Setelah Air Surut: Proyek Web3 Mana yang Masih Terus Menghasilkan Uang

Penulis: Kontributor Inti Biteye @viee7227

Tautan:

Pernyataan: Artikel ini merupakan konten repost, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut melalui tautan asli. Jika penulis memiliki keberatan terhadap bentuk repost ini, silakan hubungi kami, kami akan melakukan perubahan sesuai permintaan penulis. Repost hanya untuk berbagi informasi, tidak merupakan saran investasi apa pun, dan tidak mewakili pandangan maupun posisi Wu Shuo.

Setelah gelembung mereda, apa sebenarnya garis bawah kelangsungan hidup bagi proyek kripto?

Di era ketika segalanya bisa dijadikan cerita, dan segala proyek bisa dinilai terlalu tinggi, arus kas tampaknya bukanlah suatu keharusan. Tapi sekarang berbeda.

VC sudah mundur, likuiditas juga semakin ketat. Dalam lingkungan pasar seperti ini, apakah bisa menghasilkan uang, apakah punya arus kas positif, menjadi saringan pertama untuk menguji pondasi dasar proyek.

Sebaliknya, beberapa proyek lain mampu melewati siklus berkat pendapatan yang stabil. Menurut data DeFiLlama, pada Oktober 2025, tiga proyek kripto dengan pendapatan tertinggi masing-masing menghasilkan $688 juta (Tether), $237 juta (Circle), dan $102 juta (Hyperliquid) dalam sebulan.

Artikel ini ingin membahas proyek-proyek yang benar-benar memiliki arus kas. Sebagian besar proyek ini berputar pada dua hal: pertama adalah perdagangan, kedua adalah perhatian. Dua sumber nilai paling mendasar di dunia bisnis, juga berlaku di dunia kripto.

I. Exchange Terpusat: Model Pendapatan Paling Stabil

Di dunia kripto, “exchange paling menguntungkan” bukanlah rahasia.

Sumber pendapatan utama exchange adalah biaya transaksi, biaya listing, dan sebagainya. Ambil Binance misalnya, volume perdagangan spot dan kontraknya setiap hari secara konsisten menempati 30-40% pangsa pasar. Bahkan di tahun 2022 saat pasar paling lesu, pendapatan tahunan tetap $12 miliar, dan saat pasar bullish, pendapatannya hanya akan lebih banyak, tidak kurang. (Data dari CryptoQuant)

Singkatnya: selama ada orang yang trading, exchange pasti punya pendapatan.

Contoh lain adalah Coinbase, sebagai perusahaan publik, datanya lebih transparan. Kuartal ketiga 2025, Coinbase meraup pendapatan $1,9 miliar, laba bersih $433 juta. Pendapatan utama berasal dari trading, menyumbang lebih dari separuh, sisanya dari langganan dan layanan. Exchange besar lain seperti Kraken, OKX juga terus menghasilkan uang, Kraken kabarnya pendapatan 2024 sekitar $1,5 miliar.

Keunggulan utama CEX adalah perdagangan secara alami membawa pendapatan. Dibanding banyak proyek lain yang masih bingung apakah model bisnisnya bisa berjalan, mereka sudah benar-benar menghasilkan uang dari layanan.

Dengan kata lain, di tahap ketika bercerita makin sulit dan hot money makin sedikit, CEX adalah sedikit pemain yang bisa bertahan hidup tanpa perlu pendanaan, hanya mengandalkan dirinya sendiri.

II. Proyek On-chain: PerpDex, Stablecoin, Blockchain Publik

Menurut data DefiLlama per 1 Desember 2025, sepuluh protokol on-chain dengan pendapatan tertinggi 30 hari terakhir bisa dilihat pada gambar berikut.

Dari data tersebut, terlihat jelas Tether dan Circle tetap menduduki puncak. Berkat spread obligasi AS di balik USDT dan USDC, dua penerbit stablecoin ini bisa meraup hampir $1 miliar dalam sebulan, diikuti Hyperliquid yang konsisten menjadi protokol derivatif on-chain paling menghasilkan uang. Selain itu, Pumpfun yang meroket dengan cepat juga kembali membuktikan logika lama di industri kripto: “trading coin kalah dengan menjual coin, menjual coin kalah dengan menjual alat”.

Perlu dicatat, proyek black horse seperti Axiom Pro, Lighter, meski skala pendapatannya belum besar, juga sudah mampu mencatat jalur arus kas positif.

2.1 PerpDex: Pendapatan Nyata Protokol On-chain

Tahun ini, PerpDex yang paling moncer adalah Hyperliquid.

Hyperliquid adalah platform perpetual decentralized contract yang menggunakan chain independen dan matching engine sendiri. Ledakannya sangat mendadak, hanya pada Agustus 2025 saja, volume transaksi mencapai $383 miliar, pendapatan $106 juta. Selain itu, proyek ini mengalokasikan 32% pendapatannya untuk membeli kembali dan membakar token platform. Menurut laporan @wublockchain12 kemarin, tim Hyperliquid membuka kunci 1,75 juta HYPE ($60,4 juta), tanpa pendanaan eksternal, tanpa tekanan jual, pendapatan protokol digunakan untuk buyback token.

Bagi proyek on-chain, ini sudah mendekati efisiensi pendapatan CEX. Yang lebih krusial, Hyperliquid benar-benar menghasilkan uang, lalu mengembalikannya ke sistem ekonomi token, membangun koneksi langsung antara pendapatan protokol dan nilai token.

Lalu, Uniswap.

Beberapa tahun terakhir, Uniswap dikritik karena “mencurangi” pemegang token, misal setiap transaksi dipotong 0,3% tapi semuanya diberikan ke LP, pemegang UNI bahkan tak dapat sepeser pun.

Hingga November 2025, Uniswap mengumumkan rencana mekanisme pembagian biaya protokol, dan sebagian pendapatan historis digunakan untuk buyback dan burn UNI. Berdasarkan perhitungan, jika mekanisme ini dijalankan lebih awal, hanya sepuluh bulan pertama tahun ini saja, dana untuk burn bisa mencapai $150 juta. Begitu pengumuman keluar, harga UNI langsung melonjak 40% dalam sehari. Walau market share Uniswap sudah turun dari puncak 60% ke 15%, proposal ini tetap bisa merombak logika fundamental UNI. Namun setelah proposal ini keluar, @EmberCN memantau sebuah institusi investasi UNI ( kemungkinan adalah Variant Fund ) memindahkan jutaan $UNI ($2708 ribu ) ke Coinbase Prime, diduga untuk exit di harga tinggi.

Secara umum, model DEX yang hanya mengandalkan airdrop dan hype sudah semakin sulit dipertahankan. Hanya proyek yang benar-benar punya pendapatan stabil dan model bisnis tertutup yang bisa mempertahankan pengguna.

2.2 Stablecoin dan Blockchain Publik: Cuan dari Bunga

Di luar proyek terkait trading, ada juga infrastruktur yang terus menyedot dana. Yang paling khas adalah penerbit stablecoin dan blockchain publik yang sering digunakan.

Tether: Raksasa Pencetak Uang

Perusahaan di balik USDT, Tether, punya model pendapatan sangat sederhana: setiap kali seseorang setor $1 untuk USDT, uang itu dibelikan obligasi negara, surat berharga jangka pendek, dan aset berisiko rendah lain untuk mendapatkan bunga, yang menjadi milik Tether. Seiring kenaikan suku bunga global, pendapatan Tether juga ikut naik. Laba bersih 2024 mencapai $13,4 miliar, 2025 diperkirakan tembus $15 miliar, mendekati perusahaan keuangan tradisional seperti Goldman Sachs. @Phyrex_Ni juga menulis baru-baru ini bahwa rating Tether turun tapi tetap menjadi cash cow, cuan dari obligasi AS dengan agunan lebih dari $130 miliar.

Sedangkan penerbit USDC, Circle, meski skala sirkulasi dan laba bersihnya lebih kecil, sepanjang 2024 pendapatan totalnya juga lebih dari $1,6 miliar, 99% berasal dari pendapatan bunga. Perlu dicatat, margin laba Circle tak sebesar Tether, salah satunya karena harus berbagi dengan Coinbase. Intinya, penerbit stablecoin adalah mesin pencetak uang, bukan mengandalkan cerita untuk mencari pendanaan, melainkan karena pengguna bersedia menyimpan uang di sana. Di bear market, proyek tipe tabungan seperti ini justru hidup lebih nyaman. @BTCdayu juga menilai stablecoin bisnis bagus, cetak uang lalu dapat bunga dari seluruh dunia, dan menganggap Circle sebagai raja stablecoin cuan.

Blockchain Publik: Tidak Mengandalkan Insentif, Melainkan Traffic

Lihat blockchain mainnet, cara monetisasi paling langsung adalah biaya gas. Data di bawah dari Nansen.ai:

Dalam setahun terakhir, jika melihat pendapatan total biaya transaksi blockchain publik, bisa lebih jelas melihat chain mana yang benar-benar menghasilkan nilai penggunaan. Ethereum sepanjang tahun menghasilkan $739 juta, masih menjadi sumber pendapatan utama, namun menurun 71% dibanding tahun sebelumnya akibat upgrade Dencun dan peralihan ke L2. Sebaliknya, pendapatan tahunan Solana mencapai $719 juta, naik 26% YoY, berkat hype Meme dan AI Agent yang mendongkrak aktivitas dan interaksi pengguna. Tron menghasilkan $628 juta, naik 18% YoY. Sedangkan Bitcoin hanya $207 juta, turun tajam karena minat transaksi inscription menurun.

BNB Chain punya pendapatan tahunan $264 juta, naik 38% YoY, pertumbuhan tercepat di blockchain utama. Meski skalanya masih di bawah ETH, SOL, dan TRX, jika digabung dengan pertumbuhan volume transaksi dan alamat aktif, terlihat skenario penggunaan di chain ini semakin luas, struktur pengguna juga makin beragam, BNB Chain menunjukkan retensi dan demand yang kuat. Struktur pendapatan yang stabil ini juga memberikan pondasi untuk perkembangan ekosistem ke depan.

Blockchain publik ini seperti “penjual air”, siapa pun yang “menambang emas” di pasar, tetap butuh air, listrik, jalan dari mereka. Proyek infrastruktur seperti ini mungkin tak punya ledakan jangka pendek, tapi menang di stabilitas dan tahan siklus.

III. Bisnis yang Berpusat pada KOL: Perhatian Juga Bisa Dimonetisasi

Jika perdagangan dan infrastruktur adalah model bisnis yang jelas, maka ekonomi perhatian adalah “bisnis tersembunyi” di dunia kripto, seperti KOL, Agency, dsb.

Tahun ini, KOL kripto menjadi pusat arus perhatian.

Para big KOL yang aktif di X, Telegram, YouTube mengembangkan berbagai model pendapatan: promosi berbayar, langganan komunitas, monetisasi kursus, dan bisnis berbasis traffic lainnya. Menurut rumor industri, KOL kripto menengah ke atas bisa dapat $10.000 per bulan dari promosi. Di sisi lain, audiens juga makin menuntut kualitas konten, sehingga KOL yang bisa bertahan lintas siklus biasanya adalah yang mendapat kepercayaan pengguna lewat profesionalisme, judgment, atau kedekatan. Ini juga secara tidak langsung mendorong penyaringan ekosistem konten di bear market—yang dangkal keluar, yang berpikiran jangka panjang bertahan.

Yang menarik, ada lapisan ketiga monetisasi perhatian: putaran pendanaan KOL. Ini membuat KOL jadi pelaku utama pasar primer: mereka mendapat token proyek dengan harga diskon, bertugas membawa traffic, dan dapat “saham awal karena pengaruh”, model ini memotong peran VC.

Di sekitar KOL juga muncul sistem layanan matchmaking. Agency berperan sebagai perantara traffic, mencarikan KOL yang cocok untuk proyek, seluruh rantai makin mirip dengan sistem iklan. Jika Anda tertarik dengan model bisnis KOL dan Agency, bisa baca artikel panjang kami sebelumnya “Membongkar Putaran KOL: Eksperimen Kekayaan yang Dikendalikan Traffic” ( ), untuk memahami struktur kepentingan di baliknya.

Singkatnya, ekonomi perhatian adalah monetisasi kepercayaan, dan kepercayaan di bear market makin langka, sehingga monetisasinya makin sulit.

IV. Penutup

Proyek yang tetap punya arus kas di crypto winter umumnya membuktikan dua pilar utama: “perdagangan” dan “perhatian”.

Di satu sisi, baik platform trading terpusat maupun terdesentralisasi, selama ada aktivitas trading pengguna yang stabil, bisa terus menghasilkan pendapatan dari biaya transaksi. Model bisnis langsung seperti ini memungkinkan mereka mandiri saat modal keluar dari pasar. Di sisi lain, KOL yang fokus pada perhatian pengguna, memonetisasi nilai pengguna melalui iklan dan layanan.

Ke depan mungkin akan muncul lebih banyak model, tapi yang pasti, proyek yang mampu mengumpulkan pendapatan nyata di pasar bearish akan lebih berpeluang memimpin gelombang baru. Sebaliknya, proyek yang hanya mengandalkan cerita tanpa kemampuan menghasilkan uang, meskipun sempat naik karena hype, pada akhirnya bisa saja ditinggalkan pasar.