¿Recuerdas que Hong Kong lanzó su propio ETF de criptomonedas al contado de Bitcoin y Ethereum?
El volumen total de operaciones hasta ahora sigue siendo relativamente limitado, y aún no ha generado un impacto de mercado evidente.
El primer día de cotización el 30 de abril de 2024, las 6 ETF de activos virtuales al contado en conjunto tuvieron un volumen de negociación inferior a 100 millones de dólares de Hong Kong, una cifra que en el mercado estadounidense casi no causa revuelo.
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Hasta hoy, el tamaño total de los 6 ETF es de aproximadamente 333 millones de dólares, todavía muy lejos del objetivo de 1,000 millones de dólares que inicialmente preveían los analistas de Bloomberg.
Mientras tanto, en Estados Unidos, la entrada neta acumulada en ETF de Bitcoin al contado ya supera los 56 mil millones de dólares, gestionando cerca de 90 mil millones de dólares en activos.
El tamaño de los ETF en Hong Kong ni siquiera alcanza una fracción de los de EE. UU.
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Pero si piensas que la política de activos virtuales en Hong Kong es solo “ruido y poca acción”, quizás estés ignorando lo que sucede debajo de la superficie.

El volumen de negociación de los ETF es realmente incómodo, pero la verdadera historia de las criptomonedas en Hong Kong no está en los gráficos de K-line de los ETF, sino en el progreso en la emisión de licencias, la profundidad de la entrada de instituciones financieras tradicionales, y en el proceso de tokenización de RWA (activos del mundo real) que pasa de un sandbox a operaciones reales.

Infraestructura de negociación: de 2 a 12 plataformas, una explosión de licencias

En 2023, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) aprobó solo dos plataformas de negociación de activos virtuales: OSL y HashKey.
Son los pioneros más tempranos y las únicas plataformas que ofrecen servicios de negociación de criptomonedas a clientes minoristas.

Para mediados de 2025, este número se ha ampliado a 12 plataformas de negociación de activos virtuales con licencia (VATP).

Lo que merece más atención es la composición del perfil de los participantes.
De esas 12, 4 provienen del sector de corredores en línea:

• La subsidiaria completa de Futu Securities, PantherTrade, obtuvo la licencia VATP en enero de 2025.
• YAX (Hong Kong), filial de Tiger International.
• EXIO, invertido por Huasheng Capital, propiedad de Sina.
• VDX, de Shengli Securities.

Además, están Bullish HK Markets (la entidad en Hong Kong de la bolsa de criptomonedas Bullish, invertida por Peter Thiel), DFX Labs, entre otros.

De “mejorar la licencia 1” a licencias exclusivas de VA: un cambio radical en el paradigma regulatorio

En la primera mitad de 2025, las noticias de que los corredores tradicionales actualizaban la licencia número 1 para ingresar en el sector de activos virtuales inundaron el mercado.
Más de 42 instituciones fueron aprobadas para ofrecer servicios de negociación de activos virtuales mediante cuentas integradas: Guotai Junan International, Futu Securities (Hong Kong), Interactive Brokers, ZhongAn Bank, entre otros.
En junio de 2025, Guotai Junan International obtuvo la “licencia completa de activos virtuales”, y la noticia provocó un aumento cercano al 200% en las acciones en Hong Kong al día siguiente.
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Pero este marco de “actualización de la licencia 1” en realidad es más una extensión y adición a la estructura de licencias existente bajo la Ley de Valores y Futuros (SFO), en lugar de establecer un sistema de regulación independiente y completo para intermediarios de activos virtuales.
Los corredores aún deben realizar operaciones a través de cuentas integradas en bolsas con licencia (como HashKey), con arreglos de prefinanciamiento, y el rango de activos minoristas que pueden negociar sigue siendo principalmente tokens de gran capitalización, con la custodia aún dependiente principalmente de bolsas o bancos.

Al mismo tiempo, las reglas relacionadas están dispersas en circulares conjuntas, anexos y condiciones específicas de licencias, formando un marco de cumplimiento fragmentado y con limitada integración institucional.

El punto de inflexión real llega el 24 de diciembre de 2025.
El Departamento de Asuntos Financieros y Tesorería (FSTB) y la Comisión de Valores publicaron conjuntamente un resumen de consulta, estableciendo oficialmente un nuevo sistema de licencias diseñado específicamente para activos virtuales, incorporado en el marco de la Ley contra el Lavado de Dinero y la Financiación del Terrorismo (AMLO), con un objetivo legislativo para 2026.
Ese mismo día, también se inició una consulta adicional de un mes sobre licencias para asesoramiento en inversiones y gestión de activos virtuales.

El nuevo marco divide los negocios de activos virtuales en cuatro categorías de licencias independientes:

Licencia de negociación de activos virtuales (VA Dealing), que corresponde a la licencia número 1 bajo la SFO (negociación de valores), y cubre actividades como facilitar la compra y venta de activos virtuales, suscripción o colocación de tokens, etc.
Incluye operaciones con margen, préstamos y colaterales de activos virtuales, plataformas descentralizadas y transacciones P2P.
Las derivadas de activos virtuales (como futuros y productos estructurados) seguirán bajo la regulación de las licencias número 1, 2 y 11 de la SFO; los valores tokenizados permanecen bajo el sistema de regulación de valores existente para evitar solapamientos.

Licencia de asesoramiento en activos virtuales (VA Advisory), que corresponde a la licencia número 4 de la SFO, y aplica a actividades de ofrecer recomendaciones de compra y venta de activos virtuales, o publicar informes y análisis relacionados.

Licencia de gestión de activos virtuales (VA Management), que corresponde a la licencia número 9 de la SFO, y cubre la gestión integral de carteras de activos virtuales en nombre de clientes.
Un cambio clave en el sistema es la eliminación del umbral mínimo del 10% (de minimis).
Bajo el sistema anterior, solo si los activos virtuales representaban más del 10% del total del portafolio se requería una regulación adicional; en el nuevo sistema, cualquier gestión de cartera que involucre activos virtuales, sin importar la proporción, debe contar con una licencia exclusiva, eliminando la ambigüedad regulatoria por fluctuaciones de mercado.

Licencia de custodia de activos virtuales (VA Custody), una licencia completamente nueva, para instituciones responsables de custodiar, controlar o gestionar las herramientas de transferencia de activos virtuales de los clientes (normalmente las claves privadas).
El capital mínimo requerido es un capital social pagado de al menos 10 millones de HKD y un fondo de circulación de al menos 3 millones de HKD.
Además, los operadores de activos virtuales deben custodiar los activos de los clientes en instituciones de custodia con licencia en Hong Kong, creando un esquema de custodia local obligatorio para reducir riesgos de ejecución en transferencias transfronterizas.

El papel “central” de HashKey

Fuente: Documentos de Hashkey Pro

En el ecosistema actual, HashKey Exchange actúa como un centro de infraestructura.
En junio de 2025, HashKey anunció que su servicio de cuentas integradas Omnibus cubría ya al 90% de los corredores con licencia, ofreciendo servicios de negociación, custodia y liquidación de activos virtuales a más de 30 instituciones, incluyendo Guotai Junan International, Futu, Tiger.
En otras palabras, la mayoría de las operaciones de criptomonedas de los corredores se realizan en la capa subyacente a través de HashKey.
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Tokenización de RWA: de la conceptualización a la práctica

En comparación con los ETF al contado y las licencias de plataformas de negociación, que aún no muestran efectos de escala claros y aplicaciones prácticas limitadas, el desarrollo de RWA y activos tokenizados es más tangible.

En agosto de 2024, el Banco de Hong Kong lanzó Project Ensemble Sandbox, centrado inicialmente en cuatro áreas: renta fija y fondos de inversión, gestión de liquidez, finanzas verdes, y comercio y financiamiento de la cadena de suministro.
Luego, en el mercado de Hong Kong surgieron varios proyectos representativos de tokenización y RWA, demostrando que las aplicaciones están pasando de la verificación conceptual a implementaciones más concretas.

En el sector de energías renovables, Longshine Group y Ant Science & Technology completaron financiamiento transfronterizo de RWA por aproximadamente 100 millones de RMB, basados en derechos de ingresos de estaciones de carga.
GCL System Integration también colaboró con Ant Science & Technology para tokenizar derechos de ingresos de proyectos fotovoltaicos, logrando más de 200 millones de RMB en financiamiento.
Al mismo tiempo, el grupo Xunying avanza en la exploración de activos de intercambio de baterías para motos eléctricas, ampliando los escenarios de aplicación.
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En productos de fondos, los avances también son notables.
Hua Xia Fund (Hong Kong) lanzó en febrero de 2025 un fondo monetario tokenizado en dólares de Hong Kong, considerado uno de los primeros en Asia-Pacífico dirigido a inversores minoristas, con una emisión inicial de aproximadamente 107-110 millones de dólares, distribuidos a través de canales como OSL y Futu.
En marzo de 2025, BOC International y HashKey aprobaron la tokenización de fondos del mercado monetario en dólares de Hong Kong y USD.
Para julio de 2025, Hua Xia Fund (Hong Kong) lanzó fondos monetarios tokenizados en USD y RMB, siendo el RMB el primer fondo tokenizado en esa moneda en el mundo.
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Hacia finales de 2025, la aplicación de RWA se expandió desde energías renovables a otros sectores.
Delin Holdings anunció colaboración con Asseto para tokenizar activos físicos por hasta 500 millones de HKD, incluyendo derechos inmobiliarios y fondos.
HanYu Pharma firmó un acuerdo con KuCoin para explorar en Hong Kong un piloto de RWA basado en derechos futuros de beneficios de medicamentos innovadores.
También empresas del sector salud y bienes raíces comenzaron a explorar la tokenización de propiedad intelectual y bienes inmuebles comerciales.

Recientemente, se han visto casos de tokenización de metales preciosos, como la emisión de tokens de plata por Ed Financial, y la incorporación en [EX.IO] de tokens de oro físico respaldados por LBMA, XAUM, en la cadena, mostrando que la escena de RWA se extiende a los commodities.
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Además, Esperanza Securities ha obtenido permisos regulatorios para lanzar dos proyectos de inversión en entretenimiento tokenizado, incluyendo el concierto de Huang Kaichen en Hong Kong en 2026 y un concierto de un grupo surcoreano en Malasia.
En general, estos casos reflejan una expansión continua en el alcance de los activos tokenizados.
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( Emisión de bonos tokenizados por el gobierno de Hong Kong: de piloto a rutina

Si la tokenización de empresas y fondos aún está en expansión, el desarrollo de los bonos tokenizados del gobierno de Hong Kong muestra claramente que las autoridades están impulsando la institucionalización de este proceso.

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Fuente: Nomura

El gobierno de Hong Kong ha completado varias emisiones de bonos gubernamentales tokenizados.
En el cuarto trimestre de 2025, emitió la tercera serie de bonos verdes tokenizados, por un valor de 10 mil millones de HKD.
Luego, las autoridades indicaron que estas emisiones de bonos tokenizados se convertirían en una práctica habitual.

En el presupuesto fiscal 2026-2027, el Secretario de Finanzas, Paul Chan, propuso que la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA), a través de su filial CMU OmniClear, desarrollara una plataforma digital de activos exclusiva para soportar la emisión, registro y liquidación de bonos tokenizados, y que esta se expandiera a otros tipos de activos digitales.
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Esto indica que los bonos tokenizados en Hong Kong ya no son solo una innovación experimental, sino que están comenzando a integrarse en la infraestructura financiera a largo plazo.

CMU OmniClear: la infraestructura para bonos tokenizados

CMU OmniClear desempeña un papel clave aquí. Es la entidad que opera el sistema central de custodia y liquidación de bonos de Hong Kong, CMU, que también es una infraestructura fundamental para la emisión y liquidación de bonos del gobierno.
En otras palabras, tanto los bonos gubernamentales tradicionales como los bonos tokenizados se registran, custodian y liquidan a través del sistema CMU.
Por lo tanto, poner los bonos tokenizados en la plataforma CMU OmniClear no implica crear un sistema separado, sino integrar los valores digitales en el sistema de emisión y liquidación de bonos existente en Hong Kong.

El significado de este esquema radica en tres aspectos:

• Procesos más estandarizados: los bonos tokenizados se incorporan a un sistema de liquidación maduro.
• Regulación más clara: participación y supervisión directa de HKMA.
• Escalabilidad más sencilla: la plataforma está diseñada desde el inicio para uso institucional.

Con la entrada en 2025 de la Bolsa de Hong Kong en el accionariado de CMU OmniClear con un 20%, esta plataforma se considera una infraestructura clave para impulsar el desarrollo del mercado de renta fija y mercado monetario en Hong Kong.
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En conjunto, el desarrollo de la tokenización en Hong Kong ha ido formando dos líneas principales:
una, la exploración de mercado de activos empresariales, fondos y otros activos del mundo real;
otra, la construcción institucional basada en bonos gubernamentales y la infraestructura financiera central.
La segunda es especialmente importante, porque significa que la tokenización está entrando paso a paso en los componentes centrales del sistema financiero de Hong Kong.

Legislación sobre stablecoins: conectando la “última milla” de RWA

La tokenización de RWA siempre enfrenta un problema estructural:
los activos están en la cadena, pero los fondos siguen en el mundo físico.

Aunque los activos subyacentes pueden digitalizarse y subir a la cadena, aspectos clave como financiamiento, suscripción, redención y distribución de beneficios todavía dependen del sistema fiduciario tradicional, y la relación entre cadena y fuera de ella aún no forma un ciclo cerrado.
Las stablecoins son una infraestructura clave para cerrar ese ciclo.

El 21 de mayo de 2025, la Asamblea Legislativa de Hong Kong aprobó en tercera lectura el Proyecto de Ley de Stablecoins, que entró en vigor el 1 de agosto de 2025.
Sus requisitos principales incluyen:

• El emisor debe ser una entidad registrada en Hong Kong, con un capital mínimo pagado de 25 millones de HKD.
• Los activos de reserva deben cubrir el 100% del volumen en circulación, y deben estar segregados y custodiados estrictamente.
• Los titulares tienen derecho legal a redimir a valor nominal.
  

Fuente: HKMA (Hasta 2/4/2026)

En cuanto a la estrategia de mercado, la Autoridad Monetaria de Hong Kong ha emitido las primeras dos licencias para emisores de stablecoins, concedidas a HSBC Hong Kong y a Anchorpoint Financial Limited—esta última una joint venture entre Standard Chartered, Animoca Brands y Hong Kong Telecom.
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HSBC planea, con esta licencia, lanzar en la segunda mitad de 2026 una stablecoin en dólares de Hong Kong, integrándose en los principales canales digitales de Hong Kong: PayMe y la app de HSBC.
En las primeras etapas, los casos de uso principales serán:

1. Transferencias P2P en stablecoin, usando PayMe y HSBC HK App.
2. Pagos P2M en stablecoin, para pagos a comerciantes participantes.
3. Inversiones tokenizadas, permitiendo a los usuarios suscribir productos de inversión tokenizados en HSBC HK App.

Por otro lado, Standard Chartered espera lanzar en fases en el segundo trimestre de este año su stablecoin vinculada al dólar HKD, llamada HKDAP, en un modelo B2B2C, usando una red de distribuidores autorizados para ampliar su alcance en pagos y retail.

Desde las estrategias de ambas instituciones, se puede observar que:
Primero, las stablecoins en esta etapa son más una infraestructura de liquidación subyacente que productos dirigidos directamente a usuarios finales.
Su presencia para los usuarios aún no es muy evidente, y su valor principal radica en optimizar pagos y procesos de liquidación, reducir costos y mejorar la eficiencia en transferencias, avanzando hacia “transacción y liquidación en un solo paso”.
Segundo, la adopción en el mercado minorista en Hong Kong todavía está en etapas iniciales, con una demanda y hábitos de uso aún por consolidar, y la posibilidad de una rápida expansión masiva aún incierta.
Por ello, los canales de distribución actuales siguen siendo principalmente bancos, instituciones con licencia y sus redes de colaboración, con un enfoque más institucional que de usuarios minoristas.

Por tanto, en cuanto a ritmo de lanzamiento, alcance de usuarios y penetración real, todavía hay muchas incertidumbres.
En general, aunque el mercado de stablecoins en Hong Kong ya ha entrado en una fase de implementación formal, su progreso comercial y adopción minorista aún están en una etapa temprana de exploración.

Mirada global: ¿dónde están las brechas?

Al llegar a este punto, también hay que ser objetivos y reconocer algunos problemas:

La brecha en tamaño de los ETF sigue siendo enorme.
Hasta hoy, los 6 ETF de activos virtuales en Hong Kong gestionan aproximadamente 333 millones de dólares.
Mientras tanto, en EE. UU., los activos bajo gestión de ETF de Bitcoin alcanzan casi 90 mil millones de dólares, con entradas netas acumuladas superiores a 56 mil millones.
La diferencia de escala es al menos de dos órdenes de magnitud.

La mayoría de los proyectos de RWA aún están en sandbox o en fases privadas.
Aunque casos como Longshine y GCL tienen cierto valor demostrativo, en general, los financiamientos siguen en el rango de 100 millones a 200 millones de RMB, lejos de la visión de “activos tokenizados por billones de dólares”.
En cuanto a la tokenización de commodities, la demanda aún es incierta.
En EE. UU., el oro tokenizado ya se usa en préstamos DeFi y colaterales, y está abierto a inversores minoristas, formando un ecosistema.
En Hong Kong, la mayoría de los productos relacionados todavía están dirigidos a inversores profesionales, y la participación minorista aún no está completamente abierta, reflejando una postura cautelosa en protección del inversor.

El “desconexión” entre activos en cadena y fondos fuera de ella aún no se ha resuelto completamente.
Aunque la ley de stablecoins ya está en vigor, todavía falta mucho para que las stablecoins reguladas pasen de “tener regulación” a “ser ampliamente usadas”.

Lo que el mercado debe observar ahora no es solo si se emiten licencias, sino en qué escenarios las stablecoins realmente se usarán.
Escenarios prácticos incluyen: pagos transfronterizos y transferencias de fondos, liquidación de activos en cadena, suscripción y redención de fondos o bonos tokenizados, y gestión de efectivo y liquidación interna en empresas o plataformas.

Estos escenarios pueden ayudar a resolver la brecha actual de “activos en cadena, fondos fuera de ella”.
La HKMA también ha declarado que el número de licencias será limitado inicialmente, y que los solicitantes deben demostrar claros casos de uso, operaciones sólidas y modelos comerciales confiables, lo que indica que la regulación se centrará en “si puede realmente implementarse”, no solo en “emisión previa de un token”.

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