#WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet |

Existe un tipo de tensión que solo se presenta en los momentos de calma de un banco central. No se encuentra en el pánico de un desplome repentino ni en la euforia de un récord histórico. En cambio, vive en la decisión mundana de si renovar un bono esta noche, o dejar que madure y devolver el efectivo.
Kevin Walsh, Vicepresidente Ejecutivo del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, recientemente enfrentó esa tensión con una frase que suena simple pero lleva el peso de todo el sistema financiero: reducir el balance, pero con cautela.
Para el oído no entrenado, "reducir el balance" suena a contabilidad. Suena a ordenar las cosas. Pero para quienes hemos visto cómo la liquidez se escurre en una pantalla en tiempo real, suena a otra cosa completamente distinta. Suena como bajar el oxígeno en una habitación llena de personas que acaban de aprender a respirar normalmente otra vez.
Walsh no es un político; es un operador. Es el hombre que realmente ejecuta las operaciones que hacen que la política monetaria sea tangible. Cuando habla de ajuste cuantitativo, no está debatiendo teoría. Está mirando las tuberías. Y en este momento, sugiere que bajemos la válvula lentamente—muy lentamente—porque las tuberías tienden a agrietarse cuando la presión cambia demasiado rápido.
Hemos pasado la mayor parte de quince años viviendo en un mundo de abundancia. El balance de la Fed creció de menos de $1 billones a casi $9 billones en su pico. Fue la marea que levantó todos los barcos, pero también sumergió las rocas.
Ahora, mientras Walsh sugiere que continuemos con el proceso de reducción, estamos esencialmente revelando nuevamente el lecho marino. La pregunta no es si las rocas están allí; la pregunta es si nuestros cascos son lo suficientemente fuertes para soportar el golpe.
Lo que hace que el comentario de Walsh sea tan impactante no es el destino, sino el ritmo. No está abogando por una detención de la normalización.
La Fed debe reducir sus holdings para recuperar su munición para la próxima crisis. Pero advierte contra la arrogancia de la velocidad. En un entorno de alta deuda, la liquidez no es solo un lubricante; es el adhesivo que mantiene unidas las operaciones apalancadas, las recompras corporativas y la confianza del consumidor.
Retíralo demasiado rápido, y todo el mosaico comienza a deslizarse.
Hay una textura humana en esta precaución. Parece el consejo de un granjero que se niega a cosechar temprano, sabiendo que la cosecha no está lista. Wall Street, por naturaleza, es impaciente. Quiere que la Fed arranque la venda, que termine con el dolor para que pueda comenzar el próximo ciclo.
Pero Walsh sabe que esto no es un corte superficial; es una herida profunda que ha sanado de manera imperfecta. Tirar demasiado fuerte, y no solo expones la cicatriz, sino que vuelves a abrir la herida.
También debemos considerar la plomería que supervisa. El mercado de acuerdos de recompra overnight es la bomba de sumidero del sistema financiero. En septiembre de 2019, vimos qué pasa cuando esa bomba se seca. Las tasas se dispararon, se desató el caos, y la Fed se vio obligada a intervenir rápidamente. Walsh lo recuerda. Su cautela es la memoria de ese septiembre, codificada en política.
Además, la composición del balance importa. No solo el tamaño, sino la distribución. Al dejar que los activos se reduzcan con cautela, Walsh permite que el sector privado absorba gradualmente la oferta de bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas. Es la diferencia entre dejar caer un peso de mil libras en una balanza versus dejar que la arena se filtre a través de un reloj de arena. El peso final es el mismo, pero la integridad estructural de la balanza permanece intacta.
También hay una capa psicológica en esto. Los mercados son máquinas de reconocimiento de patrones. Cuando la Fed reduce su balance demasiado agresivamente, el algoritmo grita "taper tantrum". Cuando se mueve con cautela, señala atención. Walsh está diciendo esencialmente que la Fed está mirando la pantalla, no solo el modelo. Ese elemento humano vale cien puntos básicos de alivio en términos de sentimiento.
En un mundo cada vez más dominado por el comercio automatizado y las respuestas algorítmicas, la idea de que un banquero central ejerza prudencia parece casi anticuada. Pero es precisamente esa sensibilidad a la vieja escuela la que previene desastres de la nueva escuela.
Walsh no intenta ser un héroe. No busca normalizar a toda costa. Intenta salir del mayor experimento monetario de la historia sin romper el jarrón al salir.
A medida que avanzamos hacia 2024, el debate inevitablemente se desplazará hacia el punto terminal. ¿Hasta qué nivel puede bajar el balance? Walsh no responde directamente, pero su tono sugiere un piso más alto del que preferirían los halcones. Parece aceptar que nunca volveremos a la línea base previa a la crisis. Estamos construyendo una nueva normalidad, y esta requerirá más reservas de las que solíamos considerar prudentes.
En última instancia, #WalshSaysToCautiouslyShrinkBalanceSheet no es una declaración de política; es una filosofía. Es la creencia de que la humildad es una herramienta, y que la fuerza es el último recurso de los inexpertos. En la catedral de la banca central, donde las vidrieras están hechas de hojas de cálculo y los himnos se escriben en puntos básicos, Kevin Walsh simplemente nos recuerda que tengamos cuidado. El altar está cerca, pero el suelo es resbaladizo.