Pembersihan brutal pasar blockchain tahun 2025: Kasino yang berkembang pesat, kota hantu palsu, dan permainan panen VC

Penulis: BlockWeeks Blockweek

Di pasar cryptocurrency, jika Anda hanya melihat kapitalisasi pasar, Anda akan melihat utopia digital di mana semuanya makmur dan semuanya tumbuh. Puluhan miliar dolar dalam penilaian, buku putih teknis besar, dan aura pemenang Turing Award… Semuanya terlihat seperti awal internet generasi berikutnya.

Tetapi jika Anda beralih ke sepasang kacamata – sepasang hanya terlihat**“Pendapatan riil on-chain (Biaya)”**Anda akan melihat gambar yang sama sekali berbeda, bahkan menggelitik:Dalam apa yang disebut pasar triliunan dolar ini, sebagian besar “unicorn” sebenarnya adalah zombie yang telah lama berhenti bernapas.

Baru-baru ini, BlockWeeks menganalisisnya secara rinciDeFiLlamaData “Biaya” rantai publik, kami menemukan masalah struktural yang tidak dapat dihindari:Rantai publik kripto telah memasuki era “keuntungan yang sangat terkonsentrasi dan zombifikasi kolektif ekor panjang”.

Data inti artikel ini semuanya berasal dariDeFiLlamaPanel “Biaya / Pendapatan berdasarkan Rantai” (Diakses pada 16 Desember 2025). Ini didefinisikan**“Biaya”** Ini mengacu pada total biaya yang dibayarkan oleh pengguna di rantai (top-line), yang merupakan perkiraan ukuran skala aktivitas ekonomi on-chain, bukan pendapatan protokol. Artikel ini bertujuan untuk memeriksa kemampuan penangkapan nilai on-chain dari berbagai rantai publik berdasarkan standar terbuka dan terpadu ini.

1. Penghinaan $17: penghancuran utopia teknologi

Menurut data publik yang kami ambil dari DeFiLlama, angka yang paling serius bukan dari raksasa jutaan dolar di atas, tetapi dari bawah**$ 17**。

Ini adalah Algorand——Rantai publik ini, yang pernah menjadi “pemecah segitiga blockchain yang mustahil” dan didirikan oleh pemenang Turing Award Silvio Micali dan memiliki dukungan teknis teratas, suatu hari akan menghasilkan pendapatan protokol di seluruh jaringan.

Anda membacanya dengan benar, bukan $170.000, itu $17.

Saat ini, kapitalisasi pasar Algorand masih berada di level $1 miliar. Sebuah “negara digital” dengan kapitalisasi pasar $1 miliar, pendapatan pajak langsung yang dihasilkan oleh ekonomi digitalnya dalam sehari tidak cukup untuk membeli empat latte di Starbucks. Ini menunjukkan,Meskipun memiliki teknologi terdesentralisasi yang canggih, kapasitas penangkapan nilai ekonominya akan mendekati nol setelah ada kekurangan permintaan aplikasi yang nyata dan berkelanjutan.

Ini bukan hanya rasa malu Algorand, ini adalah lonceng kematian dari seluruh kubu “rantai publik klasik”.

LihatCardano (ADA), raksasa dengan kapitalisasi pasar yang kuat di sepuluh besar, dengan jutaan alamat holding mata uang. Namun, data memberi tahu kita bahwa biaya on-chain harian rata-rata baru saja melayang baru-baru ini**$ 6.000**Kiri dan kanan. Ini berarti bahwa terlepas dari transfer aset antar pemegang dan staking pemeliharaan jaringan, ada kurangnya aktivitas komersial pada rantai itu yang dapat menghasilkan biaya yang signifikan - tidak ada pinjaman skala besar, tidak ada transaksi frekuensi tinggi, dan tidak ada pertukaran nilai yang nyata dan dibayar.

Rantai publik ini seperti kota kosong mewah yang dibangun dengan sejumlah besar uang di tengah padang pasir. Infrastruktur selesai, jalannya lebar, balai kota (yayasan) didanai dengan baik, tetapi tidak ada penduduk (pengguna aktif berbayar) yang terlihat di jalanan. Mereka sering beroperasi sedemikian rupa sehingga balai kota terus-menerus menjual cadangan (token pembuangan) untuk menutupi biaya operasi dan pemeliharaan.

2. Kemenangan Jelek: Siapa yang Benar-benar Menangkap Nilai?

Ketika mata bergerak ke bagian atas daftar, sebuah fakta yang membuat “tekno-fundamentalis” semakin tidak nyaman muncul:Yang paling menguntungkan seringkali bukan teknologi yang paling “elegan” atau “terdesentralisasi”.

Orang yang mendominasi daftar adalahTron (TRON), biaya penanganan harian rata-rata setinggi**$ 1.24 juta**。 Di mata banyak elitis, TRON mungkin tidak disebut “aliran teknologi”. Tetapi pasar memilih dengan kakinya untuk memberikan jawaban akhir:Pembayaran hanya diperlukan. Tron membawa sebagian besar kebutuhan transfer on-chain USDT dunia. Dalam industri yang penuh spekulasi dan gelembung ini, TRON secara keliru menjadi satu-satunya aplikasi lapisan pembayaran yang telah diadopsi secara besar-besaran (Adopsi Massal) - meskipun hanya saluran perbankan bayangan untuk mata uang fiat.

Dapat dikatakan bahwa pembayaran, persyaratan Internet tertua dan paling dasar, saat ini adalah satu-satunya di dunia CryptoAdopsi Massal。 Keberhasilan Tron adalah ejekan yang kuat terhadap semua pihak proyek yang mengejar “teknologi sempurna” dan mengabaikan “kebutuhan nyata”.

Ini tidak jauh di belakangSolana, biaya penanganan harian rata-rata hampir**$ 600.000**。 Logika keberhasilannya lebih mudah:Ini adalah kasino on-chain paling aktif secara global. Koin meme, perdagangan DEX frekuensi tinggi, rush-and-run - aktivitas ini menyumbang sebagian besar biaya. Parit Solana bukan lagi TPS, tetapi “aliran perhatian”. Kebangkitan Base bahkan lebih mengganggu (sekitar $105.000 per hari): ini membuktikan bahwa distribusi jauh lebih penting daripada teknologi itu sendiri. Didukung oleh basis pengguna Coinbase yang besar, Base telah menangani pengurangan dimensi ke L2 lainnya.

Ini memberikan pengungkapan yang kejam dan jelas: di pasar Crypto saat ini, hanya ada dua setengah model bisnis yang terbukti yang dapat menghasilkan biaya on-chain skala besar.Pembayaran berbiaya rendah (Tron), spekulasi frekuensi tinggi (Solana/Base), dan yang terus-menerus dimakan oleh L2Lapisan Penyelesaian Aset (Ethereum)。

Selain itu, “aplikasi tingkat perusahaan”, “ketertelusuran rantai pasokan”, dan “jejaring sosial Web3”, yang memiliki harapan tinggi, belum menunjukkan permintaan pembayaran skala besar dalam menghadapi data biaya on-chain yang dingin, setidaknya pada tahap ini.

3. Dilema organisasi VC: mengapa “debut adalah puncaknya”?

Data ini juga mengungkapkan krisis mendalam lainnya:Model naratif L1/L2 baru, didorong oleh pembiayaan modal ventura (VC) yang sangat besar, mengalami tes monetisasi yang kejam.

Kami melihat sepertiSui (Rata-rata harian adalah sekitar $12,000)、Sei (Rata-rata harian adalah sekitar $320)、**Bintang (Harga harian rata-rata adalah sekitar $10,000)**Pendapatan biaya on-chain dari rantai publik baru ini yang telah diluncurkan dengan lingkaran cahaya dan mengumpulkan ratusan juta dolar secara serius terbalik dengan miliaran atau bahkan puluhan miliar valuasi yang beredar penuh (FDV).

Buku pedoman standar beberapa tahun terakhir adalah: Investasi VC - Tim > menumpuk sorotan teknis - > Menarik Petani Airdrop untuk menyikat data - > Token terdaftar di bursa untuk menciptakan kekayaan - > Investor ritel mengambil alih narasi - > Petani Hairdrop menarik diri - > Data aktivitas on-chain jatuh dari tebing.

Inilah sebabnya mengapa banyak rantai baru memiliki TPS yang luar biasa dan ratusan ribu pengguna aktif harian saat ditayangkan, tetapi setelah beberapa bulan, mereka dengan cepat menjadi “kota hantu”.**Karena pengguna tersebut adalah tentara bayaran dan bukan penduduk.**Ketika ekspektasi airdrop terpenuhi dan ketika subsidi insentif berhenti, permintaan nyata dan alami (Permintaan Organik) terekspos - ribuan atau puluhan ribu dolar sehari dalam pendapatan biaya tidak dapat mendukung impian penilaian puluhan miliar.

Kami menghadapi masalah yang serius**“Blokir inflasi ruang”**。 Industri telah membangun terlalu banyak rantai, terlalu banyak L2, terlalu banyak lapisan ketersediaan data (DA), tetapi ada kurangnya inovasi yang ekstrim di lapisan aplikasi. Ini seperti dengan panik meletakkan ribuan serat di hari-hari awal jaringan broadband, tetapi Netflix, YouTube, atau aplikasi pembunuh lainnya yang harus mengkonsumsi bandwidth itu belum lahir.

4. Kebangkitan investor: dari “mendengarkan cerita” hingga “memeriksa buku besar”

Untuk waktu yang lama, logika penilaian pasar kripto telah didasarkan pada**“Tingkat Impian Kota”**di atas. Semakin megah narasinya, semakin kaya imajinasinya, dan semakin tinggi nilai pasarnya.

Tetapi 2024-2025 menjadi momen penting. Ketika likuiditas makro mengetatkan dan investor institusional menuntut pengembalian yang lebih substansial, pasar dipaksa untuk kembali ke rasionalitas.

Bagi investor, logika harus bergeser:

1. Waspadalah terhadap “koin zombie”: Jika sebuah proyek memiliki nilai pasar miliaran dolar, tetapi biaya on-chain harian rata-rata hanya beberapa ratus atau ribuan dolar, “ketidakcocokan kebajikan” yang ekstrem ini sering kali merupakan titik awal dari penurunan jangka panjang. Satu-satunya dukungannya, keyakinan komunitas, pada akhirnya akan habis.
2. Perhatikan kemampuan untuk “arus kas positif”: Carilah ekosistem di mana pengguna bersedia membayar terus menerus untuk layanan mereka bahkan tanpa insentif token. Biaya transfer stablecoin Tron, serta biaya transaksi Base dan Solana, merupakan cerminan langsung dari permintaan nyata.
3. **Kenali bahwa “saluran dan ekologi adalah raja”**Keberhasilan :Base membuktikan bahwa keunggulan teknis murni hampir tidak bisa menjadi parit. Raksasa yang membawa sejumlah besar pengguna (seperti Coinbase) atau komunitas asli yang dapat memelihara budaya fanatisme adalah aset yang lebih berharga pada tahap ini. Jika rantai publik teknis sederhana tidak dapat memecahkan masalah “siapa yang akan menggunakannya dan mengapa”, pada akhirnya akan menjadi tampilan akademis gaya Algorand.
4. Lihat melalui game VC: Berhenti membayar boom palsu yang mengandalkan subsidi dan airdrop.

Dihadapkan dengan kenyataan pahit dari pendapatan harian rata-rata $17, daripada membayar narasi besar dan “kota hantu digital” kosong, lebih baik mengencangkan dompet Anda dan beralih ke beberapa ekosistem yang menghasilkan arus kas nyata dan memiliki pengguna aktif yang membayar.

Ini bukan untuk meniadakan nilai jangka panjang dari semua eksplorasi teknologi, tetapi untuk likuidasi yang diperlukan dari sistem penilaian yang cacat saat ini. Hanya ketika pasar belajar membayar untuk “nilai nyata” daripada menarik secara berlebihan untuk “cerita yang dijanjikan di masa depan”, industri dapat mengantarkan fajar kesehatan sejati.

Catatan Utama dan Kerangka Evaluasi

Inti dari artikel ini adalah untuk**"Biaya on-chain"Penguasa yang bersatu dan terbuka ini mengukur rantai publikKemampuan menangkap nilai langsung**。 Saat membaca dan mengutip kesimpulan artikel ini, penting untuk memahami konteks dan batasan utama berikut:

1. Deskripsi latar belakang umum

• Perbedaan tahap pengembangan: Beberapa rantai publik mungkin berteknologi maju tetapi pada tahap awal, dan basis pengguna belum membentuk efek skala. Data dalam artikel ini mencerminkan “keadaan saat ini”, bukan “potensi akhir”.
• Dampak model biaya: Beberapa rantai publik dirancang untuk mengejar biaya gas yang sangat rendah dan memiliki harga token asli yang rendah. Hal ini membuat “total pendapatan biaya” dalam dolar AS tampak kecil, bahkan jika jumlah transaksi on-chain cukup besar. Ini menunjukkan bahwa rantai semacam itu harus digabungkanJumlah transaksi dan alamat aktifdan indikator lain dinilai secara komprehensif, tetapiBatas throughput ekonomi dalam dolar ASIni masih merupakan fakta objektif.

2. Instruksi evaluasi untuk jenis rantai tertentu

Untuk diskusi yang lebih adil, kami menawarkan ide evaluasi berikut untuk kategori proyek khusus:

Kami selalu percaya bahwa di dunia di mana keuntungan sangat terkonsentrasi, proyek di ekor panjang hampir hancur kecuali mereka menemukan kasus penggunaan yang unik, seperti game atau AppChain tertentu. Hanya platform yang dapat menghasilkan arus kas melalui permintaan pengguna yang nyata dan berkelanjutan yang memiliki potensi untuk bertahan dan mengungguli pasar untuk jangka panjang.