Perak melonjak 110% Internal: Sistem kertas runtuh, persediaan COMEX turun mendadak 14%

Harga perak melonjak dari awal tahun sebesar 40 USD hingga mencapai puncak sejarah 64,28 USD pada 12 Desember, dengan kenaikan kumulatif mencapai 110%, jauh melebihi kinerja emas sebesar 60%. Namun di balik kenaikan yang tampaknya wajar ini, tersembunyi krisis mendalam berupa paksaan posisi futures, lonjakan penyerahan fisik, dan keruntuhan kepercayaan terhadap sistem paper. Stok perak di COMEX menurun drastis dari 16.500 ton pada awal Oktober menjadi 14.100 ton, penurunan sebesar 14%.

Tiga faktor pendorong kenaikan 110% dan dilema pulau terpencil

Penjelasan utama dari lembaga-lembaga besar tentang lonjakan harga perak tampak lengkap namun menyembunyikan titik buta fatal. Ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve kembali memicu sentimen logam mulia, data tenaga kerja dan inflasi terakhir yang lemah, serta pasar yang bertaruh akan penurunan suku bunga lebih lanjut pada awal 2026. Sebagai aset dengan elastisitas tinggi, perak bereaksi lebih keras dibanding emas. Permintaan industri juga turut memperkuat kenaikan ini, dengan ledakan pertumbuhan energi surya, kendaraan listrik, pusat data, dan infrastruktur AI, yang memperlihatkan kedua sifat perak (logam mulia + logam industri) secara nyata. Persediaan global yang terus menurun semakin memperburuk keadaan, dengan produksi tambang di Meksiko dan Peru pada kuartal terakhir yang tidak memenuhi ekspektasi.

Namun, bahaya utama dari perak terletak pada sifatnya sebagai “aset pulau terpencil”. Emas tetap kokoh karena selama tiga tahun terakhir, bank-bank sentral di seluruh dunia membeli lebih dari 2300 ton emas, yang disajikan sebagai ekstensi dari kredit berdaulat di neraca mereka. Berbeda dengan itu, cadangan emas bank sentral global melebihi 36.000 ton, sementara cadangan resmi perak hampir nol. Tanpa dukungan bank sentral, saat pasar mengalami volatilitas ekstrem, perak kekurangan stabilizer sistematis apapun.

Perbedaan fatal antara perak dan emas

Cadangan bank sentral: Emas 36.000 ton vs. Perak hampir nol, kekurangan stabilizer nasional

Volume perdagangan harian: Emas 150 miliar USD vs. Perak hanya 5 miliar USD, likuiditas 30 kali lipat

Bentuk perdagangan: Pasar perak didominasi futures, derivatif, dan ETF, dengan proporsi perdagangan fisik kurang dari 2%

Perbedaan mendalam dalam kedalaman pasar membuat perak sangat rentan terhadap manipulasi. Membandingkan emas seperti Samudra Pasifik, sementara perak paling banjir di Danau Poyang, kecil volumenya, sedikit market maker, dan kurang likuid. Dana besar yang masuk tiba-tiba dapat mengacaukan seluruh permukaan air, dan tahun ini tepatnya terjadi situasi seperti itu: aliran dana mendadak masuk, mendorong pasar yang tidak dalam ini dengan cepat, mengangkat harga jauh dari fundamentalnya.

Kondisi abnormal dalam futures menunjukkan paksaan posisi sedang berlangsung

Perang harga yang sesungguhnya terjadi di pasar futures. Dalam kondisi normal, harga spot perak harus sedikit lebih tinggi daripada harga futures, karena menyimpan fisik membutuhkan biaya penyimpanan dan asuransi, sedangkan futures hanyalah kontrak. Kondisi “lift spot” ini adalah norma pasar. Tetapi sejak kuartal ketiga tahun ini, logika ini terbalik. Harga futures mulai secara sistematis lebih tinggi daripada harga spot, dan selisihnya semakin membesar.

Fenomena “lift futures” ini biasanya muncul dalam dua situasi: pasar sangat bullish terhadap masa depan, atau ada dana yang memaksa posisi. Mengingat bahwa fundamental perak membaik secara bertahap, permintaan dari energi surya dan energi baru tidak akan melonjak secara eksponensial dalam beberapa bulan, dan produksi tambang juga tidak akan tiba-tiba habis, performa agresif di pasar futures lebih mirip yang kedua: ada dana yang secara sistematis mendorong harga futures naik, memaksa posisi short untuk keluar rugi atau melakukan penyerahan fisik.

Sinyal yang lebih berbahaya datang dari anomali pasar penyerahan fisik. Data historis dari pasar logam mulia terbesar di dunia, COMEX, menunjukkan bahwa proporsi penyerahan fisik di kontrak futures logam mulia kurang dari 2%, sisanya 98% diselesaikan secara tunai USD atau melalui perpanjangan kontrak. Namun dalam beberapa bulan terakhir, volume penyerahan fisik perak di COMEX melonjak jauh melebihi rata-rata historisnya. Semakin banyak investor yang tidak lagi percaya pada “perak kertas”, mereka menuntut pengambilan batang perak asli.

ETF perak juga menunjukkan fenomena serupa. Bersamaan dengan masuknya dana besar, beberapa investor mulai menarik kembali perak fisik dan bukan unit dana. Penarikan secara massal ini memberi tekanan pada cadangan batang perak ETF. Data Wind menunjukkan, minggu 24 November, persediaan perak di Shanghai Gold Exchange turun sebesar 58,83 ton, menjadi 715,875 ton, menyentuh level terendah sejak Juli 2016. Stok perak di COMEX dari awal Oktober turun dari 16.500 ton menjadi 14.100 ton, penurunan 14%.

Jebakan likuiditas sistem cadangan fraksional

(Sumber: GoldChartsRus)

Pasar logam mulia modern adalah sistem yang sangat finansialisasi, sebagian besar “perak” hanyalah angka di buku. Batang perak nyata secara global berulang kali dipinjamkan, disewakan, dan dis derivatifkan, satu ons perak fisik bisa mewakili puluhan surat berharga di berbagai bentuk. Trader berpengalaman Andy Schectman mengungkapkan bahwa LBMA hanya memiliki pasokan mengambang sebesar 140 juta ons, tetapi volume perdagangan harian mencapai 600 juta ons, dan di atas 140 juta ons itu terdapat klaim utang kertas lebih dari 2 miliar ons.

Sistem “cadangan fraksional” ini berjalan baik dalam kondisi normal, tetapi jika semua orang ingin mengambil fisik sekaligus, seluruh sistem akan mengalami krisis likuiditas. Lebih aneh lagi, saat perak menembus 56 USD pada 28 November, CME mengalami gangguan selama hampir 11 jam karena “masalah pendinginan pusat data”, mencatat rekor terlama dalam sejarah, menyebabkan kontrak futures emas dan perak di COMEX tidak dapat diperbarui secara normal. Operator pusat data CyrusOne kemudian menyatakan gangguan ini disebabkan oleh kesalahan manusia, dan teori konspirasi tentang “perlindungan market maker” pun beredar luas.

J.P. Morgan memainkan peran kunci dalam drama paksaan posisi ini. Berdasarkan data terbaru CME tanggal 11 Desember, JPM mengendalikan sekitar 196 juta ons perak di bawah sistem COMEX (self + broker), sekitar 43% dari seluruh stok di bursa. Selain itu, JPM juga merupakan pihak penampung ETF perak (SLV), hingga November 2025 mengelola 517 juta ons perak. Yang lebih penting lagi, di antara perak eligible yang memenuhi syarat penyerahan tetapi belum didaftarkan, JPM mengendalikan lebih dari separuhnya. Ini menempatkan mereka di posisi “gerbang perak”, secara nyata mengendalikan pasokan fisik pasar.

Gerakan de-dolarisasi dan pergerakan fisik

Perak bukan satu-satunya contoh; pasar emas juga mengalami perubahan serupa. Dana secara diam-diam menarik diri dari ETF, derivatif, dan produk terstruktur yang sangat finansialisasi, dan beralih ke aset fisik yang tidak bergantung pada perantara keuangan atau kredit. Bank sentral terus menambah cadangan emas dalam jumlah besar dan hampir tanpa pengecualian memilih bentuk fisik, Rusia melarang ekspor emas, dan negara-negara Barat seperti Jerman dan Belanda pun meminta pengembalian cadangan emas dari luar negeri.

Likuiditas mulai bergeser ke arah kepastian. Ketika pasokan emas tidak mampu memenuhi permintaan fisik yang besar, dana mulai mencari alternatif, dan perak secara alami menjadi pilihan utama. Menurut laporan Bloomberg bulan Oktober, emas global sedang mengalir dari barat ke timur, sejak akhir April lebih dari 527 ton emas keluar dari gudang New York dan London, sementara impor dari negara-negara konsumen emas Asia seperti China meningkat, dengan impor emas China pada Agustus mencapai tertinggi empat tahun. Untuk menghadapi perubahan pasar ini, pada akhir November 2025, JPM memindahkan tim perdagangan logam mulia mereka dari AS ke Singapura.

Lonjakan besar perak ini merefleksikan kembalinya konsep “standar emas”. Mungkin tidak realistis dalam waktu dekat, tetapi yang pasti: siapa yang menguasai lebih banyak fisik, akan memiliki kekuasaan penentuan harga yang lebih besar. Inti dari gerakan fisik ini adalah rekonstruksi kekuasaan penetapan harga uang di tengah dolar yang lemah dan de-globalisasi. Saat musik berhenti, hanya yang memegang emas asli yang bisa duduk dengan tenang.