Je viens de repérer quelque chose de très important dans le secteur minier qui mérite plus d'attention. Les mineurs de Bitcoin ne sont plus vraiment des mineurs de bitcoin. Ils deviennent des opérateurs de centres de données qui minent du bitcoin en parallèle, et les chiffres racontent toute l’histoire.

L’économie est brutale en ce moment. Les coûts de production ont atteint environ $80K par pièce alors que le BTC se négocie autour de 71-72K dollars. C’est une perte de $19K sur chaque bitcoin produit. Évidemment, cela n’est pas soutenable. Alors, que fait l’industrie ? Elle se tourne massivement vers l’IA et l’infrastructure de calcul haute performance.

L’ampleur de ce changement est folle. Plus de $70 milliards de contrats en IA et HPC ont été annoncés par les mineurs publics. Core Scientific a seul conclu un contrat de 10,2 milliards de dollars avec CoreWeave. TeraWulf a 12,8 milliards de dollars de revenus HPC contractés. Hut 8 vient de signer un bail de 15 ans pour une infrastructure IA d’une valeur de $7 milliards. On ne parle pas de projets annexes ici. Les mineurs cotés pourraient tirer jusqu’à 70 % de leurs revenus de l’IA d’ici la fin 2026, contre environ 30 % aujourd’hui.

Pourquoi cette ruée ? Les chiffres sont simples. L’infrastructure de minage de bitcoin coûte $700K à $1M par mégawatt. L’infrastructure IA coûte 8 à 15 millions de dollars par mégawatt. Mais les contrats IA offrent des marges supérieures à 85 % avec une visibilité pluriannuelle. Le prix du hash de bitcoin a atteint ses plus bas niveaux post-halving, autour de 28-30 dollars par petahash par jour en mars. À ces niveaux, les mineurs ont besoin d’électricité à moins de 0,05 dollar par kilowattheure pour rester rentables. L’IA offre quelque chose que les mineurs n’ont pas vu depuis des années : des rendements stables et prévisibles.

Comment financent-ils cela ? De deux manières. D’abord, par une dette massive. IREN détient maintenant 3,7 milliards de dollars en obligations convertibles. TeraWulf a 5,7 milliards de dollars de dettes totales. Ce ne sont pas des emprunts à l’échelle du minage. Ce sont des paris à l’échelle de l’infrastructure, espérant que les revenus de l’IA se matérialisent assez vite pour couvrir les obligations. Ensuite, par la vente de bitcoin. Core Scientific a vendu environ 1 900 BTC en janvier et prévoit de liquider la quasi-totalité de ses holdings au premier trimestre. Bitdeer a réduit sa trésorerie à zéro. Marathon, le plus grand détenteur public avec 53 822 BTC, a simplement étendu sa politique pour autoriser la vente de l’ensemble de ses réserves.

Mais c’est là que ça devient intéressant. Les mineurs qui vendent du bitcoin pour financer leurs déploiements d’IA sont aussi ceux qui sécurisent le réseau bitcoin. Cela crée une tension réelle. Quand le minage devient non rentable et que l’IA est lucrative, la décision rationnelle est de réallouer le capital hors du minage. Mais si suffisamment de mineurs font cela, le budget de sécurité du réseau diminue.

Les données sur le hashrate le montrent déjà. Le réseau bitcoin a culminé à environ 1 160 exahashes par seconde début octobre 2025, puis a diminué à environ 920 EH/s. Trois ajustements négatifs de difficulté consécutifs. La première fois depuis juillet 2022. Le marché de la valorisation a déjà intégré cela. Les mineurs avec des contrats HPC sécurisés se négocient à 12,3 fois leurs ventes sur douze mois. Les mineurs purement bitcoin se négocient à 5,9 fois. Le marché paie plus du double pour l’exposition à l’IA.

Ce qui se passera ensuite dépend d’une seule chose : le prix du bitcoin. CoinShares prévoit que le hashrate atteindra 1,8 zetahash d’ici la fin 2026, mais cela suppose que le BTC rebondira à $100K d’ici la fin de l’année. Si les prix restent en dessous de 80 000 dollars, le prix du hash continuera de baisser et davantage de mineurs sortiront. En dessous de $70K , cela déclenchera une capitulation plus large.

Il existe du matériel de nouvelle génération qui pourrait être un filet de sécurité. La série S23 de Bitmain et le SEALMINER A3 de Bitdeer fonctionnent tous deux à moins de 10 joules par terahash, avec une production à grande échelle prévue pour le premier semestre 2026. Cela réduirait d’environ la moitié le coût énergétique par bitcoin. Mais leur déploiement nécessite du capital que la plupart des mineurs préfèrent consacrer à l’IA.

Nous assistons donc à une transformation fondamentale de l’industrie des mineurs de bitcoin : d’entreprises qui sécurisaient le réseau et accumulaient du bitcoin, à des entreprises qui construisent des centres de données pour l’IA et vendent du bitcoin pour les financer. Que ce soit temporaire ou permanent dépend entièrement de la capacité du bitcoin à rester au-dessus de 70-80K dollars ou à rebondir vers 100K. Un changement structurel fascinant en temps réel.