La société d’analyse blockchain Glassnode a émis une alerte dans son dernier rapport : pour éviter le risque d’une baisse en fin d’année, le Bitcoin doit revenir et se maintenir dans la zone des 96 100 à 106 000 dollars. Les données montrent qu’actuellement, plus de 25 % de l’offre de Bitcoin est en perte, le marché fait donc face à une pression de vente potentielle supérieure à la normale. Le marché des produits dérivés manifeste un sentiment de couverture : l’intérêt ouvert sur les contrats à terme diminue, le taux de financement est redevenu neutre, l’implicite volatilité des options se comprime.
96 100 à 106 000 dollars : la ligne de vie basée sur le coût des clusters d’offre
(Source : Glassnode)
Pour réparer la structure de marché endommagée et réduire le risque de nouvelle baisse en fin d’année, Glassnode identifie une zone de prix clé. Selon le rapport, d’après le suivi du coût des clusters d’offre, le Bitcoin doit revenir et se maintenir dans la zone comprise entre les quantiles 0,75 et 0,85, soit entre 96 100 et 106 000 dollars. Si le prix ne parvient pas à reprendre et à se maintenir dans cette zone d’ici la fin de l’année, le risque de baisse du marché augmentera significativement.
Pourquoi cette plage de prix est-elle si cruciale ? Le modèle de coût des clusters d’offre suit la répartition des coûts des détenteurs de Bitcoin dans différentes plages de prix. La plage 96 100 à 106 000 dollars représente une zone de concentration des coûts pour de nombreux détenteurs : lorsque le prix tombe à proximité de leur coût, ces derniers ont tendance à renforcer leur position ou à conserver fermement, créant ainsi un soutien à l’achat.
La signification du quantile 0,75 à 0,85 est que 75 % à 85 % des détenteurs de Bitcoin ont un coût inférieur à cette plage, et seuls 15 % à 25 % ont un coût plus élevé. Lorsque le prix chute sous cette plage, cela signifie que plus de 25 % de l’offre est en perte, ces détenteurs sont alors sous pression de vendre en panique ou de couper leurs pertes. Une telle vente pourrait déclencher une réaction en chaîne, accélérant la baisse du prix.
À l’inverse, si le prix parvient à revenir et à se stabiliser dans cette zone, la proportion d’offre en perte tombera sous les 25 %, et la psychologie du marché passera de la panique à la stabilité. Plus important encore, le fait de regagner cette zone attirera les acheteurs en attente de confirmation, créant un cercle vertueux. D’un point de vue technique, 96 100 dollars est proche du seuil psychologique des 100 000 dollars, un niveau qui exerce une forte attraction psychologique.
Les trois logiques de soutien de la zone de prix clé du Bitcoin
Concentration des coûts : 96 100-106 000 dollars est une zone de coût pour de nombreux détenteurs, qui ont intérêt à défendre ce niveau
Seuil de quantile : le quantile 0,75-0,85 est un seuil clé pour la proportion d’offre en perte
Seuil psychologique : le niveau rond des 100 000 dollars bénéficie d’un consensus et d’une attraction forte sur le marché
Glassnode souligne qu’à moins d’un choc macroéconomique externe rompant l’équilibre actuel, le marché continuera d’évoluer dans cette structure fragile. En l’absence d’une nouvelle vague de demande significative, les investisseurs doivent surveiller attentivement la tenue de cette zone de prix clé pour anticiper l’évolution future du marché. Ce cadre d’analyse fournit un repère clair pour la gestion des risques : si le prix reste durablement sous 96 100 dollars, il faut envisager de réduire l’exposition ; s’il parvient à se maintenir au-dessus de 106 000 dollars, il peut être pertinent de renforcer la position.
25 % d’offre en perte et inquiétantes similitudes avec le premier trimestre 2022
(Source : Glassnode)
Glassnode relève dans son rapport que la structure actuelle du marché du Bitcoin ressemble fortement à celle du premier trimestre 2022. Les données montrent qu’aujourd’hui, plus de 25 % de l’offre de Bitcoin est en perte, ce qui signifie que le marché fait face à une pression de vente potentielle supérieure à la normale. Cette comparaison historique a valeur d’avertissement, car le premier trimestre 2022 a marqué le début de la chute du Bitcoin depuis 47 000 dollars, jusqu’à toucher un plancher baissier à 15 000 dollars en novembre de la même année.
Un niveau de 25 % d’offre en perte constitue un seuil psychologique clé pour le marché. Lorsque l’offre en perte est inférieure à 20 %, le marché est généralement en bonne santé, la majorité des détenteurs disposant d’une marge bénéficiaire, ce qui réduit l’envie de vendre. Lorsque l’offre en perte franchit 30 %, le marché entre en phase de bear market profond, et des ventes paniques peuvent éclater à tout moment. Le niveau actuel de 25 % est une zone critique, le marché pouvant aussi bien se redresser que s’effondrer.
L’analyse de Glassnode indique que, bien que la structure du marché du Bitcoin soit fragile, la dynamique du capital reste pour l’instant positive, ce qui apporte un certain soutien au marché et évite un effondrement immédiat des prix. La dynamique du capital désigne la vitesse et l’ampleur des nouveaux flux entrants : tant que de nouveaux capitaux arrivent, même avec une structure fragile, le marché ne s’effondrera pas dans l’immédiat. Cet état « fragile mais non effondré » décrit au mieux la situation actuelle.
Le rapport précise cependant que la dynamique des flux entrants est nettement inférieure à son pic du milieu de l’année 2025, ce qui témoigne d’un manque de force motrice sur le marché. À la mi-2025, lorsque le Bitcoin a atteint un record historique à 126 000 dollars, les flux entrants quotidiens se chiffraient à plusieurs milliards de dollars. Aujourd’hui, bien qu’encore positifs, ces flux ont fortement diminué, cette perte de dynamisme étant la raison fondamentale de la difficulté du prix à poursuivre sa hausse.
La similitude avec le premier trimestre 2022 ne tient pas seulement à la proportion d’offre en perte, mais aussi au sentiment de marché et à l’environnement macroéconomique. Début 2022, la Fed venait d’entamer un cycle de relèvement des taux, la liquidité se contractait et les actifs risqués étaient sous pression. Aujourd’hui, bien que la Fed ait commencé à baisser ses taux, la vitesse est inférieure aux attentes et le risque d’un rebond de l’inflation demeure, ce qui rend l’environnement macro tout aussi défavorable aux actifs risqués. Cette double pression macro et micro rend la ressemblance avec le début 2022 loin d’être fortuite.
Flux négatifs des ETF et effondrement de la demande selon le CVD
(Source : Glassnode)
Du côté de la demande, le marché spot du Bitcoin montre des signes de faiblesse. Glassnode observe que les flux sur les ETF spot Bitcoin américains sont devenus négatifs, et que le volume cumulé des transactions spot (CVD) sur les principales plateformes d’échange s’oriente également à la baisse. Ces indicateurs émettent ensemble un signal de demande affaiblie, montrant que les investisseurs institutionnels comme particuliers manquent de volonté d’achat à ces niveaux de prix.
Le passage en négatif des flux ETF est un signal particulièrement préoccupant. Depuis leur lancement en janvier 2024, les ETF Bitcoin spot ont été le principal moteur de la hausse du prix du Bitcoin. Tant que les ETF attiraient des flux positifs, le prix du Bitcoin progressait régulièrement. Mais lorsqu’ils commencent à enregistrer des sorties nettes, cela signifie que les investisseurs institutionnels réduisent leur exposition, ce qui annonce souvent une correction ou un renversement de tendance.
Le CVD (Cumulative Volume Delta) mesure l’équilibre entre la force acheteuse et la force vendeuse. Lorsque le CVD monte, cela indique que les achats dominent, lorsqu’il baisse, ce sont les ventes qui prennent le dessus. Le fait que le CVD des grandes plateformes soit simultanément en retournement baissier signifie que le marché spot mondial subit une augmentation de la pression vendeuse et une diminution de l’appétit acheteur. Ce recul global de la demande est plus alarmant qu’une simple volatilité locale.
La combinaison d’ETF en flux négatif et d’un CVD en baisse constitue une double confirmation de la faiblesse de la demande. Les institutions réduisent leurs positions via les ETF, les particuliers vendent sur les plateformes : acheteurs et vendeurs allègent leurs positions Bitcoin. Dans un tel vide de demande, toute mauvaise nouvelle peut accélérer la chute des prix. C’est la raison pour laquelle Glassnode insiste sur la nécessité de défendre les zones de prix clés : en l’absence de soutien de la demande, le support technique devient la dernière ligne de défense.
Risque de squeeze gamma lié au mauvais pricing des options
(Source : Glassnode)
Concernant la dynamique du marché des produits dérivés, le rapport Glassnode indique que l’intérêt ouvert sur les contrats à terme Bitcoin est en baisse, et que le taux de financement est revenu à la neutralité. Ce retour à la neutralité reflète l’adoption d’une posture de couverture par les traders, les positions longues à effet de levier excessif ayant été largement liquidées. Ce processus de déléveraging est sain à court terme, car il élimine le risque d’une chute brutale causée par des liquidations forcées.
Sur le marché des options, Glassnode observe une compression de la volatilité implicite (IV), une atténuation du skew, et un déplacement des flux des achats de puts (options de vente) vers des stratégies plus prudentes de vente de calls (options d’achat). Ces évolutions reflètent une baisse des anticipations de volatilité extrême, les traders n’achetant plus massivement de puts de protection.
À noter cependant que le marché des options semble actuellement sous-évaluer la volatilité, car la volatilité réalisée dépasse déjà la volatilité implicite des prix de marché. Ce décalage de pricing met la pression sur les traders vendeurs de gamma : si le marché subit une forte volatilité, cela peut déclencher des besoins de couverture supplémentaires. Lorsque les vendeurs d’options constatent une volatilité réelle supérieure à leurs prévisions, ils doivent couvrir leur exposition en achetant ou vendant l’actif sous-jacent, ce qui amplifie la volatilité du marché – c’est l’effet de squeeze gamma.
En synthèse, Glassnode estime que l’environnement de marché reste très fragile. Même si le prix tient temporairement au-dessus du support clé, l’évolution générale dépendra de la capacité du Bitcoin à défendre la zone de coût fondamentale. En l’absence d’une nouvelle vague de demande forte, les investisseurs doivent surveiller de près la tenue de cette zone de prix clé pour anticiper l’évolution du marché.
