La regulación global de monedas estables experimenta un histórico "trío": la Ley GENIUS, la Licencia de Hong Kong y MiCA

En marzo de 2026, la regulación de las stablecoins a nivel mundial experimenta un histórico “trío”.

El 5 de marzo, la Oficina del Control de la Moneda de Hong Kong anunció que las primeras licencias para stablecoins fiduciarias están en cuenta regresiva, con instituciones financieras tradicionales como HSBC y Standard Chartered liderando la carrera. Tres días después, la Oficina del Control de la Moneda de EE. UU. (OCC) publicó una propuesta para la implementación del proyecto de ley GENIUS, estableciendo un marco completo de permisos federales y regulación prudencial para los emisores de stablecoins de pago. Casi al mismo tiempo, la empresa fintech británica BVNK obtuvo una licencia de proveedor de servicios de activos criptográficos otorgada por la Autoridad de Servicios Financieros de Malta, convirtiéndose en una de las pocas entidades con cumplimiento de MiCA y acceso a la red de pagos europea.

Por otra parte, en el continente asiático, las autoridades regulatorias de China continental también enviaron señales claras. El 6 de febrero, el Banco Popular de China y otros ocho departamentos publicaron conjuntamente el documento 42, que por primera vez incluyó la tokenización de activos del mundo real (RWA) en el marco regulatorio, estableciendo una doble vía: “prohibición estricta en el interior y registro en el exterior”. A finales de marzo, la institución encargada de operar el yuan digital inició una nueva ronda de expansión, con 12 bancos comerciales seleccionados, elevando el número total de operadores de 10 a 22, marcando la entrada oficial del yuan digital en la era 2.0 de operación institucionalizada.

Estos tres eventos aparentemente independientes reflejan una misma tendencia: las stablecoins están ingresando a una velocidad sorprendente desde la “zona gris” del mundo cripto hacia el centro de atención del sistema financiero convencional. Según datos de RWA.xyz, hasta marzo de 2026, el valor en cadena de activos tokenizados del mundo real, excluyendo stablecoins, superó los 25 mil millones de dólares, y las stablecoins se han convertido en el “sistema sanguíneo” de esta migración de valor — USDC, por ejemplo, alcanzó un volumen de transacciones mensual de 1.26 billones de dólares, representando más del 70% de toda la actividad de stablecoins.

Sin embargo, cuando el capital puede cruzar fronteras instantáneamente, la regulación sigue anclada en territorios. ¿Qué están peleando EE. UU., Hong Kong y la UE con sus regulaciones casi simultáneas? ¿Qué significan estas diferencias para las empresas? En el contexto del inicio oficial de la era 2.0 del yuan digital, ¿cómo deben las empresas chinas escoger su rumbo en esta competencia regulatoria?

Esta es una competencia institucional que determinará la estructura del sistema financiero digital global en la próxima década.

1. EE. UU.: Modelo de “Permiso Federal” con énfasis en eficiencia de mercado

El 25 de febrero de 2026, la Oficina del Control de la Moneda (OCC) publicó una propuesta de varias páginas para implementar las regulaciones del proyecto de ley GENIUS respecto a la emisión de stablecoins de pago. La propuesta marca el establecimiento de reglas claras a nivel federal para la versión privada del “dólar digital”.

El proyecto de ley GENIUS, firmado en julio de 2025, creó una estructura de tres niveles para los emisores de stablecoins de pago: 1) subsidiarias de instituciones de depósito, aprobadas por las autoridades federales principales; 2) emisores federales calificados, aprobados directamente por la OCC; 3) emisores estatales calificados, aprobados por las autoridades estatales. La lógica subyacente es la “diversificación de acceso” — evitar que la emisión de stablecoins quede totalmente fuera del sistema bancario tradicional, pero también que quede concentrada en pocas instituciones.

La propuesta de la OCC detalla aún más estas reglas. En actividades permitidas, los emisores solo podrán emitir y redimir stablecoins, gestionar reservas, ofrecer servicios de custodia relacionados y otras actividades que “apoyen directamente” estos negocios principales. La OCC reconoce que la expresión “apoyar directamente” puede ser ambigua y da ejemplos: mantener activos criptográficos no estables para probar tecnología de libro mayor distribuido o para pagar tarifas de transacción en redes de pago, lo cual puede considerarse como apoyo permitido. Este enfoque prudente de “aclaración caso por caso” refleja una actitud pragmática ante la innovación tecnológica: delimitar límites, pero también dejar espacio para explorar.

Lo más destacado es la forma en que se implementa la prohibición de intereses. La ley GENIUS prohíbe que los emisores paguen intereses o rendimientos a los tenedores, pero no aclara si las partes relacionadas o terceros vinculados, financiados indirectamente por el emisor, pueden ofrecer beneficios. La propuesta responde a esto estableciendo una presunción refutable: tales arreglos violarían la prohibición de intereses. También aclara que los comerciantes que ofrezcan descuentos en pagos con stablecoins o compartan beneficios en colaboraciones de marca blanca, siempre que no transfieran intereses o rendimientos a los tenedores, no estarían cubiertos por esta presunción. Además, incluye cláusulas anti-elusión que consideran cualquier intento de evadir la prohibición de intereses como infracción.

En cuanto a reservas, la propuesta exige que los emisores mantengan al menos una proporción 1:1 de activos de alta calidad. Los activos aceptables incluyen dólares en efectivo, depósitos en instituciones de depósito, bonos del gobierno a corto plazo (menos de 93 días), ciertos acuerdos de recompra y fondos del mercado monetario gubernamentales registrados. Es importante destacar que la propuesta excluye explícitamente activos criptográficos y stablecoins como reservas calificadas. Las reservas se valorarán a valor razonable, mientras que las stablecoins en circulación se valorarán a su valor nominal — lo que implica que, incluso si la paridad en el mercado secundario se rompe, los emisores deben mantener reservas equivalentes al valor total en circulación.

El diseño del mecanismo de redención contempla escenarios extremos. Normalmente, el plazo de redención no excederá de 2 días hábiles, pero si en 24 horas se recibe una solicitud de redención que supere el 10% del total en circulación, el plazo puede extenderse hasta 7 días naturales. Este “mecanismo de extensión automática” es una medida preventiva contra riesgos de corrida bancaria, permitiendo a los emisores disponer de tiempo para convertir reservas en efectivo y evitar un colapso sistémico por falta de liquidez.

En requisitos de capital, los nuevos emisores deberán cumplir con un marco inicial que exige un capital mínimo de 5 millones de dólares en las primeras etapas regulatorias. Esto indica que la emisión de stablecoins en EE. UU. se considera una actividad financiera regulada que requiere solidez financiera real, no un producto de rápida innovación tecnológica.

El cumplimiento contra lavado de dinero (AML) se vincula directamente con la obtención de licencias. Los emisores deben presentar certificaciones del consejo de administración que confirmen la existencia de un sistema AML conforme a la ley. La falta de certificación adecuada puede implicar la revocación de la licencia. Este diseño busca reforzar la importancia de la gobernanza en la gestión del cumplimiento.

En conjunto, el modelo estadounidense busca “mantener el dominio del dólar en la era digital”. Para ello, reduce barreras regulatorias para atraer más emisores, prohíbe intereses para evitar que las stablecoins se conviertan en depósitos, y permite que emisores extranjeros operen bajo la regulación estadounidense, consolidando la supremacía del dólar en pagos digitales globales. La meta no es frenar la innovación, sino integrarla en un marco controlado y supervisado, fortaleciendo la posición del dólar en el sistema financiero digital mundial.

2. Hong Kong: Modelo de “Extensión Regulatoria de Activos Chinos”

En Hong Kong, el ritmo de regulación de stablecoins también es acelerado. En agosto de 2025, entró en vigor la Ley de Stablecoins, estableciendo el marco regulatorio más estricto del mundo. En febrero de 2026, el jefe ejecutivo John Lee anunció en la conferencia Consensus Hong Kong que las primeras licencias para emisores de stablecoins se emitirían en marzo. El presidente de la Autoridad Monetaria, Yu Wai Man, detalló que recibieron 36 solicitudes, pero la primera ronda de licencias será limitada, priorizando la estabilidad del sistema sobre la cantidad.

La estricta regulación de Hong Kong se refleja en varios aspectos: un capital mínimo de 25 millones de dólares hongkoneses (cinco veces más que EE. UU.); reserva de activos con un 100% de alta liquidez, que deben mantenerse en Hong Kong; monitoreo AML 24/7; los emisores deben ser entidades registradas en Hong Kong con gestión y oficinas físicas verificables. Estas exigencias elevan significativamente la barrera de entrada, excluyendo a muchas pequeñas empresas cripto y asegurando que solo instituciones financieras tradicionales con buena reputación puedan participar.

Esto explica por qué los primeros en obtener licencias son bancos tradicionales como HSBC, Standard Chartered y Bank of China Hong Kong. Standard Chartered, por ejemplo, lanzó en julio de 2025 un servicio integrado de activos digitales para clientes institucionales, y su sucursal en Reino Unido ya realiza operaciones con Bitcoin y Ethereum. A través de Zodia Custody, Zodia Markets y Libraera, ofrece servicios completos de custodia, trading y tokenización, cubriendo toda la cadena desde emisión hasta custodia.

El núcleo del marco regulatorio de Hong Kong es “integrar la emisión de stablecoins en el sistema financiero tradicional”. Esto significa que las stablecoins se consideran una extensión de “dinero electrónico”, no un activo completamente nuevo. Los emisores deben cumplir con estrictas normas AML y de financiamiento contra el terrorismo, las reservas deben estar segregadas y ser divulgadas periódicamente, y las entidades licenciadas están bajo supervisión continua de la Autoridad Monetaria.

La postura respecto a stablecoins extranjeras también es clara. Yu Wai Man enfatizó que, incluso si cumplen con regulaciones extranjeras, para realizar operaciones minoristas en Hong Kong, deben obtener una licencia local. Las stablecoins extranjeras sin licencia no pueden promocionarse a consumidores minoristas. Este principio busca mantener el ecosistema de stablecoins bajo el control de la regulación local, evitando riesgos externos.

La estrategia profunda de Hong Kong es convertirse en un “centro estratégico” que conecte activos chinos con los mercados globales de capital digital. Esto se evidenció el 26 de febrero de 2026, cuando el Banco Popular de China y la Autoridad Monetaria de Hong Kong lanzaron una prueba de liquidación transfronteriza de RWA con yuan digital y stablecoins licenciadas en Hong Kong, logrando una conversión y liquidación en tiempo real.

La prueba se centró en infraestructura transfronteriza y comercio de productos agrícolas. En el método tradicional, una transferencia internacional puede tardar unas 2 horas y costar mucho, pero en la prueba se redujo a 3 minutos, con una reducción de costos superior al 20%. La tecnología clave fue el “intercambio atómico”: bloqueo del yuan digital y creación de stablecoins equivalentes sincronizados, eliminando el riesgo de contraparte.

Este modelo dual de “yuan digital + stablecoins de Hong Kong” define funciones claras: el yuan digital actúa como “ancla de valor y canal de cumplimiento”, garantizando respaldo y trazabilidad; las stablecoins reguladas en Hong Kong sirven como “puente de liquidez”, con capacidad de transacción 24/7, conectando los mercados digitales globales. El académico Fan Wenzhong lo describe como una estructura de “colaboración público-privada”, que combina la seguridad y cumplimiento de la moneda soberana con la eficiencia y flexibilidad del mercado.

Para las empresas continentales, esta colaboración crea una ruta clara y regulada para la exportación de activos del mundo real (RWA). Desde derechos de proyectos transfronterizos, activos de comercio agrícola, hasta créditos de carbono y derechos de ingresos inmobiliarios, todos pueden tokenizarse y circular globalmente mediante yuan digital y stablecoins en Hong Kong.

3. UE: Modelo de “Regulación Integral y Prudente”

Al otro lado del Atlántico, la Unión Europea opta por un camino diferente. En junio de 2025, la Autoridad Bancaria Europea publicó una “nota de no acción” aclarando la relación entre MiCA (Reglamento de Mercados de Criptoactivos) y PSD2 (Segunda Directiva de Servicios de Pago). Este documento técnico revela un gran desafío regulatorio: a partir del 2 de marzo de 2026, los proveedores de servicios de activos criptográficos que ofrezcan custodia y transferencia de tokens de dinero electrónico podrían necesitar licencias tanto bajo MiCA como bajo PSD2.

Esto significa que una misma actividad puede estar sujeta a dos marcos regulatorios, con requisitos de capital y costos de cumplimiento duplicados. MiCA exige un capital mínimo de 125.000 euros, y PSD2 también requiere 125.000 euros, sumando casi 290.000 dólares. Además, se duplican los informes y las tarifas regulatorias, casi duplicando los costos de cumplimiento.

Patrick Hansen, responsable de políticas de Circle en la UE, advirtió en redes sociales que si no se resuelve el conflicto entre MiCA y PSD2, la competitividad de la UE en finanzas digitales se verá gravemente afectada. Señaló que esta doble licencia viola los principios de proporcionalidad, claridad y coherencia del marco europeo, contraviniendo los esfuerzos por simplificar la regulación y potenciar la competitividad.

El origen del conflicto radica en la lógica de diseño de MiCA: intenta crear un manual unificado para las reglas de criptoactivos, pero en la gestión de custodia y transferencia de tokens de dinero electrónico, se superpone con las funciones existentes de PSD2. La Autoridad Bancaria Europea reconoce que toda actividad financiera debería estar regulada por una sola ley, pero actualmente MiCA y PSD2 regulan simultáneamente la custodia y transferencia de stablecoins.

La propuesta de la EBA contempla dos enmiendas legislativas: una, modificar MiCA para incluir las disposiciones de pago de PSD2, creando un marco único para los tokens de dinero electrónico; otra, modificar la futura PSD3 y la regulación de servicios de pago para eximir a las entidades licenciadas bajo MiCA de permisos separados en custodia y transferencia de tokens. La PSD3 aún está en proceso legislativo, con aprobación prevista para después de 2025, ofreciendo una ventana limitada para que los legisladores añadan exenciones específicas antes del plazo de marzo de 2026.

El modelo de la UE es “regulación institucional previa”: establecer un marco completo antes de que la industria esté madura, con ventajas en certeza regulatoria y acceso unificado a 27 países, pero con costos elevados y largos ciclos de ajuste, que pueden frenar la innovación en las etapas iniciales.

No obstante, el objetivo de la UE va más allá de la regulación. El caso de BVNK ilustra esto. Fundada en 2021 en Londres, BVNK posee licencias de instituciones de dinero electrónico en el Reino Unido y la UE, además de licencias de transferencia en varios estados de EE. UU. En 2025, su volumen de transacciones superó los 20 mil millones de dólares, con presencia en más de 130 países. El 17 de marzo, Mastercard anunció la adquisición de BVNK por 1.8 mil millones de dólares, la mayor compra en el sector de activos digitales por parte de Mastercard.

La atracción de BVNK radica en su solución integral empresarial: API, gestión de billeteras, cumplimiento, gestión de liquidez, que reduce las barreras para que las empresas accedan a stablecoins. Soporta stablecoins en todas las principales blockchains, con soporte en fiat en dólares, euros y libras, y casos de uso en pagos transfronterizos B2B, pagos de nóminas internacionales y emisión de stablecoins corporativas. Este modelo de “cumplimiento primero, tecnología impulsada” es precisamente lo que busca fomentar el marco regulatorio europeo: innovación sostenible dentro de límites claros. La adquisición por Mastercard también refleja la apuesta de los grandes bancos tradicionales por la infraestructura de stablecoins — en 2024, Stripe compró Bridge por 1.1 mil millones de dólares, y Visa invirtió en BVNK, consolidando su estrategia en pagos digitales.

4. Divergencias en convergencia: consenso en cinco principios clave

Al comparar los tres marcos regulatorios, las diferencias son evidentes. EE. UU. prioriza la “eficiencia de mercado”, permitiendo múltiples emisores con un capital mínimo de 5 millones de dólares y prohibiendo intereses. Hong Kong apuesta por la “extensión regulatoria de la banca tradicional”, limitando emisores a instituciones financieras licenciadas con un capital mínimo de 25 millones de dólares hongkoneses y reservas en Hong Kong. La UE adopta un enfoque de “regulación prudente integral”, con requisitos de capital de 250,000 euros y una compleja superposición de MiCA y PSD2.

Pero, debajo de estas diferencias, existe un consenso en cinco principios fundamentales a nivel global: primero, la reserva 1:1; segundo, la segregación de reservas; tercero, la prohibición de pagar intereses; cuarto, la regulación AML estricta; y quinto, la protección del consumidor mediante reservas, divulgación y derechos de redención.

Este patrón de “principios convergentes, detalles divergentes” refleja una competencia por el “control de las reglas”: quién puede establecer las normas que, sin comprometer la estabilidad financiera, ofrezcan menores costos regulatorios y mayor flexibilidad operativa, y así dominar la próxima década del sistema financiero digital.

Para las empresas chinas, entender esta dinámica de divergencia y convergencia es en sí mismo una capacidad estratégica.

En marzo de 2026, cuando los marcos regulatorios de stablecoins de las tres principales economías se implementan casi simultáneamente, estamos presenciando un momento histórico: la era de las “Guerras de los Estados” en el sistema financiero digital está llegando a su fin, y un “nuevo orden” basado en reglas comienza a formarse.

La elección de EE. UU. es “eficiencia primero” — impulsar la innovación mediante el mercado y mantener la hegemonía del dólar. La de Hong Kong es “extensión regulatoria” — respaldar los activos digitales con la prudencia del sistema financiero tradicional, sirviendo de puente entre China y el mundo. La de la UE es “regulación institucional previa” — establecer límites con los estándares más altos y aspirar a ser la creadora de reglas globales.

Estas opciones no son absolutas ni correctas o incorrectas, sino que responden a diferentes recursos y objetivos estratégicos. Pero, para las empresas chinas, entender estas diferencias en sí mismo es una habilidad estratégica: entre la operación institucionalizada del yuan digital 2.0 y la vía regulatoria de las stablecoins en Hong Kong, ya se ha abierto un “camino rápido” que conecta los activos de alta calidad del continente con el capital digital global.

Como revela la adquisición de BVNK por Mastercard, las stablecoins ya no son solo experimentos cripto menores, sino la base de la próxima generación de redes de pago globales. Quien pueda encontrar su propio camino en la competencia regulatoria, tendrá la oportunidad de liderar en la ola de la civilización digital. Y ese camino comienza con la comprensión de las reglas; su destino final, con la capacidad de moldearlas.

(La fuente de los datos incluye anuncios oficiales del Banco Popular de China, el texto original de la propuesta de la OCC, reportes de 21财经, La Revista Económica, Mobile Payment Network, The National Law Review, y otros medios hasta marzo de 2026.)