Pantera : 2025 sera l'année de progrès structurel du marché des cryptomonnaies

Source : Pantera Capital 12月Blockchain Letter ; Traduction : Goldfinance

Année de progrès structurels

Auteur : Erik Lowe, Directeur du contenu chez Pantera Capital

Compte tenu des attentes pour 2025 — enfin un gouvernement favorable aux cryptomonnaies, la démission de Gary Gensler, une éventuelle baisse des taux — la hausse de 25 % du Bitcoin depuis l’élection présidentielle pourrait sembler décevante. Et en mi-juillet, Kalshi prédisait une probabilité de 53 % que le Bitcoin atteigne 150 000 dollars en 2025.

C’est un peu comme la citation de Peter Thiel : « Ils nous ont promis des voitures volantes, et tout ce qu’on a eu, c’est 140 caractères. »

Bien que le prix du BTC n’ait peut-être pas atteint les attentes, les avancées en matière de cryptomonnaies en 2025 sont plus importantes que jamais sur le plan structurel.

Sans parler du prix, voici ce que nous avons concrètement :

• Un gouvernement favorable aux cryptomonnaies
• La responsable de la Maison Blanche pour l’intelligence artificielle et les affaires liées aux cryptomonnaies, ainsi qu’un groupe de travail dédié au marché des actifs numériques
• La démission de Gary Gensler
• Le soutien de la SEC américaine pour les cryptomonnaies, avec le président Paul Atkins
• L’abrogation du projet de loi SAB 121 — supprimant les obstacles à la fourniture de services de garde en cryptomonnaies par les institutions financières
• La constitution d’une réserve stratégique américaine en Bitcoin et en actifs numériques
• La SEC américaine a annulé plusieurs poursuites majeures contre les cryptomonnaies
• Coinbase intégré à l’indice S&P 500 — la première société de cryptomonnaie à recevoir cet honneur
• Robinhood lance des actions tokenisées
• La législation sur les stablecoins est signée et entre en vigueur
• La loi sur la structure du marché a été adoptée par la Chambre des représentants
• ETF Solana et XRP
• Neuf entreprises de blockchain cotées en bourse
• Le groupe Vanguard a levé l’interdiction sur les ETF cryptographiques, ouvrant la voie à 50 millions de clients et à 11 000 milliards de dollars d’actifs
• Le président de la SEC, Paul Atkins, a annoncé un plan d’« exemption d’innovation » pour les produits cryptographiques
• La valeur des actifs réels sur la blockchain (« RWA ») a augmenté de 235 %
• La taille du marché des stablecoins a augmenté de 1000 milliards de dollars

De ce point de vue, nous pensons que 2025 sera l’année la plus importante pour l’ensemble du secteur. Cette année, nous posons les bases solides pour soutenir une croissance durable à long terme.

Ci-dessous, Katrina Paglia, directrice juridique de Pantera, approfondira ces développements structurels et présentera un état des lieux complet de la réglementation et des politiques en matière de cryptomonnaies.

Actualités sur la réglementation et la politique des cryptomonnaies

Auteur : Katrina Paglia, directrice juridique de Pantera, et Andrew Harris, responsable de la plateforme

Comme chaque année, nous souhaitons, à l’approche de 2025 — année où la réglementation des cryptomonnaies aux États-Unis devrait connaître une transformation profonde —, fournir un rapport sur les évolutions clés en matière de politiques et de régulation dans le domaine des actifs numériques. Après l’arrivée de l’administration Trump, la politique et la régulation américaines en matière de cryptomonnaies ont connu un changement radical. Les actions des agences de régulation telles que la SEC et la CFTC, ainsi que celles du gouvernement, indiquent qu’une nouvelle voie, plus favorable aux cryptomonnaies, se dessine. Nous examinerons ci-après les principales initiatives administratives, réglementaires et législatives qui façonneront le cadre en 2025.

Groupe de travail sur les actifs numériques du président

Quelques jours après son entrée en fonction, le président Trump a signé un décret visant à « clarifier » les règles de régulation des actifs numériques. Ce décret a créé le « Groupe de travail présidentiel sur le marché des actifs numériques », présidé par David Sacks, figure de proue de l’intelligence artificielle et des cryptomonnaies, comprenant notamment le secrétaire au Trésor, le président de la SEC, celui de la CFTC, ainsi que d’autres responsables d’agences et de départements.

Ce groupe a pour mission d’examiner la réglementation existante et de proposer des réformes pour favoriser le développement des actifs numériques. En juillet, il a publié un rapport global intitulé « Renforcer la position de leadership des États-Unis dans la technologie financière numérique ». Ce rapport propose 100 recommandations politiques et législatives concernant la structure du marché des actifs numériques, les banques et actifs numériques, les stablecoins et paiements, la lutte contre la finance illégale, ainsi que la fiscalité. Il distingue notamment les actifs numériques de nature sécuritaire (sous la supervision de la SEC (SEC)) et ceux de nature non sécuritaire (sous la supervision de la CFTC). Ce changement marque une rupture majeure avec la politique de l’ère Biden, où la SEC considérait la majorité des actifs cryptographiques comme des titres.

Comme nous le verrons ci-après, la SEC et la CFTC ont déjà commencé à agir pour mettre en œuvre ces recommandations.

SEC américaine, groupe de travail sur la cryptomonnaie et projets liés

Peu après l’arrivée de Trump, Mark Uyeda, alors commissaire par intérim de la SEC, a créé un « Groupe de travail sur la cryptomonnaie » au sein de la commission, visant à « élaborer un cadre réglementaire complet et clair » pour les actifs numériques. Ce groupe, dirigé par la commissaire Hester Peirce, cherche à tracer une « voie réglementaire raisonnable », en rupture avec la pratique précédente de la SEC, principalement axée sur l’application de la loi.

En août, le président de la SEC, Paul Atkins, a prononcé un discours historique annonçant que la majorité des actifs cryptographiques ne seraient pas considérés comme des titres, et a lancé le projet « Crypto Project ». Atkins a présenté cinq éléments clés pour les projets cryptographiques :

• Établir un cadre réglementaire clair pour la distribution des actifs numériques aux États-Unis
• Assurer la liberté de choix entre plateformes d’échange et services de garde
• Favoriser la concurrence sur le marché et le développement de « super applications » permettant à des plateformes et intermédiaires d’offrir une gamme de services et actifs cryptographiques (y compris titres et non titres) sous une structure unique et efficace
• Soutenir l’innovation en chaîne et la finance décentralisée (DeFi)
• Exemptions innovantes et viabilité commerciale

ICO, statut de titre ou distribution d’actifs cryptographiques : la fin du tunnel ?

Les acteurs du marché des actifs numériques américains craignent souvent que leur activité soit considérée comme une offre de titres ou qu’elle soit proposée via une plateforme de négociation de titres. L’administration précédente, sous la direction de Gensler, considérait la majorité des actifs cryptographiques comme des titres, adoptant une stratégie que beaucoup perçoivent comme une « régulation par la loi ». Cette approche a conduit de nombreux émetteurs à déplacer leurs activités à l’étranger, en créant des fondations dans des juridictions comme les îles Caïmans ou Panama. Beaucoup d’échanges cryptographiques filtrent leurs utilisateurs américains, et plusieurs entreprises limitent ou cessent totalement leur interaction avec ces derniers.

Sous la direction d’Atkins, la SEC adopte une approche radicalement différente. La SEC actuelle a annulé plusieurs poursuites contre des plateformes et émetteurs cryptographiques, et a établi une nouvelle classification moins restrictive, divisant les actifs cryptographiques en quatre catégories :

• Marchandises numériques, dont la valeur est liée à un protocole décentralisé fonctionnel, plutôt qu’aux promesses de la direction ou aux efforts continus de l’émetteur
• Objets de collection numériques ou tokens, comme les NFT, destinés à la collection
• Outils numériques à usage pratique, tels que l’accès, les certificats ou les caractéristiques d’identité
• Titres tokenisés représentant des titres ou instruments financiers traditionnels (actions ou dettes), toujours soumis au droit des titres

Même avant l’annonce officielle de cette classification par la SEC, ses agents avaient déjà laissé entendre cette position via des lettres d’abstention d’action et des déclarations. En 2025, la SEC a publié des orientations indiquant que les stablecoins en dollars américains et les mèmes coins ne seraient pas considérés comme des titres, tout comme le staking de protocoles et le staking de liquidité.

Il y a de bonnes raisons de penser que la SEC américaine continuera en 2026 à adopter une approche plus souple en matière de régulation des cryptomonnaies, en établissant des éléments de cadre réglementaire pour l’émission de tokens et autres actifs numériques sur le territoire national.

Montée en puissance des marchés de prédiction

En 2025, les marchés de prédiction émergeront et seront progressivement reconnus par les régulateurs. Ces plateformes permettent aux utilisateurs d’exprimer leurs prévisions sur des résultats du monde réel via des contrats basés sur des événements. Ces contrats versent la totalité de leur valeur aux gagnants, tandis que les perdants ne reçoivent rien. Un tournant clé a été la victoire de Kalshi, l’un des premiers marchés de prédiction aux États-Unis, dans un litige avec la CFTC, lui permettant d’opérer en tant que marché de contrats désigné sous la régulation de la CFTC, proposant des contrats liés à des élections et autres événements.

Depuis cette victoire, l’intérêt pour les marchés de prédiction a rapidement augmenté, avec davantage de plateformes obtenant l’approbation fédérale, et des acteurs traditionnels du secteur financier et grand public s’y lançant (par exemple Robinhood). Bien que la réglementation reste inégale — notamment en raison de lois sur les jeux dans certains États —, ces marchés sont de plus en plus perçus comme une infrastructure financière légitime. Il est également notable que plusieurs plateformes explorent des méthodes de tokenisation ou de cryptomonnaies pour ces marchés, renforçant leur intégration avec l’écosystème des actifs numériques. Coinbase a annoncé un partenariat avec Kalshi, illustrant cette tendance, qui devrait se poursuivre en 2026.

Dernières actualités sur les litiges à surveiller

Abandon des poursuites contre Coinbase et autres acteurs du secteur — En 2023, la SEC américaine a intenté une action majeure contre Coinbase dans le district sud de New York, et a poursuivi Binance dans le district de Columbia, accusant plusieurs infractions, notamment l’absence d’enregistrement en tant que courtier, plateforme d’échange ou chambre de compensation, ainsi que la mise sur le marché de titres non enregistrés via leurs services de staking. Au premier trimestre 2025, la SEC a conclu des accords conjoints avec Coinbase et Binance, abandonnant toutes les accusations contre eux.

La SEC a également rejeté plusieurs autres actions en cours contre des acteurs du marché des cryptomonnaies, tels que Kraken, Consensys, Ripple et DRW Cumberland. La SEC indique que le rejet de ces poursuites en attente s’inscrit dans sa réforme continue de sa régulation du secteur, sans évaluer le fond des accusations.

La SEC a également créé un nouveau département dédié aux réseaux et aux technologies émergentes, marquant une évolution dans sa manière d’appliquer la loi aux actifs numériques. Ce département remplace l’ancien service dédié aux actifs cryptographiques et aux réseaux, et se concentrera notamment sur la lutte contre la fraude, y compris la fraude liée à la blockchain et l’utilisation de l’intelligence artificielle et du machine learning.

( Perspectives : nouvelles avancées réglementaires sous l’administration Trump

Si le changement de cadre réglementaire est clair et tangible, il reste encore des évolutions réglementaires et législatives à suivre de près en 2026. Voici quelques domaines clés :

Loi GENIUS — Tout débat sur 2025 doit inclure la « Loi sur la stabilité et l’innovation des stablecoins » (GENIUS), première législation fédérale majeure sur les cryptomonnaies. Elle a été adoptée avec un large soutien bipartisan, établissant un cadre réglementaire pour les « stablecoins de paiement ».

Selon cette loi, les émetteurs de stablecoins de paiement seront généralement limités à : )1### des entités américaines qualifiées, réglementées au niveau fédéral ou (pour certains) au niveau étatique ; ou (2) des entités non américaines enregistrées auprès de l’Office of the Comptroller of the Currency (OCC) et soumises à un régime réglementaire similaire (défini par le secrétaire au Trésor). La loi impose des exigences de licence aux émetteurs, et leur impose de respecter des normes prudentielles et de protection des consommateurs similaires à celles des banques, afin d’accroître la transparence des réserves et de réduire les risques potentiels. Les stablecoins de paiement n’incluent pas les « stablecoins algorithmiques », et leurs émetteurs seront interdits de verser des intérêts aux détenteurs. La consultation sur cette loi a déjà commencé, et des clauses telles que l’interdiction de payer des intérêts pourraient susciter de vives controverses.

Législation globale sur les cryptomonnaies — Contrairement à la loi GENIUS, la législation complète sur la structure du marché des cryptomonnaies reste en discussion au Congrès. La « Loi sur la transparence du marché des actifs numériques » (appelée aussi « Loi CLARITY ») a été adoptée en juillet 2025 par la Chambre des représentants avec un soutien bipartisan fort, mais n’a pas encore progressé au Sénat. La loi prévoit notamment de confier la régulation des « biens numériques » à la CFTC, et celle des « actifs numériques limités » à la SEC. Elle prévoit aussi un régime d’enregistrement provisoire, jusqu’à ce que la SEC et la CFTC établissent leurs règles, et stipule qu’une fois la blockchain décentralisée, l’actif pourra passer du statut de titre à celui de marchandise numérique. Malgré la faiblesse du rythme législatif en raison d’un possible shutdown, beaucoup espèrent une adoption complète de la législation en 2026.

Actifs réels, tokenisation et nouveaux domaines — En 2025, la tokenisation des actifs réels continue de progresser. Contrairement aux actifs « natifs » cryptographiques, la tokenisation d’actifs réels consiste à mettre sur blockchain des actifs traditionnels existants, parfois en les fractionnant. La diversité des actifs concernés est grande, incluant métaux précieux, matières premières, obligations d’État, ou parts de fonds de private equity. Une proposition récente de Nasdaq soumise à la SEC américaine marque une étape nouvelle : elle demande l’autorisation de permettre aux investisseurs de négocier sous forme de tokens des actions existantes. La SEC a indiqué qu’elle était prête à examiner cette demande.

Nous nous efforcerons d’informer nos LP et la communauté plus largement de ces changements structurels et des nouvelles initiatives. Nous attendons avec intérêt les évolutions en matière de politique et de régulation des actifs numériques en 2026.