Selon un rapport de Bloomberg, bien que le Bitcoin ait chuté à un point historique de 81 000 dollars, avec une chute de 36 %, entraînant une evaporation de plus de 1 trillion de dollars de la capitalisation boursière des Cryptoactifs en un mois, ce qui est différent des précédents marchés baissiers, c'est que derrière cette correction de prix sévère, la volatilité implicite ne reste qu'à environ 54 %, un niveau relativement bas, bien en dessous des sommets historiques. Cela montre que le marché subit une transformation structurelle fondamentale : passant d'une “bulle spéculative” dominée par les investisseurs détaillants, à une “oscillation ordonnée” dominée par les institutions.
Chute de 36 % de Bitcoin : l'étrange calme derrière
(source : Coinglass)
Le Bitcoin a récemment chuté à un niveau de 81 000 dollars, bien qu'au moment de la rédaction, le BTC soit déjà remonté à environ 90 000 dollars, mais sa baisse ce mois-ci atteint tout de même 20%, faisant de novembre le mois le plus mauvais pour le Bitcoin cette année. Si l'on considère le sommet historique de 126 000 dollars, la chute jusqu'à 81 000 dollars représente une baisse de 36%, une telle amplitude serait suffisante pour provoquer une panique systémique sur les marchés financiers traditionnels.
Cependant, le rapport de Bloomberg révèle un phénomène anormal : en général, lorsque les prix subissent une chute importante, la volatilité implicite augmente fortement pour refléter l'incertitude élevée des traders concernant la direction future. Mais cette fois, lors de la grande chute du marché, la volatilité n'est restée qu'à environ 54 %, un niveau relativement bas, bien en dessous des pics historiques. Lors de l'effondrement de Terra/Luna en 2022 et de la faillite de FTX, la volatilité implicite de Bitcoin avait grimpé à plus de 100 %, reflétant une peur extrême. En comparaison, lors de cette chute de 36 %, une volatilité de seulement 54 % semble extrêmement “calme”.
La volatilité implicite est l'anticipation du marché concernant la fluctuation future des prix, déduite des prix des options. Lorsque les investisseurs s'attendent à des fluctuations de prix importantes à l'avenir, ils sont prêts à payer des primes d'options plus élevées pour couvrir les risques, ce qui augmente la volatilité implicite. Inversement, si une fluctuation modérée est anticipée, la volatilité implicite sera plus faible. Ce niveau de 54 % signifie que, bien que les prix aient déjà subi un gros dump, les investisseurs ne pensent pas qu'il y aura des fluctuations plus sévères à l'avenir, une telle confiance étant extrêmement rare dans l'histoire passée du Bitcoin.
Bloomberg a en outre souligné que cela est principalement dû à deux facteurs : d'une part, le mécanisme de transmission des risques institutionnels, où le marché des ETF au comptant et des options joue un rôle de tampon, atténuant l'effet de chaîne des ventes panique des investisseurs détaillants ; d'autre part, l'amélioration de l'environnement réglementaire et de l'atmosphère politique, la politique américaine amicale envers les cryptoactifs, permettant au Bitcoin d'être progressivement considéré comme un actif formel plutôt que comme un jeton de casino.
Caractéristiques anormales de ce big dump
Chute des prix : de 126 000 à 81 000 dollars, big dump de 36%
capitalisation boursière évaporée : plus de 1 trillion de dollars en un mois
Volatilité implicite : seulement 54 %, bien en dessous des 100 %+ observés lors des crises historiques.
Réaction du marché : oscillation ordonnée plutôt qu'un effondrement panique
Sortie de 3,5 milliards de dollars d'ETF et prise de contrôle par des institutions
L'ETF Bitcoin au comptant était initialement considéré comme un pilier principal des achats sur le marché, mais en novembre, des sorties nettes de fonds atteignant 3,5 milliards de dollars ont été enregistrées, établissant un record de sortie mensuelle. Ce chiffre signifie qu'environ 6 % des 57,61 milliards de dollars de flux entrants cumulés depuis le lancement de l'ETF en janvier 2024 sont sortis en un mois. Sur le marché traditionnel des ETF, ce type de sortie à cette échelle déclenche généralement un effondrement des prix et une crise de liquidité.
Cependant, bien que le prix du Bitcoin ait chuté, il n'a pas sombré, soutenu par des infrastructures institutionnelles. Bloomberg souligne que des géants de la finance traditionnelle tels que Goldman Sachs et JPMorgan prennent progressivement le contrôle des infrastructures du marché des cryptoactifs grâce à des produits dérivés, des services de market making et des outils de couverture des risques. Ces institutions ne se contentent pas d'acheter ou de vendre des Bitcoins, mais gèrent plutôt leur exposition au risque à travers des stratégies de trading complexes.
Par exemple, un teneur de marché peut vendre des Bitcoin sur le marché au comptant tout en établissant une couverture haussière sur le marché des contrats à terme, ou en verrouillant les risques via un portefeuille d'options. Cette gestion des risques sophistiquée permet d'éviter un cercle vicieux de l'épuisement de la liquidité et des chutes de prix, même en cas de dump massif. La participation des institutions a accru la profondeur du marché, absorbant une grande pression de vente, ce qui était inimaginable à l'époque des investisseurs détaillants.
Les fluctuations extrêmes du marché, dominées par le sentiment des investisseurs détaillants, comme les événements de l'effondrement de Terra/Luna et de FTX en 2022, ont souvent été hors de contrôle en raison d'un effet de levier élevé et du FOMO. Les investisseurs détaillants ont tendance à acheter au sommet et à vendre au fond, liquidant sans réfléchir en période de panique et augmentant follement leur levier en période de cupidité, ce qui amplifie la fluctuation des prix. En revanche, les investisseurs institutionnels préfèrent gérer strictement les risques, préférant sacrifier la puissance explosive pour obtenir un comportement des prix plus prévisible, rendant le processus de chute plus susceptible d'être une “correction ordonnée” plutôt qu'une “chute libre”.
D'un point de vue de la structure des volumes de trading, les transactions institutionnelles dominent désormais le marché du Bitcoin. Les volumes des plateformes de trading destinées aux institutions comme Coinbase et Kraken continuent d'augmenter, tandis que Binance, bien qu'elle reste la plus grande bourse au monde pour les investisseurs détaillants, voit sa part de marché grignotée par les plateformes institutionnelles. Ce changement structurel signifie que le prix du Bitcoin est de plus en plus influencé par l'appétit pour le risque et les besoins de portefeuille des institutions, plutôt que par les fluctuations émotionnelles des investisseurs détaillants.
De jetons de casino à l'or numérique : une transformation de qualité
Bloomberg conclut finalement que si “la volatilité modérée” devient la nouvelle norme, Bitcoin pourrait très probablement passer de “jeton de casino” pour les investisseurs détaillants à “or numérique” pour les institutions. Cette analogie est extrêmement précise, car la volatilité annualisée de l'or n'est que de 15,8 %, bien inférieure à celle des actions (environ 18 % pour le S&P 500) et de Bitcoin (qui dépasse souvent 80 % dans l'histoire). Si la volatilité de Bitcoin peut continuer à descendre en dessous de 50 % voire plus bas, ses attributs en tant qu'actif de “stockage de valeur” seront plus largement acceptés.
Cela signifie que le marché des cryptoactifs s'intègre rapidement au système financier traditionnel. Bien que les opportunités de richesse rapide sur le marché diminuent, le risque systémique diminuera également considérablement, ce qui est un signal positif pour les investisseurs à long terme. Les situations où le Bitcoin a explosé de 1 000 % ou chuté de 80 % en un an pourraient devenir de l'histoire. À l'avenir, une croissance relativement stable de 30 % à 50 % par an est plus probable. Cette transformation a des impacts différents selon les types d'investisseurs : les spéculateurs seront déçus (en raison du manque d'opportunités de richesse rapide), mais les investisseurs à long terme seront ravis (car les risques diminuent et les rendements restent largement supérieurs à ceux des actifs traditionnels).
Du point de vue de l'allocation institutionnelle, la baisse de la volatilité est une condition préalable à l'inclusion du Bitcoin dans un portefeuille d'investissement standard. Les investisseurs institutionnels réglementés tels que les fonds de pension et les compagnies d'assurance ont des restrictions strictes sur la volatilité, et les actifs dont la volatilité annualisée dépasse 60 % sont généralement exclus de l'allocation. Si la volatilité du Bitcoin tombe en dessous de 50 %, ces fonds institutionnels d'une valeur de plusieurs trillions de dollars obtiendront l'autorisation d'allocation, ce qui pourrait déclencher une nouvelle vague d'afflux massif.
L'amélioration de l'environnement réglementaire et de l'atmosphère politique est un moteur important de cette transformation. La politique favorable aux cryptoactifs du gouvernement Trump, la nomination d'agents favorables aux cryptoactifs par la SEC, et l'établissement de réserves nationales de Bitcoin envoient tous des signaux au marché : le Bitcoin n'est plus un actif marginal, mais un actif stratégique pour les États. Ce changement de position transforme fondamentalement l'évaluation des risques par les investisseurs concernant le Bitcoin.
Trois grandes preuves de l'institutionnalisation du Bitcoin
Volatilité en baisse : 36% big dump mais la volatilité implicite n'est que de 54%, montrant que la peur est maîtrisée
Transactions dominées par les institutions : Goldman Sachs et JPMorgan contrôlent l'infrastructure du marché via des produits dérivés.
Transformation en or : la volatilité annuelle passe de plus de 80 % à 54 %, se dirigeant vers les 15,8 % de l'or.
La fin de l'ère des investisseurs détaillants et de nouvelles stratégies d'investissement
Pour les investisseurs détaillants, la structuration de Bitcoin représente à la fois une opportunité et un défi. L'opportunité réside dans la réduction des risques systémiques, évitant ainsi des effondrements soudains à la FTX ; le défi est que les opportunités de richesse rapide diminuent, et il n'y aura plus de mythe de “cent fois en un an”. À l'ère dominée par les institutions, les investisseurs détaillants doivent ajuster leur stratégie d'investissement : abandonner la spéculation à court terme et se tourner vers une détention à long terme ; réduire l'utilisation de l'effet de levier pour éviter d'être liquidé lors de fluctuations modérées ; prêter attention aux mouvements institutionnels (afflux d'ETF, achats de grandes entreprises), plutôt qu'à l'émotion FOMO des réseaux sociaux.
D'un point de vue de la gestion des risques, une volatilité modérée signifie que les stratégies d'options et de produits dérivés deviennent plus viables. Les investisseurs détaillants peuvent générer des revenus supplémentaires en vendant des options d'achat couvertes (covered call), ou en utilisant des options de vente protectrices (protective put) pour se couvrir contre les risques à la baisse. Ces stratégies sont trop coûteuses dans un environnement de forte volatilité, mais deviennent économiquement viables dans un environnement de 54 % de volatilité.
Les rapports de Bloomberg révèlent la profonde transformation que subit le marché du Bitcoin. L'évolution du « jeton de casino » au « or numérique » n'est pas seulement un changement des caractéristiques de prix, mais aussi une restructuration de l'ensemble des participants de l'écosystème. Bien que la prise de contrôle de Wall Street ait réduit la spéculation, elle a également ouvert la voie à ce que le Bitcoin devienne véritablement une partie intégrante du système financier mondial.
