¿Cómo se verán inyectados pasivamente 12 billones de dólares en fondos de pensiones en Bitcoin?

Artículo: Thejaswini M A

Compilado: Chopper, Foresight News

Cualquier opción predeterminada, finalmente, acaba convirtiéndose en la elección de la mayoría. En economía conductual, esto se conoce como el «efecto por defecto».

La historia del sistema completo de pensiones de Estados Unidos es, en esencia, la historia de las opciones predeterminadas. En la década de 1980, la opción predeterminada pasó de los planes de pensiones tradicionales a los planes 401 (k), y la mayoría de los empleados, a ciegas, lo aceptó sin comprender por completo qué estaban renunciando. A comienzos del siglo XXI, los fondos de fecha objetivo se convirtieron en la opción predeterminada de la gran mayoría de los planes de pensiones; decenas de millones mantuvieron este tipo de fondos sin haberlos escogido activamente.

Cada cambio en la opción predeterminada implica la transferencia de enormes cantidades de dinero y, en última instancia, cambia la forma en que se retira de una generación entera. La mayoría de las personas afectadas no se dio cuenta hasta más tarde, al revisar los estados de cuenta.

En los próximos años, está a punto de nacer una nueva opción predeterminada. Ahora no parece aún una opción por defecto, sino más bien un proyecto de regla propuesto por el Departamento de Trabajo, que actualmente está en un periodo de consulta pública de 60 días; está redactado con cautela y subraya la responsabilidad fiduciaria y el cumplimiento de la Ley de Seguridad de Ingresos de Jubilación de los Empleados (ERISA). A menudo se presenta en forma de opción, se va popularizando gradualmente y, finalmente, se convierte en la opción predeterminada para las personas.

El 30 de marzo, el Departamento de Trabajo de Estados Unidos publicó una regla que abre por primera vez la puerta a las criptomonedas en el mercado de pensiones 401 (k) de Estados Unidos, de hasta 12 billones de dólares. Indiana aprobó una legislación en marzo que exige que los planes de pensiones estatales ofrezcan al menos una opción de inversión en criptomonedas antes de julio de 2027; el sistema de pensiones de Wisconsin ya mantiene 321 millones de dólares en ETFs de bitcoin; y Michigan asignó 45 millones de dólares en ETFs de bitcoin y de ethereum. Florida y Nueva Jersey también están impulsando políticas similares.

Primero, veamos cómo se mantuvo a las criptomonedas fuera de la puerta antes de que saliera esta regla.

El muro que bloqueaba a las criptomonedas

Antes de la entrada en vigor de esta regla, las criptomonedas no estaban prohibidas legalmente de forma explícita en los planes 401 (k). El verdadero obstáculo no era una prohibición, sino algo más eficaz.

Según la Ley de Seguridad de Ingresos de Jubilación de los Empleados (ERISA), que regula los planes de pensiones, los fiduciarios deben asumir responsabilidad personal por las decisiones de inversión que pierdan dinero. No se responsabiliza a la empresa ni al fondo, sino a la persona que toma la decisión.

Desde 2016, ya ha habido más de 500 demandas alegando violaciones de ERISA; desde 2020, los montos de los acuerdos relacionados han superado los mil millones de dólares. Los administradores de planes de pensiones lo vieron con sus propios ojos: sus pares fueron llevados a juicio por tasas demasiado altas, una elección inadecuada de fondos indexados y problemas con clases de participaciones de fondos mutuos. Estas demandas son incesantes, con ángulos ingeniosos, y van directamente dirigidas contra individuos.

Piensa en el mecanismo de incentivos que eso crea: administras un plan de pensiones, compras bitcoin y luego el bitcoin cae 50% en picada. Los abogados del demandante te envían una carta de abogado y tienes que pasar tres años defendiéndote personalmente en la fase de obtención de pruebas.

Por el contrario, si no incorporas bitcoin, aunque el bitcoin suba a 200k dólares, nadie te demandará por ello.

La elección racional siempre es: mantenerse alejado de las criptomonedas. Y, de hecho, casi todos lo hacen.

Durante el periodo del gobierno de Biden, el Departamento de Trabajo también señaló con claridad en 2022 que, antes de que los fiduciarios entren en contacto con activos digitales, deben «ser especialmente cautelosos». Hoy, esta guía ha sido revocada; en su lugar hay una regla de puerto seguro de seis elementos: mientras el fiduciario complete la revisión siguiendo un proceso por escrito que cubra seis aspectos—rendimiento, comisiones, liquidez, valoración, puntos de referencia y complejidad—se considerará que ha cumplido con las obligaciones fiduciarias prudentes establecidas por ERISA. Mientras el proceso sea conforme, incluso si cae el precio de los activos, se puede evitar quedar expuesto a la responsabilidad personal por demandas.

No tomes los cambios de reglas como cambios en los fundamentos del mercado. Para el inversor minorista común, la volatilidad de los criptoactivos sigue siendo la misma. Lo que realmente protege esta regla es al administrador del fondo. Corrige el riesgo legal desbalanceado que durante una década dejó a las criptomonedas en los márgenes, de modo que el fiduciario, por fin, puede decir con tranquilidad que está de acuerdo.

Mecanismo de transmisión: fondos de fecha objetivo

El propio Departamento de Trabajo también anticipa que el canal principal de entrada serán los fondos de fecha objetivo. Esto es crucial para el impacto real en los ahorradores comunes.

La mayoría de las personas, al incorporarse, eligen por defecto un fondo de fecha objetivo. Solo necesitas seleccionar el fondo que esté más cerca del año estimado de jubilación; por ejemplo, un fondo de 2045 ajusta automáticamente la proporción entre acciones y bonos a medida que envejeces, y se vuelve más conservador cuanto más cerca está la fecha de vencimiento. La abrumadora mayoría de quienes mantienen estos fondos nunca vuelve a mirarlo una segunda vez.

Si los criptoactivos se incorporan mediante fondos de fecha objetivo, los inversores ni siquiera comprarían bitcoin de manera activa. Su cartera de inversión para la jubilación asignará automáticamente 1%–3% en bitcoin, gestionado por instituciones profesionales y reequilibrado automáticamente.

Como el oro que mucha gente tiene en un 401 (k), pero que no sabe nada al respecto. El oro entró en el sistema de pensiones de esa manera: el mismo vehículo, la misma lógica, y nunca nadie preguntó quién era el verdadero dueño de ese dinero.

Fidelity actuó primero en 2022, incluso antes de que el gobierno de Biden publicara la guía, al ofrecer a los administradores de planes la opción de incluir bitcoin en sus carteras de inversión. En ese momento, Fidelity permitía que los patrocinadores de planes incorporaran inversiones en activos digitales en sus carteras, y que los participantes pudieran asignar hasta 20% del saldo de sus cuentas a bitcoin. Durante todo este tiempo, los patrocinadores de planes carecieron de la cobertura legal correspondiente, lo que les impedía configurar bitcoin con tranquilidad sin asumir responsabilidad personal. Ahora, esa cobertura legal está siendo elaborada.

12 billones de dólares

El tamaño de los planes 401 (k) de Estados Unidos ronda los 12 billones de dólares. Incluso si solo se asigna 1%, habría una entrada de aproximadamente 120k millones de dólares a activos digitales, superando el total de valor bloqueado de todo DeFi. Incluso si solo fuera 0,1%, serían 12.000 millones de dólares: una escala similar a la de los cinco primeros ETFs de bitcoin.

En cada ola anterior de adopción institucional de cripto, el impulso provenía de decisiones activas: los compradores de ETF compraban activamente, MicroStrategy mantenía activamente, y los bancos construían proactivamente productos de custodia. Estas decisiones pueden revertirse: el CFO puede vender la tenencia de tesorería, y los inversores de ETF pueden canjear.

Pero el canal 401 (k) es estructuralmente totalmente distinto. Es una vía que la industria lleva esperando desde que salieron los ETF spot. El dinero de las pensiones es dinero pasivo: se mantiene durante hasta 30 años. No entra en pánico y vende cuando cae con fuerza, no se ve afectado por el índice de miedo y codicia, y tampoco le importa cómo fluctúe el precio del petróleo la semana pasada.

Amy Oldenburg de Morgan Stanley señaló que, en el trading actual de ETFs cripto, 80% proviene de inversores que deciden por cuenta propia, no de la asignación recomendada por asesores. Y el mercado 401 (k) está impulsado casi por completo por asesores profesionales. La nueva norma del Departamento de Trabajo abre un canal que antes era difícil de alcanzar por razones estructurales, porque quienes controlan el canal cargan con una responsabilidad personal demasiado grande y no se atreven a abrir la puerta con facilidad.

Esta es también una idea que el mercado cripto ha enfatizado durante años: la verdadera ola de masificación no vendrá de los traders ni de los adoptantes tempranos de la tecnología, sino cuando la infraestructura del sistema de ahorro de las personas comunes se gire automáticamente hacia las criptomonedas. Los fondos de fecha objetivo son esa infraestructura.

Riesgos e inquietudes

Que una cuenta de trading caiga 50% solo puede considerarse un mal trimestre. Pero si una cuenta de pensión de una profesora de 55 años cae 50%, es otra naturaleza completamente distinta.

En los mercados bajistas anteriores, el bitcoin tuvo retrocesos de más de 80%; en este ciclo, es de alrededor de 50%. Algunos lo interpretan como «madurez». Pero perder la mitad del ahorro para la jubilación no se siente mejor solo porque se llame «progreso».

Jaret Seiberg de TD Cowen escribió que sigue dudando de que los fiduciarios actúen fácilmente antes de que los tribunales confirmen realmente que el puerto seguro los protege de las demandas. ERISA es una ley basada en procesos, pero en última instancia, la interpretación final la tiene el tribunal.

El puerto seguro podría estar bien en el papel, pero si un fondo de fecha objetivo con criptoactivos cae 40% durante un mercado bajista y eso desencadena la primera ronda de demandas, todavía se desconoce si podrá aguantar.

El periodo de publicación de la regla termina el 1 de junio. El Departamento de Trabajo puede modificar la regla, retirar la regla o avanzar directamente hacia su implementación. Incluso si la versión final no cambia, desde la regla propuesta hasta entrar de verdad en cuentas de pensiones, aún hay que pasar por procesos como la integración del equipo de cumplimiento, el comité de inversiones, la conexión de los sistemas del proveedor de servicios de registros, la revisión del fiduciario, etc. Esto lleva meses, y es más probable que lleve años.

La fecha límite de julio de 2027 en Indiana es una directiva estricta, mientras que la norma federal es solo un permiso flexible; el ritmo con el que se materializan será completamente diferente.

En la década de 1980, las acciones entraron en las cuentas de pensiones a través de fondos mutuos; a comienzos del siglo XXI, las acciones internacionales entraron mediante fondos de fecha objetivo; después vinieron REITs, bonos indexados a la inflación y materias primas. Su llegada no se debió a que los ahorradores para la jubilación lo pidieran activamente.

Las criptomonedas ahora están en este punto de inflexión. Los ETF spot son el producto; la nueva norma del Departamento de Trabajo es el apoyo regulatorio; Fidelity, Charles Schwab y Morgan Stanley son los canales de distribución; y el «CLARITY Act» clasifica los criptoactivos en la ley escrita, brindando una base legal para que los fiduciarios realicen una revisión prudente.

Todos los rompecabezas ya están colocados, solo falta la última pieza.

Si algún día en el futuro, algún administrador de un plan de pensiones agrega bitcoin a un fondo de fecha objetivo. Si el bitcoin cae 60% y algún jubilado pierde una gran cantidad de sus ahorros, entonces los abogados presentarán una demanda.

En ese momento, la única pregunta que importará será: si el juez reconoce que el puerto seguro protege a la persona que tomó esa decisión.

Por ahora, nadie sabe la respuesta. El Departamento de Trabajo cree que sí; TD Cowen piensa que quizá tome años llegar a una conclusión.

Antes de que se celebre y dicte la sentencia en el primer caso, se les exige a todos los administradores de planes de pensiones en Estados Unidos que confíen en un papel que nunca ha sido probado en un tribunal.