Cómo Wall Street tomó el control de los flujos de Bitcoin: 56 mil millones de dólares en dos años

Cuando la SEC aprobó el 10 de enero de 2024 la cotización de los ETFs spot de Bitcoin, pocos se dieron cuenta de que se había producido un cambio fundamental en el mercado de criptomonedas. El primer día de negociación generó 4,6 mil millones de dólares en volumen, un logro sin precedentes. Sin embargo, la verdadera historia no se trata de la cifra en la cinta, sino de lo que ocurrió en los siguientes 24 meses: una migración gradual de capital desde compradores independientes hacia canales de distribución diversificados controlados por instituciones financieras.

Bitcoin actualmente oscila alrededor de $90.32K, con una volatilidad del -2.94% en las últimas 24 horas. Pero los números en estos gráficos son un síntoma de una transformación más profunda: los flujos se han convertido en el pulso del mercado, y Wall Street ha aprendido a leer ese pulso.

El camino hacia la aprobación: cuando la regulación cedió ante la lógica

El cambio regulatorio no apareció de la nada. En agosto de 2023, la Corte de Apelaciones de DC emitió una sentencia que obligó a la SEC a tomar decisiones difíciles. Se decidió de forma arbitral —al menos desde la perspectiva del mercado— que los productos derivados de futuros podían ser aprobados, mientras que los activos basados en el mercado spot debían permanecer fuera del sistema. La corte desafió esa lógica y obligó a la SEC a justificar su incoherencia.

El presidente Gary Gensler presentó la aprobación final con una interpretación restringida: fue una aceptación de la estructura del ETF, no un apoyo más amplio para Bitcoin. Sin embargo, el mercado escuchó otra cosa: que Bitcoin había accedido a la maquinaria de distribución que diariamente gestiona billones de dólares en activos tradicionales.

Cómo los flujos han mapeado la nueva realidad

Los primeros dos años de los ETF parecen completamente diferentes dependiendo de lo que se observe. La entrada neta total en los ETF spot de Bitcoin en EE. UU. fue de 56,63 mil millones de dólares, una cifra que describe un nuevo canal de demanda. Pero debajo de la superficie, ocurrieron desplazamientos mucho más complejos.

Ibit, producto de BlackRock, acumuló 62,65 mil millones de dólares en entradas. Al mismo tiempo, GBTC, un wrapper más antiguo, sufrió salidas de -25,41 mil millones de dólares. Esta diferencia no reflejaba debilidad del mercado, sino rotación. Los inversores estaban dejando estructuras más caras y menos líquidas para pasar a vehículos más nuevos y eficientes. Era una migración de fricción, no una crisis de demanda.

El flujo neto diario promedio en todo el conjunto de ETF fue de 113,3 millones de dólares. Esta cifra parece modesta hasta que nos damos cuenta de que, en un mercado con oferta fija, incluso un “flujo aburrido” de 100+ millones de dólares diarios se convierte en un motor de precios.

¿Quién compraba? La nueva clase de inversores

Antes de los ETF, el Bitcoin era negociado por especuladores, mineros, entusiastas a largo plazo y traders ocasionales con acceso a exchanges de criptomonedas. Cada uno de ellos tenía que pasar por un cierto nivel de alfabetización tecnológica —se requería conocimiento, acceso a plataformas especializadas y tolerancia al riesgo operativo.

Los ETF cambiaron esto por completo. El nuevo comprador marginal se convirtió en un asesor que implementa modelos de cartera, un inversor institucional que busca exposición sin custodiar criptomonedas, o una asignación de pensiones realizada en un flujo de trabajo estándar. Estos compradores no entienden blockchain ni siguen la cadena de bloques, pero comprenden los flujos.

Esto es clave, porque los flujos marginales afectan los precios marginales. Cuando cambia el tipo de comprador, también cambia el comportamiento del mercado. En lugar de saltos dramáticos relacionados con avances técnicos, la volatilidad refleja cada vez más las decisiones de asignación de los asesores y el cambio en el sentimiento institucional.

Concentración de capital: cuando un jugador domina

Con el tiempo, la liquidez se concentró. Aunque el mercado ofrece varias docenas de ETF spot de Bitcoin, el capital tiende hacia las marcas en las que los inversores ya confían y los productos que se han convertido en la opción predeterminada en las principales plataformas de asesoramiento.

Los resultados de IBIT muestran esto claramente. Pero los días extremos —el mayor flujo neto fue de 1,374 mil millones de dólares, y la mayor salida de -1,114 mil millones— revelan algo más importante: incluso sesiones “normales” pueden cambiar la dinámica del mercado si los flujos están concentrados en uno o dos vehículos.

Un mercado donde la demanda marginal proviene de solo unos pocos gigantes, naturalmente, se orienta a seguir a esos gigantes. Hoy en día, las creaciones y redenciones de ETF se consideran como el pulso del mercado — información en tiempo real sobre si las instituciones están construyendo o liquidando posiciones.

Qué ha cambiado en volatilidad y fricción

Bitcoin siempre ha sido un mercado 24/7, global, con volatilidad cíclica y apalancamiento histórico. El wrapper ETF no eliminó esas características, sino que cambió el lugar donde aparece la fricción operativa.

Antes, la fricción era técnica: almacenamiento, acceso a exchanges, cumplimiento regulatorio, estructuración fiscal. Hoy, se ha trasladado a canales bien conocidos: tarifas de gestión, acceso a plataformas de asesoramiento, elección del producto y el timing de la decisión de asignación, que se mueve al ritmo de Wall Street.

La historia de la transformación de GBTC es un ejemplo perfecto. El producto permitió a los inversores tradicionales tener exposición, pero con un descuento estructural —descuentos respecto al NAV, limitaciones en el redimir, y sobre todo, tarifas que, en comparación con los ETF más recientes, parecían anticuadas. La conversión a una estructura de ETF abierto proporcionó a los inversores una vía más limpia para salir y realocar, que antes estaba bloqueada.

Las salidas de GBTC fueron interpretadas por algunos como ventas institucionales —una narrativa pesimista. Una interpretación más realista se centró en la estructura: inversores migrando a wrappers mejores, con tarifas más bajas y mayor liquidez.

El modelo que cambió las reglas del juego

Dos años después, los ETF spot de Bitcoin funcionan como infraestructura de una nueva era. Pero su legado va más allá del Bitcoin mismo. Cuando el mercado vio que los activos criptográficos podían ser empaquetados, distribuidos y negociados a gran escala en EE. UU., se convirtió en un manual para replicar.

Las conversaciones pasaron de “si” un ETF es posible a “cómo” obtenerlo. La mecánica importa más que la ideología: distribución, tarifas, acceso a plataformas, velocidad de implementación. La discusión sobre futuros productos spot de activos criptográficos alternativos ya incluye conceptos desarrollados por Bitcoin.

Este modelo también estableció nuevos benchmarks dentro del mundo cripto. Mostró qué tan rápido puede acumularse el flujo en el primer día de negociación, qué tan rápido un activo puede concentrarse en torno a un producto dominante y cuánto tiempo pueden mantenerse los efectos de esa concentración en el mercado.

Además, creó un puente de comunicación: los inversores que hablan de ETF de Bitcoin ahora pueden usar el mismo lenguaje para discutir cualquier otro wrapper, ya sean productos spot adicionales o instrumentos derivados sobre participaciones en ETF.

Horizonte del tercer año: tres puntos que serán importantes

Si los primeros dos años demostraron que el sistema funciona, el próximo período se centrará en el cambio de comportamiento a medida que el sistema se vuelve una realidad evidente:

Los flujos ahora actúan como señal del régimen — acelerar o desacelerar la creación neta cuenta una historia sobre cambios en el sentimiento mucho más rápido que las métricas técnicas tradicionales. Un día promedio son unos ~113 millones de dólares, pero las sesiones extremas muestran qué tan rápido puede cambiar esto.

La distribución generalmente se profundiza con el tiempo — cuanto más tiempo funciona un producto sin problemas operativos, más naturalmente las plataformas y asesores lo consideran un estándar. Y “estándar” es un punto de transición entre la transacción y la asignación a largo plazo.

La concentración trae beneficios y riesgos: los fondos dominantes reducen los spreads y mejoran la ejecución, pero también se convierten en epicentros narrativos. La atención concentrada puede arrastrar al mercado hacia la misma historia en el mismo momento.

Wall Street ha construido un canal rápido y escalable hacia Bitcoin. Después de dos años, ese canal ya es lo suficientemente grande como para influir en la valoración diaria. La era de los ETF ha hecho que Wall Street sea un actor marginal visible — y esa visibilidad ahora forma parte de la estructura del mercado.