Pasar saham AS mengandalkannya untuk menjaga keadilan, tetapi dunia kripto hingga kini belum memilikinya? Aturan ini dapat menyelamatkan Anda dari "Long Wick Candle"!

Judul asli: Tidak ingin terkena “Long Wick Candle”, pasar kripto mungkin memerlukan “benda ajaib” ini

Penulis asli: Daii, X

Repost: White55, Mars Finance

Saya selalu bilang: pasar kripto saat ini lebih mirip dengan “barat liar”.

Bukti yang paling mencolok adalah “Long Wick Candle”. Itu bukan mistik, melainkan hasil dari kedalaman tipis + pemaksaan likuidasi berantai dengan leverage + preferensi pencocokan di pasar: harga tiba-tiba dijatuhkan pada posisi stop loss kamu dalam milidetik yang penting, posisi dihabiskan, hanya menyisakan “kayu” yang panjang dan tipis di dalam grafik K - seperti “long wick candle” yang menusuk tiba-tiba.

Dalam lingkungan ini, yang kurang bukanlah keberuntungan, melainkan batasan. Keuangan tradisional telah menuliskan batasan ini dalam sistem—melarang perdagangan menembus (Trade-Through Rule). Logikanya sangat sederhana, namun sangat kuat:

Ketika ada harga publik yang lebih baik di pasar, tidak ada broker atau bursa yang boleh mengabaikannya, apalagi mengeksekusi pesanan Anda dengan harga yang lebih buruk.

Ini bukan persuasi moral, tetapi batasan keras yang dapat dimintakan pertanggungjawaban. Pada tahun 2005, Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) secara jelas mencantumkan batasan ini dalam Aturan Reg NMS 611: semua peserta pasar (di mana pusat perdagangan tidak boleh menembus kutipan yang dilindungi, dan pialang memiliki kewajiban eksekusi terbaik menurut FINRA 5310) harus melaksanakan “perlindungan pesanan”, memberikan prioritas pada harga terbaik yang tersedia, dan meninggalkan jejak, dapat diverifikasi, dan dapat dimintakan pertanggungjawaban terkait routing dan eksekusi. Ini tidak menjanjikan “pasar tidak berfluktuasi”, tetapi memastikan bahwa dalam fluktuasi, eksekusi Anda tidak “terdegradasi” tanpa alasan - jika harga yang lebih baik tersedia di tempat lain, Anda tidak dapat dipasangkan “sewenang-wenang” di tempat ini.

Banyak orang akan bertanya: “Apakah aturan ini bisa mencegah Long Wick Candle?”

Katakan langsung: Itu tidak bisa menghilangkan long wick candle, tetapi bisa memutus rantai kerusakan “long wick candle yang bertransaksi denganmu.”

Bayangkan sebuah pemandangan yang bisa dimengerti dengan mudah:

Pada saat yang sama, bursa A mengalami long wick candle, seketika menjatuhkan BTC ke $59,500;

Bursa B masih memiliki $60,050 order beli yang valid.

Jika order stop-loss pasar Anda berhasil terisi di A secara “langsung”, maka Anda keluar dengan harga ujung jarum; dengan perlindungan order, router harus mengirim order Anda ke harga beli yang lebih baik di B, atau menolak untuk terisi di harga buruk di A.

Hasil: jarum masih terlihat di grafik, tetapi itu bukan lagi harga transaksi Anda. Inilah nilai dari aturan ini - bukan mematikan jarum, tetapi membuat jarum tidak dapat mengenai Anda.

Tentu saja, pemicu likuidasi kontrak itu sendiri juga memerlukan harga acuan / indeks, pita volatilitas, restart penawaran, dan anti-MEV sebagai dukungan untuk mengatur “generasi jarum”. Namun dalam hal keadilan transaksi, “larangan penetrasi perdagangan” hampir menjadi satu-satunya cara yang segera dapat meningkatkan pengalaman, dapat diimplementasikan, dan dapat diaudit.

Sayangnya, pasar kripto sampai sekarang belum memiliki batasan seperti itu. Sebuah gambar bernilai seribu kata:

Melalui tabel kutipan kontrak berjangka BTC di atas, Anda akan menemukan bahwa tidak ada satu pun kutipan dari sepuluh bursa dengan volume transaksi terbesar yang sama.

Tata pasar kripto saat ini sangat terfragmentasi: ratusan bursa terpusat, ribuan protokol terdesentralisasi, harga saling terputus, ditambah dengan desentralisasi ekosistem lintas rantai dan dominasi produk derivatif dengan leverage, membuat investor ingin lingkungan transaksi yang transparan dan adil, menjadi sangat sulit.

Anda mungkin bertanya-tanya, mengapa saya mengajukan pertanyaan ini sekarang?

Karena pada 18 September, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) akan mengadakan pertemuan bulat mengenai aturan pelarangan perdagangan penetrasi, untuk membahas keuntungan dan kerugian serta keberlanjutannya dalam Sistem Pasar Nasional (NMS).

Masalah ini tampaknya hanya terkait dengan sekuritas tradisional, tetapi menurut saya, ini juga memberikan peringatan bagi pasar kripto: jika dalam sistem saham AS yang sangat terpusat dan memiliki aturan yang matang, mekanisme perlindungan perdagangan perlu dipertimbangkan kembali dan ditingkatkan, maka di pasar kripto yang lebih terfragmentasi dan kompleks, pengguna biasa akan membutuhkan perlindungan dasar yang lebih mendesak:

Pasar kripto penyedia (termasuk CEX dan DEX), kapan saja, tidak dapat mengabaikan harga publik yang lebih baik, dan tidak boleh membiarkan investor terlibat dalam transaksi dengan harga yang merugikan dalam situasi yang seharusnya dapat dihindari. Hanya dengan cara ini, pasar kripto dapat beralih dari “barat liar” menuju kedewasaan dan kepercayaan yang sebenarnya.

Sekarang, hal ini terlihat seperti dongeng, dan tidak berlebihan untuk menyebutnya sebagai omong kosong. Namun, ketika Anda memahami manfaat yang dibawa oleh pembentukan aturan pelarangan perdagangan tembus ke pasar saham AS, Anda akan mengerti bahwa meskipun ini sangat sulit, itu layak dicoba.

1. Bagaimana aturan larangan perdagangan穿透 (Trade-Through Rule) dibentuk?

Melihat kembali, pembentukan aturan ini telah melalui rantai lengkap: dari pemberian wewenang legislasi pada tahun 1975, hingga eksperimen interkoneksi Sistem Transaksi Pertukaran (ITS), lalu transisi elektronik secara menyeluruh pada tahun 2005, dan akhirnya dilaksanakan secara bertahap pada tahun 2007. Ini bukan untuk menghilangkan volatilitas, tetapi untuk memastikan bahwa dalam volatilitas tersebut, investor tetap dapat mendapatkan harga yang lebih baik yang seharusnya mereka terima.

1.1 Dari Fragmentasi ke Pasar yang Terpadu

Pada tahun enam puluhan dan tujuh puluhan, masalah terbesar yang dihadapi pasar saham Amerika adalah pemisahan. Berbagai bursa dan jaringan pembuat pasar menjalankan kebijakan masing-masing, sehingga investor sama sekali tidak dapat menentukan di mana mereka bisa mendapatkan “harga terbaik saat ini” di seluruh pasar.

Pada tahun 1975, Kongres AS mengesahkan Amandemen Undang-Undang Sekuritas, yang pertama kali secara jelas mengusulkan untuk membangun “Sistem Pasar Nasional (NMS)”, dan meminta SEC untuk memimpin pembangunan kerangka kerja yang dapat menghubungkan berbagai tempat perdagangan, dengan tujuan untuk meningkatkan keadilan dan efisiensi【Situs Kongres, sechistorical.org】.

Dengan otorisasi hukum, lembaga pengatur dan bursa meluncurkan “kabel interkoneksi” transisi - Sistem Perdagangan Antarbursa (ITS). Ini seperti kabel jaringan khusus yang menghubungkan bursa, memungkinkan berbagi kutipan dan rute antar lokasi yang berbeda, menghindari situasi di mana harga yang lebih baik di lokasi sebelah diabaikan ketika transaksi terjadi di lokasi ini dengan harga yang lebih buruk【SEC、Investopedia】.

Meskipun ITS semakin memudar seiring dengan munculnya perdagangan elektronik, konsep “tidak boleh mengabaikan harga yang lebih baik” telah tertanam dengan dalam.

1.2 Regulasi NMS dan Perlindungan Pesanan

Memasuki tahun 90-an, internet dan penetapan harga desimal (decimalization) membuat perdagangan menjadi lebih cepat dan lebih terfragmentasi, sistem semi-manual lama sama sekali tidak bisa mengikuti ritme. Pada tahun 2004–2005, SEC meluncurkan regulasi baru yang bersejarah—Regulasi NMS. Ini mencakup empat ketentuan inti: Akses yang Adil (Aturan 610), Larangan Penetrasi Perdagangan (Aturan 611), Satuan Penawaran Minimum (Aturan 612), Aturan Data Pasar (Aturan 603)【SEC】.

Di antara itu, Aturan 611 yang terkenal juga dikenal sebagai “aturan perlindungan pesanan”, dalam bahasa sederhana berarti: ketika tempat lain telah menawarkan harga yang dilindungi dan lebih baik, Anda tidak dapat mencocokkan pesanan dengan harga yang lebih buruk di sini. Dan yang disebut “harga yang dilindungi” harus merupakan harga yang dapat dieksekusi secara otomatis dan instan, tidak dapat berupa pesanan lambat yang diproses secara manual【SEC Final Rule】.

Untuk membuat aturan ini benar-benar dapat diterapkan, pasar Amerika juga telah membangun dua “fondasi” kunci:

NBBO (National Best Bid and Offer, harga beli dan jual terbaik nasional): menggabungkan harga beli dan jual terbaik dari semua bursa untuk menjadi ukuran standar apakah “menembus” atau tidak. Misalnya, harga beli terbaik 25.27 di Exchange 3 dan harga jual terbaik 25.28 di Exchange 2.

SIP (Securities Information Processor, pengolah informasi sekuritas, seperti pada gambar di atas): bertanggung jawab untuk mengumpulkan dan menerbitkan data ini secara real-time, menjadi “sumber kebenaran tunggal” untuk seluruh pasar 【Federal Register、SEC】.

Reg NMS (Regulasi Sistem Pasar Nasional) mulai berlaku pada 29 Agustus 2005, dan pada 21 Mei 2007, pertama kali diterapkan pada 250 saham untuk Rule 611, yang kemudian secara penuh diperluas ke semua saham NMS pada 9 Juli tahun yang sama, yang akhirnya membentuk kebiasaan operasi industri “tidak menembus harga yang lebih baik”【SEC】.

1.3 Kontroversi dan Makna

Tentu saja, ini tidak selalu berjalan mulus. Pada tahun-tahun lalu, komisaris SEC Glassman dan Atkins telah mengajukan keberatan, berpendapat bahwa hanya fokus pada harga tampak dapat mengabaikan biaya bersih dari transaksi, bahkan dapat melemahkan kompetisi pasar【SEC Dissent】. Namun, sebagian besar komisaris tetap mendukung aturan ini, alasannya sangat jelas: meskipun ada perdebatan tentang biaya dan efisiensi, “larangan penetrasi perdagangan” setidaknya memastikan satu garis dasar yang paling mendasar —

Investor tidak akan dipaksa untuk menerima transaksi dengan harga yang lebih buruk jika ada harga yang lebih baik.

Inilah mengapa, hingga hari ini, Aturan 611 masih dianggap sebagai salah satu pilar “ekosistem eksekusi terbaik” di pasar sekuritas AS. Ini mengubah “harga yang lebih baik tidak dapat diabaikan” dari sekadar slogan menjadi aturan nyata yang dapat diaudit oleh regulator dan dapat dipertanggungjawabkan setelah fakta. Dan garis dasar ini adalah bagian yang hilang di pasar kripto, tetapi paling layak untuk dijadikan contoh.

2. Mengapa pasar kripto lebih membutuhkan “aturan garis bawah” ini?

Pertama, mari kita jelaskan masalahnya: di pasar kripto, pada saat kamu melakukan pemesanan, tidak selalu ada yang “mengawasi seluruh arena” untukmu. Berbagai bursa, berbagai rantai, dan berbagai mekanisme pemadanan seperti pulau-pulau terpisah, dengan harga yang berbeda-beda. Akibatnya, meskipun ada harga yang lebih baik di tempat lain, kamu justru “dipadankan di tempat” dengan harga yang lebih buruk. Ini dilarang di pasar saham AS oleh Rule 611, tetapi di dunia kripto tidak ada “garis batas” yang seragam.

2.1 Biaya Fragmentasi: Tanpa “Pandangan Menyeluruh”, lebih mudah untuk terjebak dalam transaksi dengan harga buruk.

Melihat saat ini, ada ribuan tempat perdagangan kripto yang terdaftar di seluruh dunia: hanya di “Grafik Global” CoinGecko yang menunjukkan pelacakan lebih dari 1.300 bursa (seperti yang ditunjukkan pada gambar di bawah); sementara daftar spot CoinMarketCap juga telah lama menunjukkan lebih dari dua ratus yang aktif melaporkan volume—ini belum termasuk berbagai jenis derivatif dan tempat DEX di blockchain yang memiliki tail panjang. Peta seperti ini berarti tidak ada yang dapat secara alami melihat “harga terbaik di seluruh pasar.”

Securities tradisional bergantung pada SIP/NBBO untuk menyusun “rentang harga terbaik di seluruh tempat”; sementara di pasar kripto, rentang harga gabungan resmi tidak ada, bahkan institusi yang mengolah data pun dengan tegas mengatakan “kripto tidak memiliki 'CBBO resmi'”. Ini membuat “di mana yang lebih murah / lebih mahal” menjadi sesuatu yang baru bisa diketahui setelahnya. (CoinGecko, CoinMarketCap, coinroutes.com)

2.2 Dominasi derivatif, pembesaran volatilitas: Long Wick Candle lebih mudah terjadi, dan pengaruhnya lebih besar.

Dalam perdagangan enkripsi, derivatif selalu mendominasi.

Banyak laporan bulanan industri menunjukkan bahwa proporsi derivatif berfluktuasi antara ~67%–72% sepanjang tahun: misalnya, laporan seri CCData memberikan angka 72,7% (2023/3), ~68% (2025/1), ~71% (2025/7) dan sebagainya.

Semakin tinggi proporsinya, semakin mudah muncul harga ekstrem instan (“Long Wick Candle”) di bawah dorongan leverage tinggi dan biaya modal; begitu platform Anda tidak membandingkan harga, tidak menghitung harga bersih, Anda mungkin akan “terjadi transaksi di tempat” dengan harga yang lebih buruk pada saat yang sama ketika harga yang lebih baik tersedia.

Dan di blockchain, MEV (nilai maksimum yang dapat diekstraksi) menambahkan lapisan “slippage tersembunyi”:

Laporan statistik European Securities and Markets Authority (ESMA) 2025 mencatat bahwa selama 30 hari dari 2024/12 hingga 2025/1, transaksi sandwich mencapai 1,550,000 kali dengan keuntungan 65,880 SOL (sekitar 13,4 juta dolar AS); (esma.europa.eu)

Statistik akademis juga menunjukkan lebih dari seratus ribu serangan dalam sebulan, dengan biaya Gas terkait mencapai puluhan juta dolar.

Bagi trader biasa, ini semua adalah “biaya eksekusi” yang nyata. (CoinDesk Data, CryptoCompare, The Defiant, CryptoRank, arXiv)

Jika Anda ingin memahami bagaimana serangan MEV terjadi, Anda bisa melihat artikel saya “Analisis Lengkap Serangan Sandwich MEV: Rantai Mematikan dari Penyortiran hingga Pertukaran Kilat”, di sini saya menjelaskan secara rinci bagaimana serangan MEV dapat menyebabkan trader kehilangan 215.000 dolar.

2.3 Memiliki teknologi, tetapi kekurangan “prinsip dasar”: menjadikan “harga terbaik” sebagai janji yang dapat diverifikasi.

Kabar baiknya adalah, pasar sudah menghasilkan beberapa teknologi asli “self-rescue”:

Agregasi dan pengalihan pintar (seperti 1inch, Odos) akan memindai multi-kolam / multi-rantai, memecah pesanan dan memperhitungkan Gas serta slippage dalam “biaya transaksi yang sebenarnya”, berusaha untuk mendapatkan “harga bersih” yang lebih baik; (portal.1inch.dev, blog.1inch.io)

"Private 'Best Price Band' (seperti RealPrice/CBBO dari CoinRoutes) menggabungkan kedalaman dan biaya dari puluhan tempat secara real-time menjadi 'harga bersih yang dapat diperdagangkan dan telah dikenakan biaya', bahkan diperkenalkan oleh Cboe sebagai indeks dan acuan. Semua ini membuktikan: 'menemukan harga yang lebih baik' secara teknis adalah mungkin. (Cboe Global Markets, Cboe, coinroutes.com)

Tapi kabar buruknya adalah: tidak ada batasan “larangan penetrasi”, alat-alat ini hanya pilihan sukarela, platform sepenuhnya dapat tidak memeriksa atau membandingkan dan langsung “mencocokkan” pesanan Anda.

Dalam sekuritas tradisional, pelaksanaan terbaik telah ditulis sebagai kewajiban kepatuhan - tidak hanya memperhatikan harga, tetapi juga mempertimbangkan kecepatan, kemungkinan eksekusi, biaya / komisi, dan melakukan evaluasi kualitas eksekusi yang “teratur dan ketat”; inilah semangat dari Aturan FINRA 5310. Memasukkan “prinsip + dapat diverifikasi” ini ke dalam enkripsi adalah langkah kunci untuk benar-benar mengubah “harga yang lebih baik tidak boleh diabaikan” dari slogan menjadi komitmen. (FINRA)

Satu kalimat:

Pasar kripto yang semakin terfragmentasi, 24/7, dan semakin banyak produk derivatif, membuat orang biasa semakin membutuhkan aturan dasar “tidak boleh mengabaikan harga publik yang lebih baik”.

Ia tidak harus meniru rincian teknis pasar saham AS; tetapi setidaknya harus mengangkat “tidak boleh menembus” menjadi kewajiban yang jelas, meminta platform untuk memberikan harga bersih yang lebih baik atau memberikan alasan dan bukti yang dapat diverifikasi. Ketika “harga yang lebih baik” menjadi komitmen publik yang dapat diverifikasi dan dipertanggungjawabkan, kerugian yang disebabkan oleh “插针” diharapkan dapat benar-benar ditekan.

3. Apakah Aturan Larangan Perdagangan Melalui (Trade-Through Rule) benar-benar dapat diterapkan di pasar kripto?

Jawaban singkat: bisa, tetapi tidak bisa diterapkan secara sembarangan.

Menyalin versi mekanis dari “NBBO+SIP+Routing Paksa” yang berlaku di pasar saham AS hampir tidak berhasil dalam kripto; tetapi mengangkat “tidak boleh mengabaikan harga publik yang lebih baik” menjadi kewajiban prinsip, ditambah dengan bukti pelaksanaan yang dapat diverifikasi dan rentang harga gabungan yang dipasarkan, adalah sepenuhnya dapat dilakukan, dan sudah ada “produk setengah jadi” yang beredar di masyarakat.

3.1 Langkah Pertama Melihat Realitas: Mengapa Pasar Kripto Sulit?

Ada tiga poin utama yang sulit:

Tidak ada “layar terpadu” (SIP/NBBO). Pasar saham AS dapat mencegah penetrasi karena semua bursa memberikan data ke pemroses informasi sekuritas (SIP), sehingga seluruh pasar memiliki harga beli dan jual terbaik nasional (NBBO) sebagai “ukuran yang sama”; sementara pasar kripto tidak memiliki harga resmi, harga dibagi menjadi banyak “pulau informasi”. (Data pasar Reg NMS dan pita gabungan adalah infrastruktur yang terus dipoles dari 2004–2020. (Federal Register, Komisi Sekuritas dan Bursa AS ))

Penyelesaian “finalitas” berbeda. Bitcoin umumnya menggunakan “6 konfirmasi” untuk lebih aman; finalitas PoS Ethereum bergantung pada epoch, yang membutuhkan waktu tertentu untuk “mematikan” blok. Ketika Anda mendefinisikan “penawaran terlindungi yang dapat dieksekusi segera”, makna dan penundaan dari “dapat dieksekusi / dapat final” di blockchain harus dijelaskan kembali. ( Bitcoin Encyclopedia, ethereum.org)

Fragmentasi ekstrem + dominasi derivatif. Hanya CoinGecko yang melacak lebih dari 1.300 bursa, daftar spot CMC biasanya sekitar 250; ditambah DEX dan rantai ekor panjang, hulu dan hilir menjadi lebih terfragmentasi. Derivatif biasanya menyumbang 2/3–3/4 dari volume perdagangan, fluktuasi diperbesar oleh leverage, “Long Wick Candle” dan penyimpangan instan lebih sering terjadi. (CoinGecko, CoinMarketCap, Kaiko, CryptoCompare)

3.2 Langkah kedua melihat peluang: “komponen” yang sudah ada sebenarnya sudah berputar.

Jangan takut dengan “tidak ada saluran harga resmi” - di kalangan masyarakat telah ada bentuk awal dari “saluran harga penggabungan.”

CoinRoutes RealPrice/CBBO: Menggabungkan kedalaman, biaya, dan batasan jumlah dari lebih dari 40 bursa secara real-time untuk menciptakan harga terbaik yang dapat diperdagangkan; Cboe telah menandatangani lisensi eksklusif sejak 2020 untuk indeks dan tolok ukur aset digital. Dengan kata lain, “mengalihkan rute harga yang terdistribusi ke harga bersih yang lebih baik” secara teknis sudah matang. (Cboe Global Markets, PR Newswire)

Aggregator dan routing cerdas (seperti pada gambar di atas): akan membagi pesanan, mencari jalur lintas kolam / lintas rantai, menghitung Gas dan slippage ke dalam biaya transaksi yang sebenarnya; UniswapX lebih lanjut menggunakan lelang / agregasi niat di dalam + likuiditas di luar rantai, dengan kemampuan biaya nol untuk kegagalan, perlindungan MEV, dan lintas rantai yang dapat diskalakan, pada dasarnya adalah mengejar “harga bersih yang lebih baik yang dapat diverifikasi”. (blog.1inch.io, portal.1inch.dev, dokumentasi Uniswap )

3.3 Langkah ketiga melihat aturan: Jangan memaksakan “satu jalur utama”, tetapi tegakkan “prinsip batas bawah”.

Berbeda dengan pasar saham AS, kami tidak memaksakan pembuatan SIP global, tetapi mendorongnya dalam tiga lapisan:

Prinsip Utama (Lingkungan Kepatuhan yang Sama): Di antara platform kepatuhan / broker / agregator dalam satu yurisdiksi hukum, menetapkan kewajiban yang jelas untuk “tidak menembus harga publik/neto yang lebih baik”. Apa itu “harga neto”? Tidak hanya melihat harga nominal di layar, tetapi juga harus memperhitungkan biaya, komisi, slippage, Gas, dan biaya retry yang gagal. Pasal 78 dari MiCA Uni Eropa telah menetapkan “hasil terbaik” dalam daftar hukum (harga, biaya, kecepatan, kemungkinan eksekusi dan penyelesaian, skala, kondisi kustodian, dll.); ketentuan prinsip ini sepenuhnya dapat menjadi jangkar untuk “anti penembusan versi kripto”. (esma.europa.eu, wyden.io)

Pasar menggabungkan harga + pemeriksaan acak: Pengawasan mengakui beberapa perusahaan swasta “harga penggabungan / harga bersih referensi” sebagai salah satu basis kepatuhan, seperti RealPrice/CBBO yang disebutkan sebelumnya; kunci bukan untuk menentukan “sumber data tunggal”, tetapi untuk meminta metodologi yang transparan, cakupan pengungkapan, penjelasan konflik, dan melakukan perbandingan acak / pemeriksaan eksternal. Dengan cara ini, kita menghindari “satu perusahaan mendominasi”, sekaligus memberikan para pelaku industri ukuran yang jelas dan dapat diverifikasi. (Cboe Global Markets)

“Bukti Eksekusi Terbaik” dan Rekonsiliasi Berkala: Platform dan broker harus menyimpan jejak: tempat / jalur mana yang dicari saat itu, mengapa membatalkan harga nominal yang lebih baik (misalnya ketidakpastian penyelesaian, biaya Gas terlalu tinggi), perbedaan antara harga bersih akhir dan estimasi. Mengacu pada sekuritas tradisional, Aturan FINRA 5310 mengharuskan “penilaian kualitas eksekusi secara individual atau 'secara berkala dan ketat'” (setidaknya per kuartal, berdasarkan kategori), kripto juga harus mengadopsi tingkat self-certification dan pengungkapan yang sama. (FINRA)

3.4 Langkah keempat melihat batas: Inovasi tidak boleh “terhenti”.

Prinsipnya adalah “tidak boleh mengabaikan harga publik yang lebih baik”, tetapi jalur implementasinya harus netral secara teknis. Ini juga merupakan pelajaran dari pertemuan kembali Rule 611 oleh Amerika: bahkan di pasar saham AS yang sangat terkonsentrasi, perlindungan pesanan sedang dipertimbangkan bagaimana untuk meningkatkan, apalagi di pasar kripto tidak boleh dilakukan “satu ukuran untuk semua”. ( Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika, Sidley)

Jadi, bagaimana penampilan acara peluncurannya? Kami memberikan Anda gambaran yang sangat “interaktif” (bayangkan ini):

Anda melakukan transaksi di CEX/aggregator yang sesuai. Sistem terlebih dahulu memeriksa beberapa tempat / multi-chain / multi-pool, menggunakan harga penggabungan privat sebagai referensi, dan menghitung tarif, slippage, Gas, serta waktu akhir yang diharapkan untuk setiap jalur kandidat; jika suatu jalur memiliki harga nominal yang lebih baik tetapi tidak memenuhi kriteria akhir / biaya, sistem akan secara jelas mencantumkan alasan dan menyimpan bukti.

Sistem memilih rute dengan harga bersih yang lebih baik dan dapat diselesaikan tepat waktu (jika perlu, membagi pesanan). Jika sistem tidak mengarahkan Anda ke harga bersih yang lebih baik pada saat itu, laporan setelahnya akan menunjukkan lampu merah, menjadi titik risiko kepatuhan, dan jika diperiksa, Anda harus memberikan penjelasan atau bahkan kompensasi.

Anda dapat melihat laporan eksekusi yang jelas: harga neto optimal yang tersedia vs harga neto aktual, perbandingan jalur, perkiraan dan selisih biaya aktual, waktu transaksi dan finalitas di blockchain. Bahkan pemula yang paling sensitif terhadap “Long Wick Candle” dapat menilai: Apakah saya telah “dihargai lebih rendah di tempat”?

Terakhir, mari kita jelaskan “titik khawatir” secara mendetail:

“Tidak ada NBBO global, tidak bisa?” Tidak perlu. MiCA telah menerapkan prinsip “eksekusi terbaik” kepada penyedia layanan kripto (CASP), menekankan berbagai dimensi seperti harga, biaya, kecepatan, kemungkinan eksekusi/settlement; prinsip self-certification dan pemeriksaan acak dari pasar saham AS juga dapat diterapkan. Dengan menggabungkan harga dari beberapa penyedia dan audit rekonsiliasi, kita dapat membangun “rentang harga konsensus”, bukannya memaksa munculnya “rentang pusat”. (esma.europa.eu, FINRA)

“Apakah ada MEV di blockchain, apakah masih akan mengalami slippage?” Ini adalah masalah yang ingin diselesaikan oleh protokol seperti UniswapX (seperti yang ditunjukkan di atas): perlindungan MEV, nol biaya untuk kegagalan, dan penawaran lintas sumber, mengembalikan sebanyak mungkin margin yang diambil oleh “penambang / penyortir” untuk perbaikan harga. Anda dapat memahaminya sebagai “perlindungan pesanan versi teknologi”. (Dokumen Uniswap, Uniswap)

Kesimpulan dalam satu kalimat:

Dalam dunia kripto, implementasi “pencegahan penetrasi” tidak mengikuti aturan mesin yang disalin dari pasar saham AS, tetapi berfungsi sebagai jangkar dengan prinsip dan kewajiban setara dengan MiCA/FINRA, menggabungkan harga merger swasta dan “bukti eksekusi terbaik” yang dapat diverifikasi di blockchain. Kita mulai dari pagar regulasi yang sama, kemudian secara bertahap memperluas ke luar. Selama kita mengubah “harga publik yang lebih baik tidak boleh diabaikan” menjadi komitmen yang dapat diaudit dan dapat dimintai pertanggungjawaban, meskipun tanpa satu “total bus global”, kita tetap dapat mengurangi dampak “Long Wick Candle” dan berupaya mengembalikan setiap sen yang seharusnya diperoleh oleh investor ritel dari sistem.

Kesimpulan｜Mengubah “harga terbaik” dari slogan menjadi sistem

Pasar kripto tidak kekurangan kode cerdas, yang kurang adalah garis dasar yang harus diikuti oleh semua orang.

Larangan penetrasi perdagangan bukanlah untuk mengikat pasar, melainkan untuk merapikan hak dan kewajiban: platform harus mengantarkan Anda ke harga bersih yang lebih baik, atau memberikan alasan dan bukti yang dapat diverifikasi. Ini bukan “membatasi inovasi”, justru membuka jalan bagi inovasi—ketika penemuan harga menjadi lebih adil dan eksekusi lebih transparan, teknologi dan produk yang benar-benar efisien akan tereksplorasi.

Jangan lagi menganggap “Long Wick Candle” sebagai takdir pasar. Yang kita butuhkan adalah satu set “perlindungan pesanan” versi kripto yang netral secara teknis, dapat dibuktikan, dan dilakukan secara bertahap. Mengubah “harga yang lebih baik” dari kemungkinan menjadi komitmen yang dapat diaudit.

Hanya harga yang lebih baik “tidak boleh diabaikan”, pasar kripto baru dianggap dewasa.