Perdagangan derivatif tahunan sebesar 1500 miliar, apakah ini baik atau buruk untuk pasar?

Tahun 2025, jumlah likuidasi paksa di pasar derivatif kripto mencapai 150 miliar dolar AS, tampak seperti krisis di permukaan, namun sebenarnya adalah norma struktural dari pasar yang didominasi oleh derivatif. Peristiwa likuidasi di bulan Oktober mengungkapkan risiko leverage tinggi dan masalah konsentrasi pasar, menyoroti pentingnya mekanisme yang sehat dan perdagangan yang rasional.
（Latar belakang: Dari “Analisis Psikologi Perdagangan” melihat esensi pasar: Sebuah permainan angka tentang pola dan probabilitas）
（Tambahan latar belakang: Co-founder Glassnode: tekanan “penjualan lindung nilai” Bitcoin telah mereda, pasar akan kembali ke mekanisme penemuan harga berdasarkan penawaran dan permintaan）

Tahun baru ini kita membutuhkan lebih banyak mekanisme yang sehat dan perdagangan yang rasional, jika tidak, insiden 1011 akan terulang lagi. Data CoinGlass menunjukkan bahwa pada tahun 2025, jumlah likuidasi paksa di pasar derivatif kripto mencapai 150 miliar dolar AS, tampak seperti krisis sepanjang tahun, namun sebenarnya adalah norma struktural dari pasar harga marginal yang didominasi oleh derivatif.

Margin call paksa saat margin tidak cukup lebih mirip biaya siklus yang dikenakan pada leverage.

Dengan total volume perdagangan derivatif sebesar 85,7 triliun dolar AS sepanjang tahun (rata-rata harian 264,5 miliar dolar AS), likuidasi hanyalah produk sampingan pasar, yang berasal dari mekanisme penemuan harga yang didominasi oleh swap perpetual dan trading basis.

Seiring volume perdagangan derivatif meningkat, jumlah kontrak terbuka dari 2022-2023 yang mengalami de-leveraging rendah kembali naik, pada 7 Oktober, kontrak terbuka Bitcoin secara nominal mencapai 235,9 miliar dolar AS (pada periode yang sama, harga Bitcoin pernah menyentuh 126.000 dolar AS).

Namun, rekor jumlah kontrak terbuka, posisi long yang padat, dan leverage tinggi pada altcoin kecil dan menengah, ditambah dengan sentimen lindung nilai global yang dipicu oleh kebijakan tarif Trump hari itu, memicu perubahan pasar.

Pada 10-11 Oktober, likuidasi paksa lebih dari 19 miliar dolar AS, 85%-90% dari posisi long, kontrak terbuka berkurang 70 miliar dolar AS dalam beberapa hari, dan akhir tahun turun menjadi 145,1 miliar dolar AS (masih lebih tinggi dari awal tahun).

Inti dari volatilitas ini terletak pada mekanisme penguatan risiko, di mana likuidasi konvensional bergantung pada dana asuransi untuk menyerap kerugian, sementara dalam kondisi ekstrem, mekanisme darurat pengurangan leverage otomatis (ADL) justru memperbesar risiko secara terbalik.

Saat likuiditas mengering, ADL sering kali dipicu, secara paksa mengurangi posisi short yang menguntungkan dan posisi market maker, menyebabkan strategi netral pasar gagal. Pasar dengan ekor panjang paling terdampak, Bitcoin dan Ethereum mengalami penurunan 10%-15%, sebagian besar aset kecil dan menengah dengan kontrak perpetual jatuh 50%-80%, membentuk siklus “likuidasi – penurunan harga – likuidasi lagi” yang berkelanjutan.

Konsentrasi bursa memperburuk penyebaran risiko, dengan empat platform teratas seperti BN menguasai 62% volume perdagangan derivatif global, dan dalam kondisi ekstrem, risiko yang turun secara bersamaan dan logika likuidasi yang serupa memicu penjualan massal.

Ditambah lagi, infrastruktur seperti jembatan lintas rantai dan jalur fiat mengalami tekanan, aliran dana antar bursa terhambat, strategi arbitrase antar bursa gagal, dan selisih harga semakin melebar.

Tentu saja, likuidasi sebesar 150 miliar dolar AS sepanjang tahun bukanlah simbol kekacauan, melainkan catatan penghindaran risiko di pasar derivatif.

Krisis tahun 2025 saat ini belum memicu reaksi chain default, tetapi mengungkapkan keterbatasan struktur yang bergantung pada beberapa bursa, leverage tinggi, dan mekanisme tertentu, dengan harga yang harus dibayar berupa konsentrasi kerugian.

Tahun baru ini kita membutuhkan lebih banyak mekanisme yang sehat dan perdagangan yang rasional, jika tidak, insiden 1011 akan terulang lagi.