Las ambiciones y dificultades de MicroStrategy: la lucha por la supervivencia de la ballena con 6.7 millones de Bitcoins

Con la llegada de finales de 2025, la antigua empresa de software de inteligencia empresarial MicroStrategy ha experimentado una transformación total. 670,000 bitcoins — que representan el 3.2% de la oferta mundial de bitcoins — no solo es un número, sino la prueba definitiva del cambio estratégico de esta compañía. Renombrada como Strategy Inc., ha evolucionado de ser una empresa tecnológica tradicional a convertirse en una “plataforma financiera estructurada en torno a Bitcoin”. Pero en un cuarto trimestre de 2025 marcado por una mayor volatilidad del mercado y posibles cambios en las regulaciones, la llamada “innovación financiera revolucionaria” del fundador Michael Saylor enfrenta la prueba más dura desde su inicio en 2020.

De empresa de software a institución financiera de Bitcoin: la lógica de la ambición

La transformación de MicroStrategy puede parecer compleja, pero en realidad es un juego financiero relativamente simple. La lógica central consiste en aprovechar la prima que el mercado otorga a sus acciones respecto al valor neto en Bitcoin, financiando continuamente la compra de más bitcoins mediante emisiones de acciones, lo que genera un crecimiento constante en la cantidad de bitcoins por acción.

Este mecanismo solo funciona bajo una condición: que el precio de las acciones de MSTR se mantenga por encima de su valor real en Bitcoin. Cuando esa prima existe, la compañía puede financiar la compra de más bitcoins mediante emisión de acciones, y los accionistas existentes en realidad aumentan la cantidad de bitcoins por acción — esto se conoce como un “motor de retroalimentación positiva”. Subida del precio de la acción → emisión de nuevas acciones para financiar → compra de BTC → aumento de activos → mayor impulso al precio de la acción, formando un ciclo auto-reforzado.

Pero este motor tiene un gatillo fatal: la prima debe mantenerse siempre. Una vez que desaparece o se convierte en descuento, todo el modelo de financiación colapsa instantáneamente.

¿De dónde sale el dinero? La panorámica de la matriz de financiación en tres niveles

Para entender cómo MicroStrategy continúa gastando dinero en la compra de bitcoins, hay que profundizar en su informe 8-K presentado ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC). La estrategia de financiación de la compañía ha evolucionado desde la emisión inicial de bonos convertibles a una matriz de capital multidimensional.

Primer nivel: Plan ATM — La impresora de dinero de la prima

La principal fuente de financiación es su plan de emisión de acciones ordinarias Clase A en el mercado abierto (ATM). La idea es sencilla: cuando el precio de MSTR supera el valor neto en Bitcoin, la compañía vende nuevas acciones en el mercado público para financiar la compra de BTC.

Entre el 8 y el 14 de diciembre de 2025, MicroStrategy vendió más de 4.7 millones de acciones de MSTR, recaudando aproximadamente 882 millones de dólares netos. La ventaja de este método es que, mientras exista la prima, la emisión adicional no diluye a los accionistas existentes, sino que los “potencia”.

Segundo nivel: Matriz de acciones preferentes perpetuas — Asumiendo riesgos en niveles escalonados

En 2025, MicroStrategy lanzó una serie de acciones preferentes perpetuas para atraer a inversores con diferentes perfiles de riesgo. Solo en una semana de diciembre, estas acciones preferentes recaudaron 82,2 millones de dólares. Estas acciones suelen estructurarse como “dividendos de retorno de capital”, ofreciendo ventajas fiscales a los inversores — al menos, retrasando sus obligaciones fiscales por diez años.

Tercer nivel: “Plan 42/42” — La apuesta de 8.4 mil millones de dólares

MicroStrategy está ejecutando su plan de financiación más ambicioso. Entre 2025 y 2027, planea recaudar 4,2 mil millones de dólares mediante emisión de acciones y otros 4,2 mil millones mediante deuda, sumando un total de 8,4 mil millones destinados íntegramente a la compra de Bitcoin. Es una versión mejorada del anterior “Plan 21/21”, reflejando la alta confianza de la dirección en la aceptación de sus valores en los mercados de capital.

Este movimiento en realidad convierte a MicroStrategy en un fondo de Bitcoin apalancado, pero con la ventaja de su estructura como empresa cotizada, que le otorga mayor flexibilidad en la obtención de financiación que los fondos tradicionales.

El fin de los rumores de “venta de Bitcoin”

Recientemente, circulan rumores en el mercado de que MicroStrategy planea vender parte de sus bitcoins, pero los datos en cadena y los informes financieros desmienten esas afirmaciones.

A mediados y principios de diciembre de 2025, herramientas de monitoreo en blockchain como ArkhamIntelligence detectaron movimientos masivos en las wallets controladas por MicroStrategy — aproximadamente 43,415 bitcoins (valorados en unos 4,26 mil millones de dólares) transferidos desde direcciones conocidas a más de 100 nuevas direcciones. Esto provocó un impacto en el mercado, y el precio de Bitcoin cayó brevemente por debajo de los 95,000 dólares.

Pero auditorías profesionales y declaraciones de la dirección aclararon los hechos: no se trata de una venta, sino de una “rotación rutinaria de custodia y wallets”. Para reducir el riesgo de crédito asociado a un solo custodio, como Coinbase, MicroStrategy dispersó sus activos en más direcciones seguras. Según análisis de Arkham, estas operaciones suelen responder a necesidades de seguridad, no a liquidaciones de activos.

El CEO Michael Saylor ha negado públicamente estos rumores en Twitter y en entrevistas con CNBC, afirmando: “Estamos comprando, y comprando en gran cantidad”. La evidencia más concreta fue la compra de 10,645 bitcoins en la segunda semana de diciembre, a un precio promedio de 92,098 dólares por bitcoin, respondiendo con fuerza a los rumores de venta.

Aún más, la reciente creación de una reserva en dólares de 144 millones de dólares confirma que no necesita vender bitcoins para pagar dividendos o intereses de deuda, ya que esta reserva puede cubrir al menos 21 meses de gastos.

El negocio de software que pasa desapercibido

Aunque las operaciones con Bitcoin acaparan toda la atención, el negocio de software de MicroStrategy sigue siendo la base clave para mantener su estatus como empresa cotizada y cubrir los costos operativos diarios.

En el tercer trimestre de 2025, los ingresos totales del negocio de software alcanzaron 128.7 millones de dólares, un aumento del 10.9% respecto al año anterior, superando las expectativas del mercado. Los ingresos por suscripción crecieron significativamente, pero debido a las continuas inversiones en desarrollo de IA y infraestructura en la nube, esta unidad no generó flujo de caja operativo positivo en la primera mitad del año. En el tercer trimestre, el flujo de caja libre fue negativo en 45.61 millones de dólares, lo que indica que la compañía aún opera con pérdidas, y toda la acumulación de bitcoins depende de financiamiento externo.

Desde el 1 de enero de 2025, MicroStrategy adoptó la norma contable ASU 2023-08, que requiere reevaluar los bitcoins a valor razonable y registrar las variaciones en las ganancias del período. Esto provoca una gran volatilidad en la rentabilidad reportada.

En el tercer trimestre, beneficiándose del aumento en el precio de Bitcoin, la compañía registró ganancias no realizadas por 3,9 mil millones de dólares, logrando un beneficio neto trimestral de 2,8 mil millones. Actualmente, el precio de BTC oscila alrededor de 93,13K dólares, con una participación de mercado del 54.65%.

Las tres espadas que penden sobre su cabeza

Aunque el diseño financiero complejo reduce el riesgo de liquidación forzada a corto plazo, MicroStrategy aún enfrenta varios riesgos sistémicos que podrían socavar su base.

Primera espada: Riesgo de exclusión del índice MSCI

La amenaza más directa proviene de la revisión del índice MSCI. La propuesta es clasificar a las empresas con más del 50% de sus activos en activos digitales como “instrumentos de inversión” en lugar de “empresas operativas”.

Dado que Bitcoin representa la mayor parte de los activos de MicroStrategy, si esta regla se aprueba, la compañía sería excluida del índice MSCI Global Investable Market Index (GIMI). Esto forzaría a fondos pasivos a vender acciones por valor de entre 2,8 y 8,8 mil millones de dólares. La venta masiva presionaría a la baja el precio de las acciones, erosionando la prima respecto al valor neto en Bitcoin. Si la prima desaparece o se vuelve en descuento, el “motor de retroalimentación positiva” de compra de Bitcoin se apagaría por completo.

Segunda espada: Contracción de la prima en valor neto y posible interrupción de financiación

Toda la lógica de acumulación de activos de MicroStrategy se basa en que el mercado esté dispuesto a pagar una prima sobre su valor neto. A finales de 2025, esa prima se volvió muy inestable.

A principios de diciembre, por temor a la exclusión del índice, MSTR cotizaba con un descuento del 11% respecto al valor en Bitcoin que poseía. Cuando las acciones cotizan con descuento, cualquier nueva emisión de acciones diluye la cantidad de bitcoins por acción para los accionistas existentes. Esto podría forzar a la compañía a detener la acumulación de activos, e incluso generar dudas sobre la integridad de sus activos por parte de los acreedores.

En septiembre de 2025, MicroStrategy suspendió por primera vez su plan ATM, demostrando la alta sensibilidad de la gestión a las valoraciones.

Tercera espada: Presión de la deuda y precio teórico de liquidación

Al cierre del tercer trimestre de 2025, la deuda total de MicroStrategy era de aproximadamente 8,24 mil millones de dólares, con pagos de intereses anuales de unos 36.8 millones y dividendos preferentes por unos 638.7 millones.

Aunque sus bonos convertibles no están respaldados por bitcoins, lo que reduce el riesgo de liquidación en una caída del mercado, una caída abrupta en el precio de Bitcoin pondría a prueba severamente su capacidad de pago.

Conclusión: Apuesta audaz en medio de la incertidumbre

La situación de MicroStrategy a finales de 2025 refleja claramente las oportunidades y los desafíos que enfrentan las empresas que intentan romper los límites de las finanzas tradicionales. Su intención de seguir acumulando bitcoins no ha cambiado, y la reserva de 144 millones de dólares proporciona un escudo contra posibles crisis de liquidez.

Pero el mayor riesgo para MicroStrategy no es la volatilidad del precio de Bitcoin, sino su vínculo con el sistema financiero tradicional — en particular, su posición en índices y la prima en valor neto. Si instituciones como MSCI deciden finalmente excluirla del mercado de acciones tradicional, MicroStrategy tendrá que demostrar a los inversores que, como “plataforma financiera estructurada respaldada por Bitcoin”, puede mantener su crecimiento incluso sin el apoyo de fondos indexados pasivos.

¿Podrá el “Plan 42/42” cumplirse según lo previsto? Dependerá de si la compañía logra crear productos atractivos para los inversores institucionales en su proceso de financiamiento de Bitcoin, y si mantiene la dignidad financiera básica durante su dolorosa transición hacia el software en la nube.

No solo es un experimento empresarial, sino un microcosmos de la integración entre la industria cripto y el sistema financiero tradicional. En esta partida sin precedentes, lo único seguro es que nadie sabe cómo terminará esta historia.