La vérité derrière le marché actuel des cryptomonnaies

Auteur : Ben Fairbank, co-fondateur et CEO de RedFOX Labs ; Traduction : Shaw 金色财经

Guide de réflexion sur le marché à la fin de 2025

Nous avons tous gravement mal jugé le marché, je l’admets d’abord, je ne m’attendais pas à ce qu’il évolue ainsi. Honnêtement, je pensais qu’à ce stade, nous serions déjà à la fin d’un cycle de marché haussier fou, ou du moins presque, mais ce cycle de marché haussier n’a même pas encore commencé.

À la fin de l’été 2025 (été américain), des analystes chevronnés et des banques de Wall Street prédisaient une nouvelle vague de “marché haussier mensuel” dans la cryptosphère. Les prévisions de Goldman Sachs et JPMorgan indiquaient que le prix du Bitcoin pourrait grimper au-delà de 220 000 $, voire approcher les 250 000 $. Le modèle de Fundstrat prévoyait même des chiffres plus élevés.** Pourtant, le marché a connu une inversion brutale, le prix du Bitcoin ayant chuté de 30 % en seulement six semaines, passant du pic de 126 000 $ le 6 octobre à environ 84 000 $. Si vous vous sentez pris au dépourvu, ou si vous pensez que c’est de la sorcellerie, vous n’êtes pas seul. La erreur collective dans la lecture de ce cycle est la première leçon de cette histoire.

La tendance macroéconomique mondiale est une main invisible derrière le graphique

La crise de 2025 s’est enchaînée de façon stupéfiante. Le conflit persistant en Ukraine et à Gaza, la compétition sino-américaine, ainsi que l’instabilité au Soudan ont plongé l’opinion publique dans la morosité. En plus, des fraudes financières et de la corruption se sont aussi multipliées à travers le monde.

• Politiques protectionnistes. En octobre, le président américain Trump a annoncé une hausse de 100 % des droits de douane sur les importations chinoises, en représailles à la restriction chinoise sur l’exportation de terres rares. Cette annonce a fait disparaître 1,5 trillion de dollars de capitalisation du S&P 500 en quelques minutes, provoquant une vente massive de cryptomonnaies.
• Les droits de douane menacent l’inflation stagnante. Des analyses indépendantes avertissent que des politiques tarifaires radicales pourraient déclencher une stagflation. Comme le dit un rapport macroéconomique, la détérioration de la géopolitique et la menace tarifaire rendent la situation critique, faisant passer le Bitcoin d’un “actif technologique à forte bêta” à une réserve de valeur non souveraine et un outil de couverture contre la militarisation du système financier. Mais alors, quand cela se produira-t-il, et comment ?
• Une politique monétaire mondiale en étau. Qui n’aime pas cette pression ? La Fed a réduit ses taux à 3,50-3,75 % en décembre, laissant entendre une possible pause dans le resserrement quantitatif (QT), tandis que la Banque du Japon prévoit de relever son taux directeur à 0,75 %, ce qui pourrait interrompre la stratégie d’arbitrage en yen pour financer des positions cryptographiques à effet de levier. Ces mesures opposées resserrent la liquidité mondiale de deux côtés, créant une situation délicate.
• Une situation d’emploi difficile, une croissance économique faible. En novembre, l’emploi non agricole aux États-Unis n’a augmenté que de 64 000, avec un taux de chômage qui a bondi à 4,6 %, un sommet de quatre ans. La croissance des salaires stagne à 3,5 %. Les investisseurs interprètent ces données comme un signe de risque de récession, tout en laissant entendre que la Fed pourrait intervenir, ce qui accroît la volatilité plutôt que la clarté. Tout le monde semble confus.
• La fin probable du resserrement quantitatif ? Beaucoup d’analystes anticipent que la Fed mettra fin au QT d’ici la fin 2025 ou début 2026, ramenant ses réserves à environ 2,7-3,4 trillions de dollars. La fin du QT pourrait relancer la liquidité sur le marché, ce qui a historiquement soutenu le Bitcoin et autres actifs risqués. Mais si cette fin est causée par une récession, cet avantage pourrait n’être que temporaire, espérons que ce ne soit pas le cas.

Ce contexte macroéconomique turbulent a ébranlé la narration simpliste du “toujours en hausse”. Quand les décideurs oscillent entre relance et resserrement, la tension géopolitique influence la chaîne d’approvisionnement, et la performance des cryptos ressemble davantage à un actif macroéconomique à forte bêta qu’à de l’or numérique. Cela risque de décevoir ceux qui ne s’intéressent qu’à la technique.

Octobre 2025 : un effondrement de marché qui réécrit le cycle

L’effondrement éclair du marché crypto du 11 octobre est l’événement le plus marquant de ce cycle. La cause principale fut la bombe de l’annonce tarifaire de Trump, sans lien avec Binance, avec plus de 19 milliards de dollars de positions à effet de levier forcées en 24 heures. Le Bitcoin a chuté de près de 10 % en cours de séance, passant sous 110 000 $, et de nombreux altcoins ont dégringolé de 30 % à 60 %. 1,6 million de traders ont été affectés, mais personne n’en a vraiment parlé. L’événement a été minimisé, comme si de rien n’était. Pourtant, l’impact de cette secousse est aussi profond que celui d’une attaque mondiale ou d’une catastrophe majeure, et si un tel événement se produisait, il devrait faire l’objet d’une enquête approfondie et de sanctions.

L’analyse des carnets d’ordres montre que la véritable catastrophe a été causée par des opérations mécaniques. Le rapport juridique d’Amberdata révèle que 70 % des pertes de liquidation se sont produites en seulement 40 minutes, avec 9,89 milliards de dollars de déleveraging comprimés en une série d’opérations algorithmiques. Au pic, 3,21 milliards de dollars ont disparu en 60 secondes, plus de 93 % des ordres étant des ventes forcées. Le volume de contrats ouverts a chuté de 36,7 milliards de dollars, la liquidité du carnet d’ordres a été évaporée à 98 %, et le spread a été multiplié par 321. En d’autres termes, les nouvelles macroéconomiques ont été la mèche, mais le vrai détonateur, c’était l’effet de levier.

Le levier, véritable moteur de la volatilité

La croissance de la cryptosphère a engendré des produits complexes comme les contrats à terme perpétuels, les protocoles de levier on-chain, les robots de trading haute fréquence, etc. Ces outils amplifient à la fois les gains et les pertes. Le rapport “Crypto Crash” indique que, lors de la liquidation, pour 170 milliards de dollars de positions longues ont été forcées. Même après le krach, en novembre, le fonds ETF Bitcoin spot américain a vu sortir environ 3 milliards de dollars. Sur la plateforme décentralisée HyperLiquid, les traders en marge utilisent généralement un levier de 10 à 50 fois, et en 24 heures, environ 2 milliards de dollars de positions ont été liquidés. Donc, vous pouvez accuser ceux qui ont déclenché la crise, mais sans un effet de levier aussi élevé, rien de tout cela ne serait arrivé.

Un effet de levier élevé raccourcit la mémoire du marché, les mouvements de prix ne suivent plus une tendance, mais deviennent acérés et imprévisibles. Les carnets d’ordres s’amincissent, la vitesse de liquidation algorithmique dépasse largement celle de l’humain. La hausse nette et euphorique des cycles passés a été remplacée par des pressions et des ventes violentes. Ceux qui espèrent une explosion en mode “moon” ne la verront peut-être jamais, non pas parce que le trading à effet de levier s’est arrêté, mais parce que la structure du marché a changé — du moins en apparence.

Le “top” manqué et le cycle de quatre ans

Pour les vétérans ayant vécu les quatre derniers cycles de Bitcoin, l’absence de sommet évident est déroutante. Historiquement, lors des halvings, Bitcoin atteint son pic environ 12 à 18 mois après la réduction de moitié du bloc. En avril 2024, le halving a eu lieu, et le 6 octobre 2025, le prix a culminé après environ 17,5 mois, conformément à la règle. Mais cette hausse n’a pas suivi la courbe parabole attendue, elle a stagné dans la tempête macroéconomique. La moyenne mobile sur 50 semaines s’est rapidement inversée, laissant penser que le marché baissier avait commencé.

La réalité est encore plus chaotique. Le Bitcoin a perdu 13 % par rapport à son prix du 1er janvier, sous-performant l’or et les actions technologiques, ce qui est difficile à croire. Mais je pense que, le cycle de halving n’est pas brisé, il est simplement prolongé et déformé par des chocs externes comme les droits de douane, la contraction de la liquidité, les écarts de taux d’intérêt, la bulle de l’IA et ses phases de déclin. Par le passé, lorsque ces facteurs macroéconomiques s’atténuaient, l’effet du halving se réactivait.

Ce n’est pas la fin, mais une transition vers la tokenisation financière

Beaucoup voient cette chute comme une négation de la cryptosphère. Pourtant, sous la volatilité, les avancées structurelles de 2025 dépassent celles de n’importe quelle année précédente. Réfléchissez-y : Pantera Capital cite plusieurs réalisations, comme le soutien gouvernemental aux cryptos, la SEC (SEC) qui a abrogé la règle SAB 121, la législation sur les stablecoins, l’intégration de Coinbase dans le S&P 500, et la réussite de plusieurs IPO de sociétés blockchain. La valeur on-chain des actifs du monde réel (RWA) a augmenté de 235 %, et la capitalisation des stablecoins a gagné 100 milliards de dollars. Avec des réglementations plus claires, les banques peuvent désormais faire de la garde hors bilan pour les actifs cryptographiques.

La tokenisation pourrait impulser la prochaine vague d’adoption. Forbes prévoit qu’en 2026, ce sera “l’année de la tokenisation des RWA”, incluant les fonds tokenisés, les obligations d’État et autres outils pour résoudre les problèmes de retard de règlement et d’efficacité du capital. La tokenisation redéfinit la cryptomonnaie d’un actif spéculatif à une nouvelle forme de propriété, en déplaçant l’activité de la spéculation vers l’infrastructure. En 2026, des changements réglementaires comme la loi GENIUS et des initiatives de stablecoins soutenues par l’État encourageront davantage l’implication institutionnelle.

De ce point de vue, ce recul n’est pas une fin, mais une dernière étape de réévaluation avant une phase plus mature. Les investisseurs migrent des memecoins vers la tokenisation des obligations d’État, des actions on-chain et des actifs du monde réel. La contraction de la liquidité due au QT et la levée de l’effet de levier pourraient rapidement ramener la liquidité une fois que la Fed cessera de réduire son bilan.

Trump, politique et catalyseurs des midterms

La politique influence toujours le marché, et les élections de mi-mandat américaines de 2026 ne feront pas exception. Personnellement, je pense que c’est le plan A de Trump. Axios rapporte que Trump et ses conseillers croient presque à une “montée en flèche” de l’économie dès le début 2026. Leur optimisme vient d’un “One Big Beautiful Bill” signé en juillet 2025, prolongeant la réforme fiscale de 2017, avec de nouvelles déductions pour les pourboires, les heures supplémentaires et les parents. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent prévoit des remboursements d’impôts massifs, jusqu’à 2000 $ par travailleur, que beaucoup utiliseront comme levier, tandis que les entreprises bénéficieront de déductions fiscales sur leurs investissements. Ces mesures devraient stimuler la consommation et l’investissement.

Les stratégistes anticipent une hausse des marchés, notamment dans les secteurs de l’IA et de l’énergie, avant les midterms. Mais la politique protectionniste de Trump, avec ses droits de douane, a aussi alimenté l’inflation. Selon AInvest, le taux effectif de droits de douane en 2025 pourrait atteindre 18 %, provoquant une chute de 17 % des marchés mondiaux, dont 14 % pour l’Australie. Historiquement, l’incertitude politique fait que le marché américain baisse en moyenne de 17 % lors des années de midterms. Ceux qui espèrent un marché haussier avant cette échéance doivent aussi considérer que les mesures de relance comme la réduction d’impôts et la déréglementation comportent aussi des risques inflationnistes et fiscaux. Le marché pourrait monter fortement par optimisme, puis chuter brutalement à cause de l’inflation. C’est comme un balançoire : tout dépend de qui est le plus lourd.

Données d’emploi, QT et “pause de grossesse”

Pour 2026, le destin de la cryptosphère pourrait dépendre de deux facteurs : les tendances de l’emploi et la politique de liquidité. Le rapport faible de novembre sur l’emploi américain montre un ralentissement de l’économie. En réponse, la Fed a réduit ses taux et suspendu le QT. Les analystes prévoient une fin du QT début 2026, ce qui augmenterait les réserves bancaires et soutiendrait les actifs risqués. Les cycles passés montrent que lorsque la Fed passe d’un resserrement à une neutralité ou un assouplissement, le Bitcoin a tendance à monter. C’est donc un point d’attention.

Par ailleurs, la baisse de décembre n’a guère influencé le prix du Bitcoin, qui reste sous 90 000 $, malgré une posture dovish de la Fed. Ce comportement froid indique que les restrictions de liquidité et la sortie de fonds des ETF continuent de peser sur le marché. Franchement, la réalité du marché ne correspond pas toujours à ce que l’on voit. Les investisseurs attendent des signaux clairs sur l’inflation, les salaires et la prochaine étape de la Fed. En Australie, on parle de cette situation comme d’une “pause de grossesse” : on attend que ça passe.

Et demain ?

Personne ne sait vraiment. S’ils savaient, ils n’auraient pas raté le krach d’octobre, n’est-ce pas ? Mais on peut en tirer quelques leçons :

1. Les facteurs macroéconomiques sont cruciaux. La cryptosphère n’est plus un paradis isolé de la spéculation, elle est liée à la géopolitique, à la politique fiscale et à la liquidité des banques centrales. Outre les indicateurs on-chain, il faut suivre de près les droits de douane, les réunions des banques centrales et les données d’emploi.
2. L’effet de levier amplifie la douleur. La vague de liquidations d’octobre montre qu’un levier élevé peut effacer des dizaines de milliards en quelques minutes. Les rebonds futurs pourraient être plus puissants, mais tant que le levier de 10 à 50 fois persiste, les ventes seront plus violentes.
3. La tokenisation est une tendance structurelle. Même si les prix chutent, la tokenisation des RWA, la croissance des stablecoins et la clarté réglementaire progressent. Leur usage évolue de la spéculation vers une infrastructure susceptible de soutenir la finance mondiale.
4. La politique est une arme à double tranchant. Les mesures de Trump peuvent stimuler la croissance à court terme, mais aussi alimenter l’inflation et le déficit. Il faut se préparer à la volatilité avant les midterms de 2026.
5. Garder espoir, mais rester humble. La fin du QT et la faiblesse du marché du travail laissent entrevoir une croissance explosive en 2026. Mais si cela ne se produit pas, il faut accepter la réalité : peut-être que nous ne comprenons plus ce marché. Peut-être qu’il ne nous appartient plus.

La cryptosphère reste une expérience émergente et en rapide évolution. Pour naviguer dans l’instant présent, il faut trouver un équilibre entre données et convictions, macro et technicité. Parfois, la chose la plus honnête est d’admettre que nous avons mal jugé la situation actuelle, tout en croyant que l’avenir apportera des changements. Ou alors, continuer à être aveuglément optimistes jusqu’à ce que tout aille bien. Ce choix ne dépend que de vous.