Le point de départ du mythe, le présage de l'effondrement
Au cours des deux derniers mois, Zcash ($ZEC) est devenu le point focal le plus éclatant de l'ensemble du marché de la cryptographie. Passant de $50 à un sommet récent de $730, l'augmentation a atteint 1460%, avec une FDV qui a également grimpé à un niveau historique de $13B, le plus élevé depuis 8 ans.
https://www.coingecko.com/en/coins/zcash
Ce qui a encore plus intensifié les émotions, c'est la multitude de grands noms qui se sont exprimés : les recommandations de poids lourds comme @naval, @0xMert_, @CryptoHayes sont devenues des catalyseurs, déclenchant le FOMO sur le marché et incitant de nombreux KOL, petits investisseurs et même certains fonds à réévaluer cette vieille chaîne. Fait rare, les communautés CT en chinois et en anglais discutent avec enthousiasme de ZEC, du récit de la vie privée et du retour des technologies ZK. La confidentialité semble à nouveau être considérée comme le protagoniste de “la prochaine grande tendance” sur le marché des cryptomonnaies.
Cependant, sous ce récit apparemment brûlant et parfait, certaines questions fondamentales clés ont été constamment ignorées : Le modèle économique des mineurs de ZEC, la sécurité du réseau et l'activité des interactions sur la chaîne, sont-ils vraiment suffisants pour soutenir une FDV de plus de 10 milliards de dollars ?
ZEC est à la veille d'un typique ciseaux Hardware–Price dans l'histoire du PoW.
Avant de discuter de la durabilité de tout projet PoW, les incitations économiques du côté du minage reflètent souvent de manière plus intuitive la capacité de capture de valeur de la chaîne.
Calculons d'abord ensemble le cycle de retour sur investissement actuel de ZEC :
1）Z15 Pro : la machine de minage la plus courante actuellement
Le dernier modèle de mineur phare ZEC, le Bitmain Antminer Z15 Pro, qui suscite le plus de discussions sur le marché et attire également l'attention des mineurs, a les spécifications matérielles suivantes :
- Taux de hachage (Hashrate) : 840 KH/s
- Consommation d'énergie (Power) : 2780 W, fonctionnement réel autour de 2560 W
- Efficacité énergétique : 0,302 KH/W
Actuellement, le site officiel ne propose que des contrats à terme Z15 Pro, avec une livraison en avril 2026, au prix de 4 999 $. Pour ceux qui ne peuvent pas attendre, vous pouvez également acheter des produits d'occasion sur le marché noir, le vrai prix étant d'environ 5w rmb.
https://m.bitmain.com/zh/product/detail?pid=00020251112140439260bFAoSY2F0667
2）Structure de la puissance de minage et des revenus miniers de ZEC : des revenus quotidiens étonnants
Au cours des deux derniers mois, les rendements élevés de ZEC attirent rapidement la puissance de calcul, le hashrate global a commencé à augmenter de manière significative, et la difficulté est également entrée dans une période d'augmentation. Le graphique montre clairement que le prix de ZEC (ligne jaune) a commencé à se détacher de l'état de consolidation à la fin septembre, tandis que le hashrate (violet clair) et la difficulté (bleu foncé) ont également connu une augmentation synchronisée. Cette tendance indique que le secteur minier a commencé à réagir à l'augmentation des prix.
https://minerstat.com/coin/ZEC
À la date de rédaction, les paramètres clés du réseau Zcash sont :
- Puissance de calcul totale : 13,31 GH/s
- Difficulté du réseau : 118,68 M
- Récompense de bloc : 2,5 ZEC / bloc
Pour calculer le revenu quotidien, nous avons introduit les paramètres du Z15 Pro dans le calculateur de revenus miniers et avons défini les paramètres selon les normes des mineurs :
- Frais de pool : 2%
- Prix de l'électricité : 0,08 $ / kWh
- Consommation d'électricité quotidienne : 5,34 $ (2,78 kW × 24 heures × 0,08 $/kWh)
Nous pouvons alors arriver à un chiffre incroyable : le bénéfice net quotidien d'un Z15 Pro dépasse 50 $ ! De plus, d'après les données historiques, un tel rendement a déjà duré au moins une semaine.
https://whattomine.com/coins/166-zec-equihash
3) Cycle de retour sur investissement : ROI extrêmement rare
En supposant que la difficulté du réseau reste stable à court terme et que le coût de l'électricité est constant, nous calculons la période de retour sur investissement avec le prix à terme de la machine de minage Z15 Pro à 4 999 $.
Pour refléter le coût réel, ici nous amortissons linéairement sur 5 ans (1826 jours) :
- Amortissement quotidien des coûts des machines : 2,74 $
- Revenus nets quotidiens après amortissement : environ 47,63 $
Ainsi, le cycle de retour sur investissement statique d'un Z15 Pro est d'environ 105 jours, ce qui correspond à un taux de rendement annuel proche de 350 %.
Ce chiffre est extrêmement rare dans toute l'histoire du PoW - on peut même dire qu'il est anormal :
- Le cycle de retour sur investissement des mineurs de BTC augmente généralement de 12 à 24 mois.
- Le ROI des machines de minage à l'ère ETH PoW est compris entre 300 et 600 jours
- Historiquement, presque tous les projets PoW avec un retour sur investissement inférieur à 120 jours (FIL, XCH, RVN, etc.) se sont effondrés quelques mois plus tard.
- Le dernier modèle de mineur BTC génère un revenu quotidien d'environ 23 $, avec un cycle de retour sur investissement statique d'environ 3,4 ans.
4) Revue de cas : Les ciseaux de prix de matériel qui se répètent
Hardware-Price Scissors est un scénario de “récolte” qui se répète dans l'histoire du minage PoW. Les mineurs commandent des machines de minage à des prix multipliés par plusieurs fois lorsque le prix des cryptomonnaies est au plus haut et que l'émotion Fomo est la plus forte (à ce moment-là, le ROI semble très faible, avec un retour sur investissement en seulement 4 mois). Cependant, lorsque les machines de minage sont réellement livrées et que la puissance de calcul augmente de manière exponentielle (généralement avec un retard de plus de 3 mois), les gros investisseurs ont souvent tendance à vendre à des prix élevés, ce qui entraîne une double peine pour les mineurs face à une “chute de moitié du prix des cryptomonnaies + une chute de moitié de la production”, transformant instantanément leurs machines de minage en ferraille de haute valeur.
- En mai 2021, Chia a provoqué une pénurie mondiale de disques durs. À l'époque, le prix du XCH a grimpé à 1 600 $, et le retour sur investissement initial des disques durs a été compressé en dessous de 130 jours. Ce profit extrême a instantanément déclenché un tsunami de puissance de stockage à l'échelle mondiale. Cependant, ce qui a suivi a été un “écart de ciseaux” tragique : bien que le prix des pièces ait chuté, les disques durs commandés au début ont continué à être mis en ligne, et la puissance de calcul du réseau a continué à exploser de manière inertielle après le pic de prix, le délai de retour sur investissement étant rapidement étendu de 30 jours à plus de 3 000 jours.
- En observant les données de la machine à miner IceRiver KS1, au milieu de l'année 2023, son cycle de retour sur investissement a un jour chuté à 150 jours. Contrairement à Chia, le prix du KAS a même maintenu une tendance à la hausse. Mais malgré cela, les mineurs continuent de perdre de l'argent, car la pente de la croissance de la puissance de calcul dépasse de loin celle de la hausse du prix des pièces. L'itération rapide des ASIC de niveau industriel et leur déploiement à grande échelle ont entraîné une augmentation exponentielle de la difficulté sur l'ensemble du réseau. Bien que le prix des pièces soit solide, en raison de l'explosion de la difficulté, le cycle de retour sur investissement de cette machine KS1 a néanmoins grimpé de manière irréversible à 3 500 jours.
Le niveau de puissance de calcul de ZEC est actuellement dans une zone de danger qui a été attaquée par 51 % à plusieurs reprises dans l'histoire.
En dehors du modèle économique de minage, une autre ligne de risque décisive est la sécurité du réseau et l'échelle de la puissance de calcul. Pour une chaîne PoW, “l'échelle de la puissance de calcul totale du réseau + le coût d'une attaque à 51%” détermine directement si elle peut rester cohérente dans un état de surévaluation.
1) Taille de la puissance de calcul sur l'ensemble du réseau : équivalente à celle d'une petite ou moyenne ferme minière de Bitcoin
Selon les dernières données en ligne, la puissance de calcul totale du réseau ZEC est d'environ 12,48 GSol/s. En tenant compte d'une puissance de 0,00084 GSol/s pour une machine Z15 Pro, il ne faudrait qu'environ 14 857 machines Z15 Pro, avec une consommation d'énergie d'environ 40 MW, ce qui correspond à la taille d'une petite ou moyenne ferme minière de Bitcoin.
En regard de l'échelle de la puissance de calcul de l'ensemble du réseau, la base de sécurité de Zcash semble extrêmement fragile, ayant déjà pénétré la zone de risque de nombreuses chaînes PoW de petite taille ayant déjà subi avec succès des attaques à 51 %.
https://miningpoolstats.stream/zcash
2) Coût de l'attaque : niveau théorique de seulement quelques millions de dollars
En général, mener une attaque à 51 % nécessite de contrôler plus de 50 % de la puissance de calcul du réseau à un moment donné. Si près de 1,6w machines Z15 Pro dans le réseau ZEC peuvent constituer la majorité, alors l'attaquant n'a besoin que de louer ou d'acheter des milliers de dispositifs pour avoir la possibilité de contrôler plus de 50 % de la puissance de calcul.
Estimation approximative :
- Le coût de chaque futur Z15 Pro est d'environ 5 000 $, généralement, l'achat de plus de 300 unités constitue un client de grande taille, ce qui permet de bénéficier d'au moins 10 % de réduction.
- Contrôle de la puissance de calcul ~8 000 unités → Coût maximal ~$40M, la consommation d'énergie requise pour l'attaque est d'environ 20 MW
- Si les prix de location ou de seconde main sont plus bas, le coût de démarrage réel peut atteindre plusieurs millions de dollars.
Sur une blockchain avec une FDV proche de dix milliards de dollars, un investissement en puissance de calcul de niveau million est suffisant pour déclencher un potentiel de réorganisation de chaîne ou de double dépense, ce qui représente en soi un risque structurel difficile à ignorer.
3）Comparaison avec les chaînes principales : Écart de sécurité énorme
Pour donner à chacun une perception plus intuitive et claire, faisons une simple comparaison avec d'autres grandes chaînes PoW en fonctionnement :
Il est encore plus crucial de noter que la puissance de calcul actuelle de ZEC est non seulement bien inférieure à celle des chaînes PoW majeures comme BTC/LTC/KAS, mais même celle de chaînes comme ETC, BTG, VTC, BSV, qui ont déjà subi des attaques à 51 %, est généralement plus élevée que celle de ZEC au moment de l'attaque. Cela signifie que la sécurité du réseau ZEC est en réalité tombée dans une zone dangereuse où elle peut être attaquée.
Les données en chaîne révèlent que l'utilisation réelle de ZCash reste très limitée.
Bien que le récit autour de ZEC ait récemment gagné en intensité, les données on-chain offrent une perspective plus calme : il existe un écart significatif entre le volume d'utilisation réel et la FDV actuelle de plusieurs milliards.
Des volumes de transactions, des adresses actives à l'échelle de l'écosystème, le comportement réel du réseau Zcash n'est pas aussi florissant que le suggèrent les tendances des prix :
- Le volume moyen de transactions quotidien au cours du mois dernier n'était que de 15 000 à 18 000 transactions/jour, soit seulement 1 % à 2 % des grandes blockchains.
- En tant que chaîne de confidentialité, la grande majorité des transactions restent des transactions transparentes, les transactions protégées représentant moins de 10 %.
https://zechub.wiki/dashboard
Re-pricing lorsque le marché passe de l'enthousiasme à la raison.
La narration, les émotions, l'effet des célébrités et le piège économique des machines à miner ont ensemble propulsé un ancien projet endormi depuis huit ans au sommet de l'opinion publique. Mais au-delà de cette apparence animée, lorsque nous revenons vraiment aux trois questions les plus fondamentales de la blockchain : la durabilité économique, la sécurité du réseau et le volume d'adoption sur la chaîne, ZEC présente un tableau complètement opposé.
C'est :
- Récupération en seulement 105 jours, rendement annuel de 350% pour le plan de capture des mineurs
- L'échelle de puissance de calcul est équivalente à celle d'une ferme minière de bitcoins de taille moyenne, le coût d'une attaque à 51 % est aussi bas que le niveau des millions de dollars, le volume des transactions n'est que de 1 % à 2 % de celui des chaînes publiques majeures, et l'utilisation réelle des fonctionnalités de confidentialité représente moins de 10 % des chaînes PoW.
L'histoire a maintes fois prouvé que des cycles de retour sur investissement très courts (ROI extrêmement élevés) sont souvent le signe avant-coureur de crashs miniers et de l'effondrement des prix des cryptomonnaies.
Je ne peux pas affirmer si ZEC sera une exception.
Mais les règles du monde de la cryptographie n'ont jamais changé : le récit et l'émotion peuvent créer des mythes, tandis que les fondamentaux déterminent jusqu'où le mythe peut aller.
Fin.
*Cet article remercie particulièrement @0x010crypto et @0xTZ_DeFi pour leurs contributions.
