El fin de DAT: liquidación o autoconservación

Título original: Cuando se rompe el envoltorio de DAT

Autor: Prathik Desai

Traducción y edición: BitpushNews

Hace más de un año, para muchas empresas que buscaban aumentar su precio de acción, convertirse en un almacén de activos digitales parecía una decisión sencilla.

Algunos accionistas de Microsoft solicitaron a la junta directiva que evaluara los beneficios de incorporar parte de Bitcoin en su balance. Incluso mencionaron a Strategy (antes MicroStrategy), la mayor DAT de Bitcoin que cotiza en bolsa.

En ese momento existía un ciclo financiero que atraía a todos.

Comprar grandes cantidades de BTC/ETH/SOL. Ver que el precio de las acciones superaba el valor de estos activos. Emitir más acciones con prima. Utilizar ese dinero para comprar más criptomonedas. Y así sucesivamente. Este ciclo financiero que respalda las acciones cotizadas parecía casi perfecto, suficiente para seducir a los inversores. Pagaban más de dos dólares solo por obtener una exposición indirecta a Bitcoin valorada en un dólar. Aquellos fueron tiempos locos.

Pero el tiempo pondrá a prueba las mejores estrategias y ciclos.

Hoy en día, con una caída de más del 45% en la capitalización total del mercado de criptomonedas en los últimos cuatro meses, la mayoría de estas empresas empaquetadas han visto su relación valor de mercado a valor en libros caer por debajo de 1. Esto indica que el mercado valora estas DAT por debajo del valor de sus reservas de criptomonedas. Esto cambia la forma en que funciona el ciclo financiero.

Porque una DAT no es solo un envoltorio de activos. En la mayoría de los casos, es una empresa con gastos operativos, costos de financiamiento, gastos legales y operativos. En la era de prima sobre el NAV, estas DAT financiaban sus compras de criptomonedas y costos operativos vendiendo más acciones o emitiendo más deuda. Pero en la era de descuento sobre el NAV, este ciclo se desmorona.

En el análisis de hoy, mostraré qué significa para las DAT la persistente caída del NAV y si podrán sobrevivir en un mercado bajista de criptomonedas.

Entre 2024 y 2025, más de 30 empresas competirán por transformarse en DAT. Han creado reservas con Bitcoin, ETH, SOL e incluso monedas meme.

En su pico el 7 de octubre de 2025, las DAT poseían criptomonedas por valor de 118 mil millones de dólares, con un valor de mercado total que superaba los 160 mil millones. Hoy, el valor de las criptomonedas en manos de estas DAT es de 68 mil millones, y su valor de mercado total ajustado por descuento apenas supera los 50 mil millones.

El destino de todas ellas depende de una cosa: su capacidad para empaquetar activos y tejer historias que permitan que el valor del paquete sea mayor que el valor de los activos. Esa diferencia se convierte en prima.

La prima en sí misma se vuelve un producto. Si el precio de la acción cotiza a 1.5 veces el NAV, la DAT puede vender acciones por un dólar y comprar exposición a criptomonedas por 1.5 dólares, describiendo esa operación como “valor añadido”. Los inversores están dispuestos a pagar esa prima porque creen que la DAT podrá seguir vendiendo acciones con prima y acumulando más criptomonedas con las ganancias, aumentando con el tiempo el valor en criptomonedas por acción.

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El problema es que la prima no durará para siempre. Cuando el mercado deje de pagar esa prima adicional por el paquete, el ciclo de “vender acciones para comprar más criptomonedas” se detendrá.

Cuando las acciones ya no se negocien a 1.5 veces su valor en libros, la cantidad de criptomonedas que se puede comprar con cada acción emitida será menor. La prima dejará de ser un beneficio y se convertirá en descuento.

En el último año, las acciones de las DAT líderes en BTC, ETH y SOL han caído más que las propias criptomonedas.

Una vez que desaparece la prima respecto a los activos subyacentes, los inversores naturalmente se preguntan: ¿por qué no pueden comprar criptomonedas más baratas en otros lugares, como en exchanges descentralizados o centralizados, o mediante fondos cotizados en bolsa?

Matt Levin de Bloomberg planteó una pregunta clave: si el precio de negociación de una DAT no alcanza ni siquiera su valor en libros, ¿por qué los inversores no presionan para que la empresa liquide sus reservas de criptomonedas o recompre acciones?

Muchas DAT, incluyendo a la líder Strategy, intentan convencer a los inversores de que mantendrán sus criptomonedas durante el ciclo bajista, esperando que vuelva la prima. Pero veo un problema aún más importante: si en el largo plazo estas DAT no pueden recaudar fondos adicionales, ¿de dónde obtendrán el dinero para seguir operando? Tienen facturas y salarios que pagar.

Strategy es una excepción, por dos razones.

• Según informes, posee 2.25 mil millones de dólares en reservas, suficientes para pagar dividendos e intereses durante aproximadamente 2.5 años. Esto es importante porque Strategy ya no depende solo de bonos convertibles sin interés para recaudar fondos. También ha emitido instrumentos preferentes que requieren pagos de dividendos considerables.

• Además, tiene un negocio operativo, por pequeño que sea, que genera ingresos recurrentes. En el cuarto trimestre de 2025, Strategy reportó ingresos totales de 123 millones de dólares y un margen bruto de 81 millones. Aunque las ganancias netas de Strategy pueden fluctuar mucho según los cambios en el valor de sus criptomonedas, su departamento de inteligencia comercial es su única fuente de flujo de caja tangible.

Pero esto aún no hace que la estrategia de Strategy sea infalible. El mercado puede seguir castigando sus acciones —como ha ocurrido en el último año— y reducir su capacidad de recaudar fondos a bajo costo.

Aunque Strategy podría sobrevivir al mercado bajista, las DAT emergentes sin reservas suficientes o sin un negocio operativo que cubra sus gastos inevitables sentirán la presión.

Esta diferencia es aún más evidente en las DAT basadas en ETH.

La mayor DAT basada en Ethereum, BitMine Immersion, tiene un negocio operativo marginal que respalda su reserva de ETH. En el trimestre que finalizó el 30 de noviembre de 2025, BMNR reportó ingresos totales de 2.293 millones de dólares, incluyendo consultoría, alquiler y staking.

Su balance muestra que posee activos digitales por valor de 10.56 mil millones de dólares y 887.7 millones en efectivo y equivalentes. La operación de BMNR generó un flujo de caja negativo neto de 228 millones de dólares. Todas sus necesidades de efectivo se cubrieron mediante emisión de nuevas acciones.

El año pasado, debido a que las acciones de BMNR se negociaron con prima sobre el NAV durante la mayor parte del tiempo, recaudar fondos fue relativamente fácil. Pero en los últimos seis meses, su NAV ha caído de 1.5 a aproximadamente 1.

¿Y qué pasa cuando las acciones dejan de negociarse con prima? La emisión de más acciones a descuento puede reducir el valor en dólares de cada ETH, haciendo que sea menos atractivo para los inversores que comprar ETH directamente en el mercado.

Esto explica por qué BitMine anunció el mes pasado una inversión de 200 millones de dólares para adquirir acciones de Beast Industries, una compañía privada propiedad del youtuber Jimmy “MrBeast” Donaldson. La empresa dijo que “explorará formas de colaborar en planes DeFi”.

Las DAT de ETH y SOL también podrían argumentar que los ingresos por staking —que BTC DAT no puede presumir— pueden ayudarles a mantener operaciones durante un colapso del mercado. Pero eso no resuelve el problema de cubrir los gastos de efectivo de la empresa.

Incluso con recompensas de staking (que se acumulan en ETH o SOL), mientras esas recompensas no se conviertan en moneda fiduciaria, las DAT no podrán pagar salarios, auditorías, costos de listado o intereses. La empresa debe tener ingresos en moneda fiat o vender o volver a hipotecar sus activos para cubrir sus necesidades de efectivo.

Esto es evidente en la mayor DAT que posee SOL, Forward Industries.

FWDI reportó una pérdida neta de 586 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2025, a pesar de recibir 17.381 millones en ingresos por staking y relacionados.

Su dirección afirmó claramente que “el saldo de efectivo y los fondos operativos existentes son suficientes para cubrir nuestras necesidades de liquidez al menos hasta febrero de 2027”.

FWDI también reveló una estrategia activa de recaudación de capital, incluyendo emisión de acciones a precio de mercado, recompra y un experimento de tokenización. Sin embargo, si la prima sobre el NAV desaparece a largo plazo, todos estos esfuerzos podrían no ser suficientes para gestionar su precio de envoltorio.

El camino hacia el futuro

La ola de DAT del año pasado se centró en la velocidad de acumulación de activos y en la capacidad de emitir acciones con prima para recaudar fondos. Mientras el paquete pueda seguir negociándose con prima, las DAT podrán seguir transformando acciones caras en más criptomonedas por acción, llamándolo “beta”. Los inversores también pretenden que el único riesgo sea el precio del activo en sí.

Pero la prima no durará para siempre. Los ciclos de criptomonedas pueden convertirla en descuento. Escribí sobre esto poco después del evento de liquidación del 10/10 del año pasado, cuando observé por primera vez la caída de la prima.

Sin embargo, esta recesión forzará a las DAT a reevaluar: ¿una vez que su paquete deje de negociarse con prima, deberían seguir existiendo?

Una de las soluciones es que las empresas mejoren su eficiencia operativa, usando un negocio que genere flujo de caja positivo o reservas de ganancias para complementar su estrategia de DAT. Porque cuando la historia de una DAT ya no atrae inversores en un mercado bajista, una historia empresarial convencional será la que determine su supervivencia.

Si has leído el artículo “Strategy & Marathon: Fe y Poder”, recordarás por qué Strategy ha logrado mantenerse firme en múltiples ciclos de criptomonedas. Sin embargo, nuevas empresas como BitMine, Forward Industries, SharpLink y Upexi no pueden depender de la misma fortaleza.

Sus intentos en staking y en negocios operativos débiles podrían colapsar bajo presión de mercado, a menos que consideren otras opciones para cubrir sus obligaciones del mundo real.

Hemos visto esto en ETHZilla, que el mes pasado vendió aproximadamente 115 millones de dólares en ETH y compró dos motores a reacción. Luego, la DAT alquiló los motores a una aerolínea importante y contrató a Aero Engine Solutions para su gestión mensual.

De cara al futuro, no solo se evaluará la estrategia de acumulación de activos digitales, sino también las condiciones para su supervivencia. En el ciclo actual de DAT, solo las empresas que puedan gestionar bien la dilución, la deuda, las obligaciones fijas y la liquidez en transacciones podrán sobrevivir a la baja del mercado.