Pengganti Federal Reserve berbalik: dari "merpati setia" menjadi "reformis", apakah skenario pasar telah berubah?

Penulis: Frank, MSX Research Institute

Setelah bertemu orang terakhir, pikiran Trump kembali berubah lagi.

Saat Wall Street hampir yakin bahwa ketua Federal Reserve baru adalah “kekayaan” Kevin Hassett, minggu lalu, pertemuan terbaru Trump di Gedung Putih dengan mantan anggota Federal Reserve Kevin Warsh membuat pertarungan ini kembali penuh ketidakpastian.

Berbeda dari sebelumnya yang sekadar formalitas, setelah pertemuan ini, sikap Trump terhadap Warsh mengalami perubahan yang halus namun signifikan, tampak memberikan pengakuan lebih besar kepada Warsh, bahkan dalam wawancara dengan The Wall Street Journal secara blak-blakan mengatakan: “Saya pikir kedua Kevin ini sangat hebat,” Warsh kini sejajar dengan Hassett, menjadi kandidat utama calon ketua Federal Reserve.

Dari Hassett yang berubah menjadi Warsh dalam “pertarungan dua Kevin” ini, bukan hanya berarti pergeseran dari “gaya dovish loyal” ke “reformis Federal Reserve”, secara esensial juga berkaitan dengan permainan logika likuiditas dolar selama empat tahun ke depan (bacaan lanjutan “Pandangan ke Depan Ketua Fed Baru: Hassett, Coinbase, dan Loyalitas Dovish Trump”).

Bisa dikatakan, ucapan Trump “keduanya hebat” bagi pasar justru merupakan “ketidakpastian besar”.

1. Dari “pertunjukan tunggal” Hassett ke “pertarungan dua Kevin” Warsh

Pasar modal selalu yang paling jujur, dalam prediksi di Polymarket, dana yang peka terhadap peluang sudah terlebih dahulu melakukan penyesuaian ulang terhadap “pertarungan perebutan kekuasaan” ini.

Hingga 16 Desember, saat artikel ini ditulis, dalam pool dana “Siapa yang akan Trump tunjuk sebagai Ketua Fed?” , peluang Warsh telah menembus 45%, secara resmi mengungguli Hassett (42%), menjadi kandidat utama “pemain utama”.

Perlu diketahui, hanya dua minggu lalu di awal Desember, Hassett masih unggul dengan keunggulan lebih dari 80%, sementara Warsh saat itu masih di angka satu digit (Update: Hingga 17 Desember, Hassett kembali mengungguli Warsh dengan 53% berbanding 27%, menjadi yang terdepan lagi).

Lalu, apa yang sebenarnya terjadi sehingga situasi yang awalnya jelas ini tiba-tiba berbalik? Setelah menelusuri informasi terbuka, kenaikan mendadak Warsh dan penurunan Hassett kemungkinan besar berasal dari detail “masuk dan keluar” keduanya.

Pertama, Warsh mampu naik ke posisi terdepan berkat jaringan hubungan “keras” yang langsung terhubung ke inti kekuasaan Trump.

Sebenarnya, dibandingkan Hassett yang berstatus sebagai “penasihat”, hubungan pribadi Warsh dengan Trump jauh lebih dekat, berkat ayah mertuanya—miliarder dan pewaris Estée Lauder, Ronald Lauder, yang tidak hanya menjadi finansial Trump, tetapi juga teman dan rekan kuliah Trump selama bertahun-tahun.

Dengan dukungan dari hubungan ini, Warsh tidak hanya pernah memberi saran kepada tim transisi, tetapi secara alami dipandang Trump sebagai “orang sendiri”. Sementara itu, Warsh juga merupakan teman lama dari Menteri Keuangan saat ini, Bancel, yang sebelumnya juga pernah dipertimbangkan Trump untuk menjadi ketua Fed berikutnya.

Selain hubungan pribadi, Warsh juga mendapatkan dukungan dari “lingkaran profesional”. Menurut FT yang mengutip sumber terpercaya, CEO JPMorgan Jamie Dimon secara tegas menyatakan dukungannya kepada Warsh dalam sebuah forum tertutup para pemimpin dana besar baru-baru ini, dan secara blak-blakan menyebutkan bahwa Hassett mungkin akan melakukan kebijakan pemotongan suku bunga agresif demi menyenangkan Trump, yang berpotensi memicu inflasi balik.

Ini juga secara tidak langsung mencerminkan arah pilihan elit Wall Street, dan dukungan kolektif dari elit Wall Street ini tentu menambah kekuatan Warsh. Dalam pertemuan Trump dan Warsh minggu lalu, kepercayaan ini terbukti—Trump menyebut Warsh sebagai pilihan utamanya dan menyatakan bahwa Warsh “sebagian besar sejalan” dengan dirinya dalam kebijakan moneter, bahkan jarang-jarang menyatakan bahwa ketua berikutnya akan berkonsultasi dengannya dalam penetapan suku bunga, tetapi tidak harus sepenuhnya mengikuti saran.

Sebaliknya, Hassett yang sebelumnya sudah stabil di posisi favorit, tampaknya melakukan kesalahan taktis: Sebelum secara resmi mendapatkan nominasi, ia terlalu cepat menunjukkan “kemerdekaannya” kepada pasar.

Dalam beberapa pernyataan terbuka minggu lalu, untuk merespons kekhawatiran pasar obligasi terhadap “kurangnya keberanian” Hassett, ia secara sengaja menjauh dari Trump, misalnya saat ditanya seberapa besar pengaruh pendapat Trump dalam pengambilan keputusan Fed, ia menjawab “Tidak, pendapatnya tidak akan berpengaruh… Hanya jika pandangannya masuk akal dan didukung data, baru bisa dipertimbangkan”, bahkan menambahkan “Jika inflasi naik dari 2,5% ke 4%, saat itu tidak bisa lagi menurunkan suku bunga”.

Secara objektif, pernyataan “seperti dari buku pelajaran” ini mungkin bisa menenangkan trader obligasi, tetapi sangat berisiko membuat Trump yang sangat ingin mengendalikan kekuasaan menjadi marah. Menariknya, setelah pernyataan ini dirilis, pertemuan Trump dan Warsh mulai muncul di media.

Akhirnya, yang dibutuhkan Trump saat ini adalah mitra yang “patuh”, bukan “penceramah” Powell lainnya. Untuk mengendalikan kebijakan moneter di masa depan, terlepas dari niat awal Hassett, pernyataan yang terlalu cepat memutuskan hubungan ini kemungkinan besar sudah dicatat Trump sebagai “poin minus” yang serius.

2. Warsh: Mantan “Raja” Federal Reserve yang pernah selangkah dari kursi kekuasaan “dalam lingkaran”

Sebenarnya, Warsh bukan orang yang tiba-tiba muncul dari jalanan, selama masa jabatan pertama Trump, dia adalah orang yang “hampir mendapatkan segalanya, tetapi akhirnya hanya melintas saja”.

Sekarang, sedikit yang ingat bahwa, yang saat ini sering disebut-sebut Trump dan sering dikritik keras, Jerome Powell, adalah orang yang secara pribadi ditunjuk Trump pada 2017 sebagai ketua Fed.

Lebih menarik lagi, yang kurang diketahui adalah bahwa pertarungan terakhir antara Powell dan Warsh saat itu berlangsung sengit, saat Warsh memegang gelar sebagai anggota termuda dalam sejarah Fed (usia 35 tahun), juga merupakan asisten yang sangat dipercaya Bernanke selama krisis keuangan 2008, tetapi akhirnya kalah telak dari Powell yang didukung kuat oleh Menteri Keuangan saat itu, Mnuchin.

Menariknya, setelah empat tahun berlalu, Trump tampaknya sedang memperbaiki “kesalahan” masa lalu—akhir tahun lalu, Wall Street Journal mengutip sumber yang mengatakan bahwa setelah terpilih kembali, Trump mempertimbangkan kembali untuk mengangkat Warsh sebagai Menteri Keuangan.

Bisa dikatakan, Warsh tidak pernah lepas dari pandangan Trump, selalu “di dalam hati”.

Ini berkat latar belakang lengkap Warsh yang hampir sempurna: “Lulusan Stanford, PhD Hukum Harvard, mantan eksekutif Morgan Stanley, dan inti tim ekonomi pemerintahan Bush kecil”—semua menambah kekuatan profilnya:

• Saat kuliah, dia mengambil jurusan ekonomi dan statistik di Stanford, kemudian melanjutkan studi hukum dan regulasi ekonomi di Harvard Law School, sekaligus menyelesaikan kursus pasar modal di Harvard Business School dan MIT Sloan, bukan hanya lulusan formal, tetapi juga seorang profesional gabungan di bidang hukum, keuangan, dan regulasi;
• Setelah keluar dari universitas, dia bekerja di divisi merger dan akuisisi Morgan Stanley selama bertahun-tahun, menjadi penasihat keuangan untuk berbagai perusahaan di berbagai industri, hingga akhirnya pada 2002 mengundurkan diri dari posisi wakil presiden sekaligus direktur eksekutif Morgan Stanley;
• Setelah bergabung dengan tim pemerintahan Bush kecil, dia menjabat sebagai asisten khusus kebijakan ekonomi presiden dan sekretaris eksekutif Dewan Ekonomi Nasional, secara khusus memberikan saran kepada presiden dan pejabat tinggi pemerintah terkait masalah ekonomi AS, termasuk pasar modal, perbankan, dan asuransi.

Ditambah lagi dengan latar belakang keluarga miliarder yang disebutkan sebelumnya, tidak berlebihan jika dikatakan, lebih dari dua dekade terakhir, dari Morgan Stanley ke Dewan Ekonomi Nasional pemerintahan Bush kecil, hingga anggota Fed, Warsh selalu aktif di lingkaran keuangan top dunia.

Jadi, dia paham aturan main Wall Street sekaligus anggota inti dari lingkaran sosial Trump, dan kombinasi ini adalah kunci utama mengapa dia mampu membalikkan keadaan Hassett di saat-saat krusial.

3. Dua “Kevin”, Dua Skrip Berbeda

Meskipun sama-sama bernama Kevin, Hassett dan Warsh menyiapkan skenario yang sangat berbeda untuk pasar.

Jika Warsh benar-benar naik ke posisi puncak, besar kemungkinan kita tidak akan melihat “pesta pelonggaran besar” ala Hassett, melainkan operasi tingkat tinggi yang menargetkan secara tepat kebijakan QE dan kerangka misi Fed.

Ini karena selama lima belas tahun terakhir, sebagai “penentang QE”, Warsh selalu menjadi salah satu kritikus paling tajam terhadap Federal Reserve—dia pernah berkali-kali mengkritik penyalahgunaan neraca keuangan Fed, bahkan mengundurkan diri pada 2010 karena menentang keras pelaksanaan Quantitative Easing kedua (QE2).

Logikanya sangat jelas dan keras, yaitu “Jika kita diam di mesin cetak uang, suku bunga kita sebenarnya bisa lebih rendah,” yang berarti Warsh berusaha mengurangi pasokan uang (QT) untuk menekan ekspektasi inflasi, sehingga memberi ruang untuk menurunkan suku bunga nominal, ini juga merupakan operasi “menggunakan ruang untuk menunda waktu”, sebuah langkah sulit yang bertujuan mengakhiri era “moneter dominan” selama lima belas tahun terakhir.

Dari sudut pandang penurunan suku bunga, Warsh juga pernah menulis artikel yang mengkritik Fed karena menyebabkan inflasi melonjak tajam, dan menyatakan bahwa meskipun kebijakan tarif Trump diterapkan, ia tetap mendukung penurunan suku bunga lagi. Berdasarkan analisis Deutsche Bank, begitu Warsh menjabat, Fed mungkin akan melancarkan kombinasi kebijakan unik: satu sisi menurunkan suku bunga bersama Trump, di sisi lain secara agresif mengurangi neraca keuangan (QT).

Selain itu, berbeda dari Powell yang berusaha melakukan penyesuaian kecil terhadap ekonomi, Warsh berpendapat bahwa Fed harus “mengatur seminimal mungkin”, menganggap “panduan ke depan” hampir tidak berguna dalam kondisi normal, dan mengecam “penyebaran misi” Fed ke isu-isu seperti iklim dan inklusivitas, serta menegaskan bahwa Fed dan Departemen Keuangan harus menjalankan tugasnya masing-masing, yaitu Fed mengelola suku bunga dan Departemen Keuangan mengelola akun fiskal.

Tentu saja, meskipun kritiknya tajam, secara esensial Warsh tetap seorang “reformis” bukan “revolusioner”, dan untuk masa depan Fed, dia mengusulkan “Restoration”, yaitu mempertahankan kerangka utama, tetapi menghapus kebijakan salah selama sepuluh tahun terakhir, sehingga jika dia memimpin, Fed akan kembali ke misi utamanya: menjaga nilai mata uang dan stabilitas harga, bukan membebani kebijakan moneter dengan tugas-tugas yang seharusnya menjadi tanggung jawab fiskal.

Secara keseluruhan, Fed yang dipimpin Warsh kemungkinan akan mempersempit cakupan kewenangannya dan secara bertahap mewujudkan normalisasi neraca keuangan.

Namun, bagi pasar kripto dan saham teknologi AS yang terbiasa dengan “pemberian likuiditas”, naiknya Warsh tentu merupakan tantangan besar dalam jangka pendek, karena baginya likuiditas tak terbatas bukan hanya racun, tetapi juga objek yang harus “dihancurkan”.

Namun, jika melihat ke depan, Warsh mungkin justru adalah “sekutu sejati”—berkat keyakinannya terhadap pasar bebas dan deregulasi yang ekstrem, serta optimisme terhadap prospek ekonomi AS, yang diyakini akan membawa ledakan produktivitas seperti tahun 1980-an, dan juga merupakan salah satu pejabat langka yang benar-benar berinvestasi di Crypto (seperti proyek Basis dan perusahaan pengelola indeks kripto Bitwise), dia bisa disebut “mengerti bidangnya”.

Ini tentu menjadi fondasi untuk “de-bubbling” dan kenaikan sehat aset keuangan di masa panjang.

Tentu saja, Warsh dan Trump tidak sepenuhnya sejalan, risiko terbesar adalah kebijakan perdagangan. Warsh adalah pendukung setia perdagangan bebas, pernah secara terbuka mengkritik rencana tarif Trump yang berpotensi menyebabkan “isolasionisme ekonomi”, meskipun baru-baru ini menyatakan “meskipun ada tarif, saya tetap mendukung penurunan suku bunga”, tetapi luka ini tetap ada.

Bagaimana menyeimbangkan “mempertahankan kepercayaan dolar” dan “menyesuaikan kebutuhan tarif / penurunan suku bunga Trump” akan menjadi ujian terbesar yang dihadapi di masa depan.

Penutup: Sutradara Utama Hanya Satu

Singkatnya, inti dari “pertarungan dua Kevin” ini adalah pilihan antara dua jalur pasar.

Memilih Hassett berarti pesta pelonggaran likuiditas yang liar, di mana Federal Reserve yang mengikuti instruksi Gedung Putih kemungkinan besar akan berubah menjadi supporter pasar saham, dan dalam jangka pendek indeks Nasdaq dan BTC bisa melambung tinggi, tetapi dengan risiko inflasi yang tak terkendali dan kepercayaan dolar yang semakin rapuh.

Memilih Warsh, kemungkinan besar akan membawa reformasi seperti operasi bedah, di mana pasar akan merasakan sakit akibat pengurangan likuiditas (Withdrawal symptoms) dalam jangka pendek, tetapi berkat deregulasi dan kebijakan moneter yang stabil, investor jangka panjang dan bank-bank Wall Street akan merasa lebih tenang.

Namun, apapun pemenangnya nanti, satu hal yang pasti tidak akan berubah: pada 2020, Trump masih hanya bisa mengkritik Powell di Twitter; dan pada 2025, dengan kemenangan besar yang diraihnya kembali, Trump tidak lagi puas hanya menjadi pengamat.

Aktor utama di panggung, apakah Hassett atau Warsh, mungkin menentukan arah cerita, tetapi sutradara utama dari drama ini sudah pasti adalah Trump.