J.P. Morgan kembali meredupkan harapan: Pasar stablecoin bernilai triliunan dolar AS pada tahun 2028 mungkin sulit terwujud

Global bank raksasa JPMorgan Chase baru-baru ini kembali menyampaikan pandangan hati-hati terhadap prospek pertumbuhan pasar stablecoin. Tim analis bank tersebut menegaskan kembali bahwa diperkirakan hingga tahun 2028, total kapitalisasi pasar stablecoin global akan mencapai sekitar 500 miliar hingga 600 miliar dolar AS, jauh di bawah prediksi optimis dari lembaga pasar lain yang berkisar antara 2 triliun hingga 4 triliun dolar AS. Logika inti dari prediksi ini adalah bahwa permintaan stablecoin saat ini sebagian besar didorong oleh aktivitas perdagangan kripto, dan perluasan skenario pembayaran mungkin tidak secara linier meningkatkan kapitalisasi pasar karena peningkatan kecepatan peredaran dan kompetisi sengit dari tokenisasi deposito bank dan mata uang digital bank sentral (CBDC). Pandangan ini mengungkapkan adanya perbedaan mendasar antara lembaga keuangan tradisional dan dunia asli kripto dalam menilai masa depan tata kelola aset digital.

Logika Bearish: Mengapa JPMorgan Chase Berbeda Pendapat dengan Prediksi Triliunan Dolar

Prediksi JPMorgan Chase bukanlah sebuah ide mendadak, melainkan penegasan kembali dari pandangan mereka yang konsisten. Dipimpin oleh Managing Director Nikolaos Panigirtzoglou, tim analis dalam laporan terbaru menyatakan bahwa meskipun pasar stablecoin menunjukkan pertumbuhan signifikan hingga 2025, dengan total kapitalisasi pasar meningkat sekitar 100 miliar dolar AS dan menembus batas 300 miliar dolar AS, struktur pertumbuhan tersebut mengungkapkan kekuatan pendorong utamanya. Sebagian besar kenaikan didorong oleh USDT dari Tether dan USDC dari Circle, yang sebagian besar berasal dari perdagangan derivatif kripto, pinjaman DeFi, dan kebutuhan pengelolaan dana idle dari perusahaan modal ventura kripto.

Para analis berpendapat bahwa pola ini memperkuat penilaian jangka panjang mereka: stablecoin secara esensial tetap merupakan “setara kas” dalam ekosistem kripto, dan jalur pertumbuhannya akan sejalan dengan ekspansi kapitalisasi pasar seluruh pasar kripto secara keseluruhan, bukan muncul sebagai entitas independen yang meledak secara eksponensial. Oleh karena itu, mereka menempatkan target pasar hingga 2028 pada 500 miliar hingga 600 miliar dolar AS, dan sejak Mei 2025 mereka menyebut prediksi triliunan dolar orang lain sebagai “terlalu optimis”. Ekspektasi konservatif ini berasal dari definisi sempit terhadap fungsi stablecoin—yaitu sebagai alat transaksi, bukan sebagai protagonis revolusi pembayaran.

Paradoks Aplikasi Pembayaran: Kecepatan Peredaran atau Musuh Kapitalisasi Pasar

Salah satu kesalahpahaman umum di pasar adalah bahwa semakin umum stablecoin digunakan dalam pembayaran, semakin tinggi pula kapitalisasi pasarnya. Laporan JPMorgan Chase justru menantang anggapan ini. Mereka memperkenalkan konsep kunci: kecepatan peredaran. Ketika stablecoin diintegrasikan lebih dalam ke dalam sistem pembayaran, terutama dalam transaksi harian berfrekuensi tinggi dan nilai kecil, jumlah kali unit stablecoin dipindahtangankan dalam setahun (yaitu kecepatan peredaran) akan meningkat secara signifikan.

Sebagai contoh, laporan menggunakan USDT di Ethereum yang memiliki kecepatan peredaran sekitar 50 kali per tahun, dan melakukan simulasi yang cukup menginspirasi: jika di masa depan stablecoin memproses total pembayaran lintas batas global sebesar 10 triliun dolar AS per tahun (sekitar 5% dari total global), maka secara teoritis hanya diperlukan sekitar 200 miliar dolar stablecoin sebagai “modal perputaran” untuk memenuhi kebutuhan tersebut. Ini berarti keberhasilan aplikasi pembayaran justru dapat menurunkan kebutuhan akan jumlah stablecoin statis. Ini membantah pemikiran linier sederhana bahwa “semakin luas penggunaan, semakin besar kapitalisasi pasar”—sebaliknya, kompetisi di masa depan akan lebih bergantung pada efisiensi pembayaran dan integrasi ekosistem, bukan sekadar akumulasi aset.

Perbandingan Prediksi Pasar Stablecoin JPMorgan Chase dan Lembaga Lainnya

Untuk memahami kedalaman perbedaan pandangan ini, sangat jelas jika membandingkan prediksi hati-hati JPMorgan Chase dengan proyeksi optimis dari lembaga utama lainnya:

Serangan Ganda: Bank dan Bank Sentral Mulai Masuk

Alasan utama mengapa JPMorgan Chase memandang potensi pasar stablecoin secara hati-hati adalah karena mereka melihat munculnya kompetitor kuat dari dalam sistem keuangan tradisional. Laporan menyoroti dua kekuatan utama: tokenisasi deposito bank dan CBDC.

Pertama, bank-bank komersial besar tidak diam saja menyaksikan perkembangan stablecoin. Mereka aktif mendorong tokenisasi deposito bank tradisional, yaitu surat utang digital yang disimpan dalam sistem perbankan yang diawasi dan dilindungi oleh asuransi simpanan, sehingga memiliki daya tarik alami bagi investor institusional dari segi keamanan dan kepatuhan. Faktanya, JPMorgan Chase sendiri telah meluncurkan JPM Coin—token deposito berbasis dolar AS yang diproduksi melalui divisi blockchain mereka, Kinaxis, dan diimplementasikan di jaringan Layer 2 Ethereum bernama Base yang dikembangkan Coinbase. Laporan berpendapat bahwa desain tokenisasi deposito yang “non-transferrable” ini lebih disukai regulator karena menjaga keseragaman mata uang dan mengurangi risiko stabilitas keuangan, dan berpotensi merebut pangsa pasar stablecoin dalam pembayaran internasional di masa depan.

Kedua, bank sentral utama di dunia sedang mengembangkan CBDC seperti euro digital dan yuan digital, yang bertujuan menyediakan pilihan pembayaran digital yang diawasi dan aman. CBDC ini, dalam skenario pembayaran antar lembaga besar dan lintas batas, berpotensi secara langsung menggantikan kebutuhan akan stablecoin yang diterbitkan secara swasta. Kedua kekuatan “reguler” ini akan memberikan tantangan struktural jangka panjang terhadap tata kelola stablecoin yang ada, dari segi kepatuhan dan kepercayaan resmi.

Pelajaran Pasar: Dari Perlombaan Skala ke Penilaian Ulang Nilai

Laporan JPMorgan Chase memberikan pelajaran penting bagi pasar. Mereka memaksa investor untuk meninjau ulang logika valuasi proyek stablecoin: pemenang di masa depan mungkin bukan yang sekadar mengejar volume peredaran terbesar, melainkan yang memiliki kelangsungan tinggi dalam ekosistem tertentu dan mampu menghasilkan arus kas stabil.

Selain itu, integrasi infrastruktur keuangan tradisional dan ekosistem asli kripto semakin cepat. Baik JPMorgan Chase meluncurkan JPM Coin, maupun rumor terbaru bahwa NYSE (melalui perusahaan induknya, ICE) sedang membahas investasi di perusahaan pembayaran kripto MoonPay, menunjukkan bahwa para raksasa sedang aktif membangun jaringan keuangan generasi berikutnya. Misalnya, MoonPay telah bertransformasi dari sekadar gateway pembayaran menjadi platform lengkap yang menyediakan infrastruktur penerbitan dan pengelolaan stablecoin kustom, termasuk kolaborasi dengan Exodus untuk meluncurkan dolar digital eksklusif. Ini mengungkapkan tren lain: nilai stablecoin sebagai “modul fungsi” mungkin lebih besar daripada sebagai “aset independen”.

Akhirnya, pasar kemungkinan akan menerima gambaran yang digambarkan JPMorgan Chase: sebuah sistem hybrid yang terdiri dari berbagai bentuk dolar digital (stablecoin swasta, token bank, CBDC) yang saling berkolaborasi dan berbagi peran. Dalam sistem ini, total kapitalisasi pasar stablecoin mungkin sulit mencapai triliunan dolar, tetapi posisinya sebagai darah ekonomi kripto dan katalis inovasi keuangan akan semakin kokoh dan tak tergantikan dalam kompetisi yang sengit.