Pada 28 Juli, rumor yang beredar selama beberapa hari tentang BNB Treasury “Pasukan Resmi”, akhirnya jatuh pada sebuah perusahaan rokok elektrik nikotin kecil bernama VAPE — perusahaan saham kecil ini sebelumnya memiliki kapitalisasi pasar kurang dari sepuluh juta dolar, secara tidak terduga menjadi yang terpilih oleh orang terkaya Tionghoa.
Kabar yang bocor lebih awal menyebabkan saham tersebut melonjak lebih dari 1800%+ sebelum pembukaan. Setelah dibuka, harga saham meloncat dari harga penutupan Jumat sebesar 8,88 dolar AS, menjadi puncak intraday di 82,88 dolar AS.
Sumber yang mengetahui hal ini mengungkapkan kepada BlockBeats bahwa tim investasi terkait Binance telah memulai akuisisi perusahaan shell dan persiapan pendanaan swasta untuk proyek kas BNB sejak awal Juli. Sementara itu, sumber lain menyatakan bahwa untuk mencegah risiko “penipuan” sebelum sumber shell direalisasikan, tim tersebut telah membeli beberapa perusahaan shell kecil di pasar saham AS secara bersamaan, hingga akhirnya mereka menetapkan target akhir VAPE.
Di balik pergerakan harga saham ini, terdapat sebuah perjanjian pembiayaan PIPE swasta—dengan jumlah mencapai 5 juta dolar AS, dipimpin oleh 10X Capital dan YZi Labs, yang bertujuan untuk menjadikan VAPE sebagai perusahaan BNB terbesar yang terdaftar di dunia.
Ini bukanlah kegilaan ritel, melainkan sebuah eksperimen kapital yang dirancang dengan cermat—sebuah jalur arbitrase baru mengenai “memegang BNB secara sesuai regulasi + premi valuasi perusahaan tercatat”, yang juga bisa menjadi sebuah pelarian naratif paralel dari ekosistem Binance.
VAPE, perusahaan yang awalnya tidak dikenal ini, kini diingat oleh pasar modal yang lebih luas sebagai variabel kunci dalam narasi “BNB 财库”.
Menguraikan jalur pengelolaan keuangan BNB: dari shell ke pengungkit valuasi
Pada 28 Juli, VAPE (sebelumnya CEA Industries) secara resmi mengumumkan, mengumumkan bahwa PIPE private placement yang dipimpin oleh 10X Capital bekerja sama dengan YZi Labs, dengan skala pembiayaan awal mencapai 500 juta dolar, termasuk 400 juta uang tunai + 100 juta dolar aset kripto yang disubsidi, selain itu, jika semua waran eksekusi dilaksanakan, total skala pembiayaan dapat diperluas hingga 1,25 miliar dolar.
Pendanaan ini tidak hanya memiliki skala yang luar biasa, tetapi juga memiliki posisi yang jelas: VAPE ingin menciptakan perusahaan kas BNB terbesar di dunia yang terdaftar di bursa, membawa BNB ke pasar modal, dan menarik dana yang sesuai dengan aturan untuk berpartisipasi dalam ekosistem BNB Chain melalui model alokasi aset.
Ini juga berarti bahwa VAPE tidak lagi menjadi penyedia perangkat keras atau ritel di masa lalu, melainkan bertransformasi menjadi platform struktur keuangan yang berfokus pada BNB, yang mengintegrasikan nilai dan mekanisme pendapatan BNB ke dalam struktur modal perusahaan terdaftar.
Setelah penyelesaian pendanaan PIPE, VAPE akan dipimpin oleh tim inti yang memiliki latar belakang institutional dan aset digital—David Namdar (co-founder Galaxy Digital, saat ini merupakan eksekutif senior di 10X Capital) akan menjabat sebagai CEO; Russell Read (mantan Chief Investment Officer CalPERS, saat ini CIO di 10X Capital) akan menjabat sebagai CIO; Saad Naja (operator senior dengan latar belakang Kraken dan Exinity) juga bergabung dengan tim eksekutif perusahaan.
Sementara itu, 10X Capital sendiri akan bertindak sebagai pengelola aset untuk BNB treasury, bertanggung jawab atas desain struktur, operasi modal, dan implementasi strategi selanjutnya; sedangkan YZi Labs menyediakan dukungan strategis untuk membantu distribusi PIPE berjalan lancar. Lebih dari 140 institusi dan dana crypto (seperti Pantera Capital, Blockchain.com, GSR, Arrington, dll.) berpartisipasi dalam pembiayaan ini, membentuk dukungan modal yang kuat.
Rhythm BlockBeats menjelaskan pengumuman VAPE kali ini, dana yang diperoleh dari pembiayaan akan digunakan untuk membangun strategi jangka panjang yang terpusat pada BNB. Dalam 12–24 bulan ke depan, VAPE akan membangun kepemilikan awal BNB dan memperbesar posisi melalui penerbitan ATM (At-The-Market); mempertimbangkan untuk berpartisipasi dalam mekanisme staking BNB, pinjaman, dan hasil protokol DeFi, untuk memperoleh pendapatan terstruktur, sambil menetapkan kerangka risiko yang konservatif.
Model operasi ini mirip dengan model cadangan BTC MicroStrategy, tetapi fokus pada BNB yang memiliki kegunaan ekosistem yang lebih kuat, melengkapi logika peningkatan nilai kepemilikan melalui strategi berbasis pendapatan, sehingga memiliki arus kas dan ruang premi.
Setelah PIPE berakhir, VAPE akan menjadi salah satu perusahaan publik terbesar yang menyediakan eksposur blockchain Layer-1 tunggal.
Secara sederhana, bentuk akhir dari putaran pendanaan ini adalah memberi perusahaan ini “perpustakaan amunisi kripto” senilai 12,5 miliar dolar untuk membeli BNB. Sebagai perbandingan, SharpLink (SBET) sebagai perusahaan yang pertama kali mempertaruhkan konsep kas ETH, total pendanaannya juga hanya sekitar 5,25 miliar dolar.
Setelah transaksi dilakukan: Bagaimana pergerakan harga saham?
Setelah penandatanganan PIPE, VAPE mengumumkan bahwa pendanaan ini diharapkan selesai sebelum 31 Juli 2025. Saat itu, dana akan diterima, dan strategi manajemen dana perusahaan yang diperbarui juga akan mulai berlaku. Menurut pengumuman, saham biasa perusahaan akan terus diperdagangkan di pasar modal Nasdaq, dengan kode saham tetap “VAPE”.
Inti dari pendanaan PIPE adalah penerbitan saham terarah “dengan diskon untuk mendapatkan dana”. Sederhananya, perusahaan “menjual saham dengan diskon” kepada investor tertentu, untuk mendapatkan sejumlah besar dana. Dalam pendanaan utama VAPE, jumlahnya mencapai 500 juta dolar AS, di mana 400 juta adalah tunai, artinya 100 juta lainnya adalah aset BNB. Dan dilengkapi dengan mekanisme waran yang dapat mencapai hingga 1,25 miliar dolar AS. Singkatnya, perusahaan akan menerbitkan sejumlah besar saham baru dan waran untuk diserahkan kepada investor PIPE.
Ini akan secara langsung menghasilkan dua hasil struktural: proporsi kepemilikan pemegang saham yang ada akan tereduksi. Jika dihitung dengan cara yang sepenuhnya terdilusi, proporsi hak suara dan hak hasil bagi pemegang saham lama akan menurun secara signifikan; struktur modal perusahaan menjadi lebih kompleks. Waran, ketentuan kunci terkunci, mekanisme pelaksanaan bertahap, dan sejenisnya, akan membuat penilaian perusahaan di pasar modal lebih cenderung pada “model struktural” daripada model fundamental.
Dengan selesainya penjatahan PIPE, struktur kepemilikan VAPE akan berubah dari “tipe pengendali” menjadi “tipe sirkulasi”, terutama setelah waran saham diambil, jumlah saham yang dapat diperdagangkan secara bebas perusahaan akan mengalami peningkatan yang signifikan.
Hal ini tercermin dengan jelas dalam ketentuan PIPE VAPE: transaksi ini dirancang dengan mekanisme waran dalam proporsi besar, yang memungkinkan investor untuk membeli saham baru perusahaan pada harga di bawah harga pasar pada titik waktu tertentu, membentuk struktur arbitrase kombinasi waran + alokasi yang khas.
Gambar sumber: crypto-economy
Secara spesifik, jenis waran ini umumnya memiliki beberapa fitur berikut — harga sangat rendah: jauh di bawah harga saham di pasar terbuka, menciptakan ruang arbitrase potensial; pelonggaran bertahap: sebagian waran dibuka segera setelah pendanaan selesai, yang lainnya memiliki mekanisme pemicu harga, pergeseran waktu, dan sebagainya; mungkin dieksekusi secara dinamis sesuai harga pasar: ketika harga saham melebihi ambang tertentu (seperti penetapan harga PIPE 2-3 kali lipat), mungkin memicu pelaksanaan paksa atau ketentuan konversi yang dipercepat.
Dalam struktur ini, perilaku harga saham VAPE tidak hanya dipengaruhi oleh faktor fundamental, tetapi juga akan dipengaruhi oleh perilaku investor PIPE. Begitu valuasi menyimpang dari tingkat aset riil, struktur semacam ini akan menciptakan motivasi kuat untuk mencairkan, malah menjadi sumber guncangan likuiditas.
Jadi, pada tingkat harga saham, apakah itu akan bergerak menuju kenaikan atau penurunan?
Kami menggabungkan kasus PIPE yang ada untuk menganalisis VAPE. Struktur permainan ini secara umum menunjukkan jalur tiga fase sebagai berikut:
Tahap Pertama: Tahap Didorong oleh Ekspektasi (Telah Terjadi)
Setelah pengumuman PIPE pada 28 Juli, harga saham VAPE meroket 800% sebelum pembukaan pasar, melonjak dari 8,88 dolar AS hingga ke kisaran 80 dolar AS, memicu beberapa kali penghentian perdagangan. Pada saat itu, pasar belum memperhatikan dasar fundamental, hanya melakukan penetapan harga berdasarkan ekspektasi narasi dalam pengumuman, sehingga menciptakan emosi spekulatif yang kuat.
Karena pendanaan belum diterima, waran belum dibuka, pasar berada dalam struktur “likuiditas rendah, emosi tinggi, tanpa pasokan”, harga saham sangat sensitif terhadap ekspektasi.
Tahap Kedua: Tahap Pelepasan Struktur (setelah transaksi selesai)
Diperkirakan setelah penyelesaian transaksi pada 31 Juli, dana akan tersedia, dan beberapa investor PIPE akan menerima saham awal dan waran yang dapat dipindahtangankan.
Saat ini pasar memasuki zona yang rumit: jika harga saham tetap tinggi, pemegang waran mungkin memilih untuk segera melaksanakan haknya dan mencairkan uang, yang akan menekan harga; jika pasar kehilangan kepercayaan pada model keuangan, para arbitrase awal akan segera keluar; jika perusahaan mengungkapkan bahwa mereka tidak membangun BNB sesuai harapan, ini juga akan melemahkan harapan “penetapan NAV on-chain”.
Pada tahap ini, volatilitas meningkat secara signifikan, dan penentuan harga beralih dari “penetapan nilai” menjadi “perilaku modal”.
Tahap Ketiga: Pemulihan Valuasi atau Memulai Narasi Kedua
Jika pergerakan BNB kuat, dan perusahaan merilis rincian pendapatan on-chain, pasar mungkin akan kembali memfokuskan pada model “Crypto NAV+”, mendorong valuasi memasuki kenaikan kedua; jika sentimen pasar mendingin atau pihak PIPE terus mencairkan saham, harga saham perusahaan akan kembali ke nilai aset tengah, atau masuk ke zona kekosongan likuiditas.
Ini juga merupakan tahap kunci di mana sebagian besar proyek PIPE akhirnya menuju diferensiasi—sebagian masuk ke logika perdagangan jangka panjang tingkat kedua, sementara sebagian lainnya menjadi kasus sekali pakai “menceritakan kisah, dana keluar”.
Kenaikan mungkin berasal dari kelangkaan struktural; penurunan sering kali dimulai dari perlambatan likuiditas. Kedua jalur ini telah muncul berulang kali dalam kasus PIPE lainnya. Jadi, antara kenaikan dan penurunan, sebenarnya bukan penilaian nilai, tetapi adalah persaingan kecepatan pelepasan likuiditas.
Pilihan perusahaan shell: Apa saja syarat yang dimiliki VAPE?
Jika kita menelusuri cerita VAPE ke belakang, kita akan melihat titik awal yang sangat berbeda.
VAPE adalah pendahulu dari CEA Industries, sebuah perusahaan peralatan teknik yang fokus pada pertanian dalam ruangan dan sistem pengendalian suhu ganja, yang anak perusahaannya Surna terutama menyediakan layanan pencahayaan LED, sirkulasi udara, peralatan hidroponik, dan lain-lain, dengan pelanggan sebagian besar adalah petani ganja di Amerika Utara. Perusahaan ini telah lama berada dalam keadaan “tiga rendah” yaitu pertumbuhan rendah, laba rendah, dan kapitalisasi pasar rendah.
Menurut data dari StockAnalysis dan TipRanks, pada akhir 2024, pendapatan tahunan perusahaan kurang dari 6 juta dolar, kapitalisasi pasar perusahaan berputar di bawah 10 juta dolar dalam jangka panjang, dan volume perdagangan di pasar saham AS sangat rendah.
Pada tahun 2024, perusahaan mencoba melakukan transformasi strategis pertama: mengakuisisi merek rantai vape Fat Panda yang berbasis di Kanada Tengah seharga 18 juta CAD, yang memiliki 33 toko dan pendapatan tahunan lebih dari 38 juta CAD, dengan rasio EBITDA mendekati 21%. Ini adalah upaya untuk beralih dari “penjual perangkat keras” ke “ritel akhir”, menandai pergeseran VAPE dari penyedia perangkat ke merek konsumen.
Namun, ini tidak cukup untuk mendukung penilaian ulang perusahaan.
Jadi, perusahaan VAPE ini dulunya tidak menarik perhatian, bahkan bisa dibilang sebagai “penyelam di pasar modal”. Namun, justru kelemahan-kelemahan yang banyak dicemooh ini menjadi karakteristik yang paling bernilai untuk “perusahaan cangkang”—cangkang yang cukup kecil; struktur kepemilikan yang cukup bersih; ruang kapitalisasi pasar yang belum dimanfaatkan; kekosongan naratif di pasar kripto (BNB terbuka).
Untuk VAPE, apakah ia dapat menjadi kasus “MicroStrategy BNB” masih perlu dibuktikan. Namun yang dapat dipastikan adalah: ia tidak lagi menjadi perusahaan rokok elektronik yang sama, melainkan telah berubah menjadi cangkang yang diprogram yang terbenam dalam permainan kapital - cangkangnya adalah perusahaan yang terdaftar di pasar saham AS, inti adalah instrumen keuangan terstruktur, dan jiwanya adalah kemampuan untuk mengelola narasi dan emosi.
Kontrol dan Tim Inti: Siapa yang Mengendalikan Pendanaan Ini?
Di balik eksperimen transformasi “menggunakan aset untuk mengganti valuasi”, peran yang dimainkan oleh VAPE adalah sebagai wadah keuangan, bukan entitas yang menjalankan. Yang benar-benar mendorong transformasi ini adalah tim pengendali yang berfokus pada struktur modal sebagai alat utama - tim yang terdiri dari latar belakang keuangan dan kripto, tujuan mereka tidak hanya untuk menyelesaikan satu kali pendanaan, tetapi untuk membangun siklus valuasi yang kohesif: dari distribusi tahap pertama, hingga akumulasi aset di blockchain, dan kemudian hingga pembebasan narasi pasar sekunder.
Setelah penandatanganan PIPE, logika pengendalian perusahaan sebenarnya telah berubah. Tim manajemen yang ada sebelumnya didominasi oleh latar belakang industri dan ritel, dan tidak memiliki kemampuan untuk memimpin manajemen aset on-chain dan manajemen aset terstruktur. Kekuasaan pengendalian yang sebenarnya secara bertahap beralih ke pihak pemimpin pendanaan — 10X Capital dan YZi Labs.
10X Capital: Lembaga utama dari PIPE kali ini, yang fokus jangka panjang pada akuisisi SPAC, arbitrase modal lintas batas, dan perdagangan terstruktur, adalah contoh klasik “insinyur modal terlever”. Sejak 2023, tim ini telah mencoba memperluas model MSTR ke ETH, SOL, bahkan jalur LSD, dan taruhan kali ini pada BNB jelas menunjukkan niat untuk meniru struktur treasury + valuasi compounding MicroStrategy.
YZi Labs: Pihak penasihat strategi dalam transaksi ini, secara luas dianggap memiliki hubungan nyata dengan dana keluarga CZ, merupakan penggerak kunci dalam mengubah BNB menjadi aset publik dan jalur perusahaan yang terdaftar. Dukungan dari lembaga ini hampir dianggap sebagai dukungan terang-terangan dari kubu Binance. Dalam proyek VAPE, mereka terlibat dalam penyaringan sumber shell awal, membantu mendorong ritme suara media, dan bekerja sama dengan beberapa investor dan tim pembuatan pasar untuk merumuskan strategi narasi “Membangun posisi - Eksposur - Penginderaan nilai.”
Ciri utama dari pengaturan struktur modal ini adalah: VAPE tidak lagi menjadi pencipta nilai itu sendiri, tetapi dirancang sebagai platform perantara untuk pelepasan nilai. 10X Capital menyediakan struktur dan ritme, YZi Labs menyediakan narasi dan saluran, BNB berfungsi sebagai aset dasar yang tertanam di dalamnya. Ketiga pihak bersama-sama menyelesaikan desain siklus tertutup dari sisi aset ke sisi pasar.
Apakah cerita ini sah, pada akhirnya tetap tergantung pada apakah posisi di blockchain dapat direalisasikan, dan apakah kepercayaan pasar dapat bertahan. Bagi sebagian besar investor ritel dan pengamat, kemunculan VAPE bukanlah akhir, lebih mirip sebagai pra-lud untuk percepatan datangnya “era arbitrase struktural”.
Gambar sumber: bankless
akhir
Dalam sebuah percakapan investor yang beredar di Telegram, seseorang menghitung: total modal aktif yang dapat digunakan untuk investasi VC dan dana likuiditas di seluruh industri kripto mungkin hanya sekitar 70–150 juta USD. Sementara itu, VAPE dalam putaran PIPE ini diperkirakan dapat mengumpulkan dana hingga 1,25 miliar USD, dalam skenario ekstrim akan menyedot sekitar 5–10% dari modal yang dapat diinvestasikan di industri.
“Saya belum pernah melihat proyek non-BTC / ETH / SOL yang menarik begitu banyak dana dalam satu kesepakatan.” Dia berkata, “Dan perusahaan ini kemungkinan tidak akan pernah mengalirkan uang ini kembali ke industri.”
Ini bukan hanya masalah risiko konsentrasi dana yang terlalu tinggi, tetapi juga berarti: likuiditas yang sudah tegang di industri kripto, sedang “disedot” oleh sebuah model yang belum terverifikasi.
Dalam fase bull market, likuiditas seharusnya digunakan untuk mengaktifkan inovasi yang beragam, memberikan fleksibilitas untuk proyek-proyek awal seperti DeFi, pembayaran, dan infrastruktur. Namun, saat ini, dana-dana ini justru terfokus pada “cerita shell” yang mengandalkan struktur PIPE yang bersarang dan spekulasi sumber daya shell. Jika VAPE berhasil, tentu akan ada lebih banyak versi MicroStrategy crypto yang dihasilkan; tetapi jika gagal, itu bisa menjadi contoh tipikal dari ketidakcocokan sumber daya di tingkat industri.
Modal dapat menulis narasi, dan juga dapat menciptakan gelembung. Di wilayah persilangan keuangan kripto, segalanya tampak seperti kemenangan arbitrase struktural, hingga saat likuiditas benar-benar kering, baru kita tahu apakah ada “kemampuan menciptakan darah”.
