagangan melawan rumah.
Daftar perpetual float rendah semakin memperlihatkan ketidakseimbangan ini. Entitas yang terkoordinasi memanipulasi pasar yang tipis, memeras minat terbuka dan mengeksploitasi kelemahan struktural yang menguntungkan orang dalam. Bagi banyak trader, menjadi sangat jelas bahwa kualitas eksekusi dan integritas platform lebih penting daripada leverage atau listing token. Di mana Anda berdagang menjadi sama pentingnya dengan apa yang Anda dagangkan.
Perpetual DEX: Inovasi dengan Garis Kesalahan Baru
Bursa perpetual terdesentralisasi melonjak popularitasnya selama 2025, didorong oleh transparansi dan kinerja tinggi. Tetapi desentralisasi membawa permukaan serangan baru.
Salah satu kerentanan paling mencolok tahun ini melibatkan pasar pra-token tanpa oracle harga yang andal. Penyerang memanipulasi harga yang tidak likuid untuk memicu likuidasi on-chain, memanfaatkan fakta bahwa setiap posisi dan ambang likuidasi terlihat secara publik. Transparansi, yang dulu dianggap sebagai kekuatan, menjadi kerugian taktis.
Dalam insiden profil tinggi lainnya, kesalahan penetapan harga opsi dieksploitasi melalui arbitrase standar. Alih-alih menghormati perdagangan, platform membekukan dana dan membalik keuntungan, mengungkapkan celah tata kelola dan akuntabilitas dalam sistem terdesentralisasi.
Pelajarannya bersifat nuansa. Desentralisasi mengurangi beberapa risiko tetapi memperkenalkan risiko lain. Tanpa kontrol risiko yang matang dan kerangka akuntabilitas, transparansi saja tidak cukup.
Arah Baru: Perpetual Ekuitas dan Perdagangan Tingkat Pendanaan
Saat strategi tradisional gagal, inovasi mempercepat. Dua tema muncul sebagai narasi utama untuk fase berikutnya dari derivatif.
Pertama, perpetual ekuitas menemukan permintaan nyata. Trader menginginkan akses 24/7 ke saham dan indeks AS, terutama menjelang pendapatan dan acara makro. Bursa kripto diam-diam menjadi tempat alternatif untuk spekulasi ekuitas global, tanpa terikat jam pasar tradisional.
Kedua, tingkat pendanaan sendiri menjadi instrumen yang dapat diperdagangkan. Alih-alih menanam hasil secara pasif, trader mulai berspekulasi tentang volatilitas pendanaan, memposisikan diri untuk lonjakan, kompresi, dan dislokasi struktural. Pendanaan bertransformasi dari mekanik latar belakang menjadi variabel pasar utama. Perubahan ini menandakan kedewasaan. Pasar tidak lagi mengejar hasil mudah. Mereka menilai kompleksitas.
Pasar yang Lebih Berbasis Realitas Muncul
Pada akhir 2025, pasar perpetual swaps kripto terlihat sangat berbeda. Era arbitrase tanpa usaha telah berakhir. Kelemahan struktural telah terungkap, dan kepercayaan telah menjadi keunggulan kompetitif daripada slogan pemasaran.
Bursa yang bertahan melakukannya dengan membuktikan keadilan, ketahanan, dan akuntabilitas di bawah tekanan. Sementara itu, produk baru menjembatani kripto dan keuangan tradisional dengan cara yang terasa kurang spekulatif dan lebih tak terelakkan.
2025 bukan hanya tahun yang sulit. Itu adalah tahun yang diperlukan. Ekses-eksesnya terbakar habis, mesin diuji ketahanan, dan pasar muncul lebih ramping, tajam, dan jauh kurang pemaaf. Hanya platform yang dibangun untuk bertahan dari volatilitas, bukan untuk mendapatkan keuntungan darinya, yang diposisikan untuk memimpin apa yang akan datang berikutnya.
