Surat tidak bertindak dari SEC, langkah kecil dalam tokenisasi saham AS

Penulis: Crypto Salad

Pada 15 Desember 2025 waktu AS, Nasdaq secara resmi mengajukan Form19b-4 ke SEC, mengusulkan perpanjangan jam perdagangan saham AS dan produk bursa hingga 23/5 (perdagangan 23 jam sehari, 5 hari seminggu).

Namun, permohonan Nasdaq untuk jam perdagangan ini bukan sekadar perpanjangan, melainkan mengubah jam perdagangan menjadi dua periode resmi:

Periode perdagangan siang (Waktu Timur AS 4:00-20:00) dan periode perdagangan malam (Waktu Timur AS 21:00- keesokan harinya 4:00). Di mana dari 20:00-21:00 perdagangan dihentikan sementara, dan semua order yang belum terpenuhi dibatalkan secara serentak selama waktu penghentian.

Banyak pembaca merasa antusias saat melihat berita ini, berpikir apakah ini adalah langkah Amerika untuk mempersiapkan perdagangan tokenisasi saham 24/7? Tetapi Crypto Salad mempelajari dokumen tersebut dengan seksama dan ingin mengatakan, jangan buru-buru menarik kesimpulan dulu, karena Nasdaq dalam dokumen menyatakan bahwa banyak aturan perdagangan sekuritas tradisional dan order kompleks tidak berlaku selama periode perdagangan malam, dan beberapa fungsi juga akan terbatas.

Kami sangat memperhatikan tokenisasi saham AS, menganggapnya sebagai salah satu target paling penting dalam tokenisasi aset dunia nyata, terutama dengan berbagai langkah resmi dari SEC (Securities and Exchange Commission) yang belakangan ini terus bermunculan.

Dokumen permohonan ini menimbulkan harapan baru terhadap tokenisasi saham AS, karena Amerika ingin mendekatkan jam perdagangan sekuritas ke pasar aset digital 24/7. Namun, jika dilihat lebih teliti:

Dokumen Nasdaq ini sama sekali tidak menyebutkan apapun tentang tokenisasi, melainkan hanya reformasi sistem untuk sekuritas tradisional.

Jika ingin memahami lebih dalam tentang langkah Nasdaq, Crypto Salad bisa menulis artikel khusus untuk analisis mendetail. Tapi hari ini, kami ingin membahas berita nyata terkait tokenisasi saham AS—

SEC secara resmi “mengizinkan” raksasa kustodian sekuritas AS untuk mencoba layanan tokenisasi.

Pada 11 Desember 2025 waktu AS, staf Departemen Perdagangan dan Pasar SEC mengeluarkan sebuah “Surat Tidak Tindakan (No-Action Letter, NAL)” kepada DTCC, yang kemudian dipublikasikan di situs resmi SEC. Surat ini secara tegas menyatakan bahwa, dengan memenuhi kondisi tertentu, SEC tidak akan mengambil tindakan penegakan hukum terhadap DTC terkait layanan tokenisasi yang berkaitan dengan kustodian sekuritasnya.

Sekilas, banyak yang mengira bahwa SEC secara resmi “membebaskan” penggunaan teknologi tokenisasi di pasar saham AS. Tapi jika dilihat lebih cermat, kenyataannya jauh berbeda.

Lalu, apa isi surat ini sebenarnya? Bagaimana perkembangan terbaru dari tokenisasi saham AS? Mari kita mulai dari tokoh utama dalam surat ini:

1. Siapa itu DTCC dan DTC?

DTCC, singkatan dari Depository Trust & Clearing Corporation, adalah sebuah perusahaan grup AS yang terdiri dari berbagai lembaga yang bertanggung jawab atas kustodian, penyelesaian saham, dan penyelesaian obligasi.

DTC, singkatan dari Depository Trust Company, adalah anak perusahaan dari DTCC dan merupakan lembaga kustodian sekuritas terpusat terbesar di AS, yang bertanggung jawab atas penyimpanan bersama saham, obligasi, dan sekuritas lainnya, serta menyelesaikan transaksi dan transfer kepemilikan. Saat ini, skala kustodian dan pencatatan aset sekuritas di DTC melebihi 100 triliun dolar AS, dan dapat dipahami sebagai pengelola buku besar pasar saham AS secara keseluruhan.

2. Apa hubungan DTC dan tokenisasi saham AS?

Awal September 2025, berita bahwa Nasdaq mengajukan permohonan ke SEC untuk menerbitkan saham dalam bentuk tokenisasi? Dalam permohonan tersebut, sudah muncul peran DTC.

Nasdaq menyatakan bahwa satu-satunya perbedaan antara saham tokenisasi dan saham tradisional adalah dalam proses penyelesaian dan pencocokan order di DTC.

Agar lebih mudah dipahami, kami buatkan diagram alur. Bagian berwarna biru adalah bagian yang diusulkan Nasdaq dalam proposal September tahun ini. Jelas terlihat bahwa DTC adalah pelaksana utama dan institusi yang melakukan tokenisasi saham AS.

3. Apa isi “Surat Tidak Tindakan” yang baru diumumkan?

Banyak orang langsung menganggap dokumen ini sebagai persetujuan SEC bahwa DTC dapat menggunakan blockchain untuk pencatatan saham AS, tapi itu tidak sepenuhnya akurat. Untuk memahami hal ini dengan benar, kita harus mengenal salah satu klausul dalam Undang-Undang Sekuritas AS:

Pasal 19(b) dari “Securities Exchange Act of 1934” menyatakan bahwa setiap organisasi mandiri (termasuk lembaga penyelesaian) yang ingin mengubah aturan atau pengaturan bisnis utama harus mengajukan permohonan perubahan aturan ke SEC dan mendapatkan persetujuan.

Dua proposal Nasdaq ini diajukan berdasarkan ketentuan tersebut.

Namun, proses pengajuan aturan biasanya memakan waktu lama, bisa berbulan-bulan, bahkan hingga 240 hari. Jika setiap perubahan harus diajukan dan disetujui, waktu yang dibutuhkan akan sangat lama. Oleh karena itu, agar kegiatan percobaan tokenisasi sekuritas mereka berjalan lancar, DTC mengajukan permohonan pembebasan dari kewajiban mengikuti proses pengajuan 19b selama masa percobaan, dan SEC menyetujui hal ini.

Dengan kata lain, SEC hanya sementara membebaskan sebagian prosedur pengajuan DTC, bukan secara substantif mengizinkan penggunaan teknologi tokenisasi di pasar sekuritas.

Lalu, bagaimana perkembangan tokenisasi saham AS selanjutnya? Kita perlu menjawab dua pertanyaan berikut:

Apa saja kegiatan percobaan yang bisa dilakukan DTC tanpa harus mengajukan permohonan?

Saat ini, model pencatatan dan kustodian saham AS berjalan seperti ini: misalnya, broker memiliki akun di DTC, dan DTC menggunakan sistem terpusat untuk mencatat setiap pembelian dan penjualan saham serta bagian kepemilikan. Kali ini, DTC mengusulkan, apakah kita bisa menyediakan pilihan bagi broker untuk mencatat posisi saham mereka dengan cara token blockchain?

Secara praktis, langkah pertama adalah peserta mendaftar dompet terdaftar (Registered Wallet) yang disetujui DTC. Setelah peserta mengirimkan instruksi tokenisasi ke DTC, DTC akan melakukan tiga hal:

a) Memindahkan saham dari akun asli ke sebuah pool buku besar;

b) Mencetak token di blockchain;

c) Mengirim token ke dompet peserta, mewakili hak kepemilikan mereka atas sekuritas tersebut.

Setelah itu, token ini dapat dipindahkan langsung antar broker tanpa perlu melalui buku besar terpusat DTC setiap kali transfer. Namun, semua transfer token akan dipantau dan dicatat secara real-time oleh DTC melalui sistem off-chain bernama LedgerScan, dan catatan LedgerScan ini akan menjadi buku besar resmi DTC. Jika peserta ingin keluar dari status tokenisasi, mereka bisa mengirim instruksi “de-tokenisasi” ke DTC, yang kemudian akan membakar token dan mengembalikan hak sekuritas ke akun tradisional.

NAL juga menjelaskan secara rinci batasan teknologi dan pengendalian risiko, termasuk: token hanya bisa dipindahkan antar dompet yang disetujui DTC, bahkan DTC memiliki hak untuk memaksa transfer atau membakar token dalam kondisi tertentu, dan sistem token serta sistem penyelesaian inti DTC dipisahkan secara ketat.

Apa makna dari surat ini?

Secara hukum, Crypto Salad menegaskan bahwa NAL tidak sama dengan otorisasi hukum atau perubahan aturan, dan tidak memiliki kekuatan hukum yang berlaku umum, melainkan hanya menunjukkan sikap penegakan hukum dari staf SEC berdasarkan fakta dan asumsi yang ada.

Dalam sistem hukum sekuritas AS, tidak ada aturan khusus yang melarang penggunaan blockchain untuk pencatatan. Pengawasan lebih fokus pada apakah struktur pasar, tanggung jawab kustodian, pengendalian risiko, dan kewajiban pelaporan tetap terpenuhi setelah adopsi teknologi baru.

Selain itu, dalam sistem pengawasan sekuritas AS, surat seperti NAL ini lama dianggap sebagai indikator posisi regulasi, terutama ketika objeknya adalah lembaga keuangan penting seperti DTC, maknanya lebih simbolis daripada terkait bisnis konkret.

Dari isi pengungkapan, persetujuan SEC kali ini sangat jelas: DTC tidak secara langsung menerbitkan atau memperdagangkan sekuritas di blockchain, melainkan melakukan tokenisasi terhadap hak sekuritas yang ada dalam sistem kustodian mereka.

Token ini sebenarnya adalah “pemetaan hak” atau “ekspresi buku besar”, yang bertujuan meningkatkan efisiensi proses backend, bukan mengubah sifat hukum atau struktur kepemilikan sekuritas. Layanan terkait berjalan di lingkungan terkendali dan blockchain berizin, dengan partisipan, cakupan penggunaan, dan arsitektur teknologi yang dibatasi secara ketat.

Crypto Salad berpendapat bahwa sikap regulasi ini sangat masuk akal. Aset di blockchain paling rentan terhadap kejahatan keuangan seperti pencucian uang dan pengumpulan dana ilegal. Teknologi tokenisasi adalah inovasi baru, tetapi tidak boleh digunakan sebagai alat kejahatan. Pengawasan harus mengakui potensi blockchain dalam infrastruktur sekuritas, sambil menjaga batasan hukum sekuritas dan sistem kustodian yang ada.

4. Perkembangan terbaru tokenisasi saham AS

Diskusi tentang tokenisasi saham AS mulai beralih dari “apakah sesuai regulasi” ke “bagaimana mewujudkannya”. Jika kita pecah praktik yang ada saat ini, setidaknya ada dua jalur paralel dengan logika berbeda yang sedang terbentuk:

Yang dipimpin oleh opini resmi adalah jalur tokenisasi yang diwakili oleh DTCC dan DTC, dengan tujuan utama meningkatkan efisiensi penyelesaian, rekonsiliasi, dan pergerakan aset, yang targetnya adalah institusi dan pelaku pasar grosir. Dalam model ini, tokenisasi hampir tidak terlihat—bagi investor akhir, saham tetap saham, hanya sistem backend yang mengalami peningkatan teknologi.

Sebaliknya, peran broker dan platform perdagangan mungkin lebih sebagai front-end. Contohnya adalah Robinhood dan MSX, yang dalam beberapa tahun terakhir terus mengeksplorasi produk di bidang aset kripto, fragmentasi saham, dan perpanjangan jam perdagangan. Jika tokenisasi saham AS secara regulasi matang, platform seperti ini secara alami memiliki keunggulan sebagai pintu masuk pengguna. Bagi mereka, tokenisasi bukan berarti merombak model bisnis, melainkan sebagai perluasan teknologi dari pengalaman investasi yang sudah ada—misalnya, penyelesaian yang lebih dekat ke waktu nyata, pemecahan aset yang lebih fleksibel, dan integrasi produk lintas pasar. Tentu saja, semua ini bergantung pada kejelasan kerangka regulasi yang akan datang. Eksplorasi semacam ini biasanya berjalan di dekat batas regulasi, penuh risiko dan inovasi, dan nilainya tidak hanya dari skala jangka pendek, tetapi sebagai uji coba bentuk pasar sekuritas generasi berikutnya. Dari sudut pandang nyata, mereka lebih berfungsi sebagai contoh evolusi sistem daripada pengganti langsung pasar saham AS yang ada.

Agar lebih mudah dipahami, berikut adalah diagram perbandingan:

5. Pandangan Crypto Salad

Dari sudut pandang makro, yang sebenarnya ingin diselesaikan oleh tokenisasi saham AS bukanlah sekadar mengubah saham menjadi “koin”, melainkan bagaimana meningkatkan efisiensi pergerakan aset, menurunkan biaya operasional, dan menyediakan antarmuka untuk kolaborasi lintas pasar di masa depan, sambil menjaga kepastian hukum dan keamanan sistem. Dalam proses ini, kepatuhan, teknologi, dan struktur pasar akan terus bersaing secara paralel, dan evolusinya pasti akan bersifat bertahap, bukan radikal.

Dapat diprediksi bahwa tokenisasi saham AS dalam waktu dekat tidak akan mengubah secara fundamental cara kerja Wall Street, tetapi sudah menjadi proyek penting dalam agenda infrastruktur keuangan AS. Interaksi SEC dan DTCC ini lebih seperti “uji coba” sistematis yang menetapkan batas awal untuk eksplorasi yang lebih luas ke depan. Bagi pelaku pasar, ini mungkin bukan akhir, melainkan awal yang benar-benar layak diamati secara berkelanjutan.