Hyperliquid membakar token senilai 1 miliar dolar AS! Wall Street menilai ulang nilai arus kas

Hyperliquid sedang mengalami momen krusial, Yayasan Hyper mengusulkan untuk secara efektif menghancurkan sekitar 1 miliar dolar nilai token HYPE dari vault yang didanai biaya, dengan tujuan membuat kelangkaan menjadi jelas seperti grafik harga. Bersamaan dengan itu, Cantor Fitzgerald merilis laporan peluncuran 62 halaman, yang memposisikan kembali Hyperliquid dari token DeFi menjadi bursa yang memiliki arus kas.

Revolusi visual dari proposal penghancuran 1 miliar dolar

(Sumber: ASXN)

Yayasan Hyper mengumpulkan token HYPE, dan protokol akan menggunakan token ini untuk membayar biaya transaksi buyback. Menurut Cantor, hingga pertengahan Desember, dana ini memegang sekitar 37 juta token HYPE, sebagian besar berasal dari biaya transaksi sekitar 874 juta dolar yang dihasilkan sejak 2025. Token ini disimpan dalam alamat sistem khusus yang tidak pernah memiliki kunci pribadi, sehingga pemulihan memerlukan hard fork.

Proposal baru ini meminta validator untuk memformalkan fakta yang sudah menjadi kenyataan secara praktis. Melalui voting, alamat dana bantuan akan dianggap sebagai dompet tidak valid, dan mereka berjanji untuk tidak pernah menyetujui upgrade yang melibatkan alamat tersebut, mengubah detail teknis menjadi konsensus sosial yang jelas. Secara buku besar, ini akan menghapus sekitar 1 miliar dolar dari total pasokan yang sepenuhnya terdilusi, dan menghapus hampir 13% dari token yang beredar.

Mekanisme ini tidak akan mengubah realitas ekonomi yang diungkapkan oleh model ekonomi yang telah dibangun oleh analis serius. Sebagian besar investor fundamental percaya bahwa token dana bantuan sebenarnya sudah keluar dari peredaran, karena tanpa terobosan yang jelas di tingkat protokol, tidak ada yang bisa menggunakan token ini. Tapi di dunia kripto, efek visual sangat penting. Pengumpul data dan dashboard ritel tetap akan memasukkan token ini ke dalam estimasi nilai fully diluted valuation (FDV) resmi.

Mengklasifikasikan ulang mereka sebagai token yang dihancurkan akan memaksa halaman-halaman ini untuk konsisten dengan data “disesuaikan” Cantor, sehingga langsung menurunkan tingkat dilusi per unit token. Apakah ini hanya lip service? Sebagian iya. Hasil voting ini tidak akan menciptakan permintaan baru maupun membalikkan stagnasi volume perdagangan. Tapi, ini memang memperkuat janji para pengelola di masa depan untuk tidak menggunakan dana ini saat masa ekonomi sedang lesu. Dalam pasar yang terlalu fokus mengikuti pasokan beredar dan kecepatan konsumsi, meskipun tidak mengubah fundamental, memperketat denominator dalam jangka pendek tetap bisa mempengaruhi opini publik.

Logika valuasi arus kas Cantor dan visi 125 miliar dolar

(Sumber: Cantor Fitzgerald)

Laporan Cantor bertujuan menyelesaikan pekerjaan tersisa, karena saat harga dan volume penjualan melemah, bank akan bergantung pada arus kas untuk perhitungan. Semuanya berawal dari mesin biaya transaksi Hyperliquid. Hingga saat ini, protokol telah memproses hampir 3 triliun dolar volume transaksi, dan menghasilkan sekitar 874 juta dolar biaya, sebagian besar dikembalikan melalui buyback HYPE. Analis bank melihat siklus ini sebagai versi on-chain dari buyback saham perusahaan, dan percaya bahwa dalam jangka panjang, hampir semua nilai ekonomi akhirnya akan dimiliki oleh pemegang token.

Model Cantor berasumsi: jika Hyperliquid mampu tumbuh sekitar 15% per tahun dalam bisnis perpetual dan spot-nya selama sepuluh tahun ke depan, maka volume transaksi tahunan akan mencapai sekitar 12 triliun dolar. Dengan tarif biaya saat ini, ini setara dengan pendapatan protokol lebih dari 5 miliar dolar per tahun. Jika menggunakan multiple valuasi 25 kali (yang menurut Cantor, setara dengan valuasi bursa yang tumbuh tinggi atau perusahaan fintech), maka potensi kapitalisasi pasarnya akan mencapai 125 miliar dolar, sementara kapitalisasi pasar sepenuhnya terdilusi saat ini sekitar 16 miliar dolar.

Tiga pilar model valuasi Cantor

Pertumbuhan volume 15% per tahun: Asumsi Hyperliquid mampu merebut kembali pangsa pasar setelah fase insentif berakhir, dengan volume transaksi tahunan mencapai 12 triliun dolar dalam sepuluh tahun

Kontribusi bisnis spot: Platform spot baru mendorong pangsa pasar DEX ke angka dua digit, pendapatan biaya meningkat pesat

Buyback berkelanjutan dan pengurangan pasokan: Dana bantuan akan melakukan buyback sekitar 291 juta token selama sepuluh tahun, mengurangi total pasokan menjadi sekitar 666 juta token

Cantor menghitung, berdasarkan asumsi tersebut, harga HYPE bisa meningkat di atas 200 dolar dalam sepuluh tahun. Tapi, argumen ini bergantung pada kemampuan Hyperliquid untuk mempertahankan pertumbuhan biaya, padahal di dunia kripto, sangat jarang proyek mampu mempertahankan pertumbuhan biaya sepanjang siklus. Pasar kripto selama penurunan jarang memberi insentif berdasarkan diskonto arus kas, melainkan bergantung pada aliran dana, narasi pasar, dan kondisi pendanaan.

Perdebatan antara pengunjung insentif dan volume transaksi nyata

Masalah langsung yang dihadapi Hyperliquid saat ini adalah performa pasar. Sebagian besar tahun lalu, bursa ini bisa disebut sebagai DEX perpetual futures yang dominan. Tapi, keunggulan ini mulai berkurang sejak paruh kedua 2025. Platform seperti Aster, Lighter, dan edgeX meluncurkan program insentif dan airdrop, menarik apa yang disebut Cantor sebagai “pengunjung insentif”. Trader ini mengejar volume transaksi untuk mendapatkan reward, bukan untuk mengekspresikan pandangan mereka.

Akibatnya, total volume transaksi bulanan dari Aster, Lighter, dan edgeX melonjak dari sekitar 103 miliar dolar pada Juni menjadi 638 miliar dolar pada November. Sementara itu, volume Hyperliquid hampir tidak berubah, hanya naik dari sekitar 216 miliar dolar menjadi 221 miliar dolar. Dalam pasar di mana likuiditas biasanya mengikuti insentif paling kuat, tren stabil ini tampak seperti kehilangan pangsa pasar.

Namun, Cantor berpendapat bahwa pandangan ini menyesatkan. Mereka menyatakan bahwa platform pesaing memompa volume transaksi melalui siklus pencucian, sementara Hyperliquid memiliki “transaksi alami” yang tercermin dalam volume kontrak terbuka, bukan hanya volume nominal. Dengan membandingkan volume transaksi dan volume kontrak terbuka, bank berusaha menunjukkan bahwa pengguna Hyperliquid menggunakan leverage nyata, bukan manipulasi data.

Logika ini bukan hal baru. Dalam siklus sebelumnya, platform NFT Blur dan beberapa DEX berbasis Solana pernah memanfaatkan insentif untuk mendorong lonjakan volume transaksi, tetapi seiring penghentian insentif tersebut, mekanisme ini seringkali tidak berkelanjutan. Tapi, perubahan besar ini tidak bisa diabaikan. Bahkan setelah insentif direset, sebagian penjualan Aster atau Lighter mungkin hilang, tetapi mereka tetap bisa mempertahankan sebagian volume baru.

Perlu dicatat bahwa sebelum token mereka diluncurkan, Hyperliquid juga menggunakan sistem insentif, yang melemahkan klaim bahwa mereka berbeda dari insentif berbasis permainan. Saat ini, trader melakukan voting dengan keyboard. Protokol mungkin memiliki aliran transaksi berkualitas lebih tinggi, tetapi pertumbuhan pendapatan yang terlihat berasal dari aspek lain.

Batas regulasi untuk saham sintetis

Cantor membayangkan masa depan: Hyperliquid akan meluncurkan indeks saham tokenized, eksposur perusahaan swasta, dan komoditas, dengan menurunkan biaya (lebih rendah 90% dari level saat ini) untuk melemahkan broker tradisional. Biaya transaksi spot sudah lebih tinggi dari perpetual, dan bank percaya bahwa jika Hyperliquid merebut 20% pangsa pasar transaksi spot DEX dan sebagian kecil dari perdagangan saham sintetis, maka pendapatan biaya dari transaksi spot saja akan mencapai 1 miliar dolar.

Namun, pengalaman masa lalu mengingatkan kita untuk berhati-hati. Upaya sebelumnya seperti Mirror Protocol yang mencoba membawa investasi saham AS ke on-chain, sebelum pengaruh sistemnya terbentuk, sudah menghadapi hambatan dari regulasi sekuritas. Tokenisasi RWA sering menghadapi masalah izin, pengungkapan informasi, kustodian, dan perlindungan investor. Jadi, meskipun Hyperliquid berkeras menggunakan eksposur sintetis daripada token kustodian, keberhasilannya secara skala besar hampir pasti akan menarik perhatian regulator.

Ini adalah ketidaksesuaian utama dalam penilaian pasar saat ini. Para bullish melihat potensi pasar yang besar dan protokol yang bersedia menurunkan biaya untuk merebut pasar ini. Tapi, skeptis berpendapat ada batasan regulasi yang tidak akan muncul di spreadsheet, tetapi akan mempengaruhi setiap usaha untuk membawa Apple atau Nvidia ke blockchain tanpa izin.

Saat ini, ketegangan masih belum mereda. Yayasan berusaha memperkuat konsep kelangkaan, sementara Cantor menawarkan model yang memandang HYPE sebagai bisnis perdagangan yang arus kasnya cukup. Tapi, grafik menunjukkan token ini masih di bawah tekanan. Agar metode Cantor berhasil, lebih banyak investor harus mulai melihat HYPE sebagai pengganti saham, bukan sekadar altcoin dengan cerita buyback. Sebelum Hyperliquid mampu membuktikan pertumbuhan lagi, para investor mungkin akan menganggap penurunan ini dan pernyataan bullish sebagai langkah menjaga dasar, bukan katalis untuk mencapai rekor baru.