Cómo el Marco de Taxonomía de la SEC busca armonizar la supervisión de activos digitales con el crecimiento del mercado

El panorama regulatorio de los activos digitales está experimentando una reestructuración fundamental. En la Conferencia Fintech del 12 de noviembre, organizada por el Banco de la Reserva Federal de Filadelfia, el presidente de la SEC, Paul Atkins, presentó un enfoque innovador para la clasificación de tokens que intenta equilibrar la claridad regulatoria con el impulso a la innovación. El marco propuesto, basado en el análisis de la Prueba de Howey, introduce un sistema de categorización de cuatro niveles diseñado para distinguir entre activos que requieren regulación de valores y aquellos exentos de la supervisión de la SEC.

Desglosando la clasificación de tokens de cuatro niveles

El modelo de clasificación segmenta los tokens digitales en categorías distintas según sus características funcionales. El primer nivel abarca tokens de red y commodities digitales vinculados a infraestructuras descentralizadas—estos operan sin las características de contratos de inversión y quedarían fuera de los marcos tradicionales de valores. La segunda categoría cubre coleccionables digitales, incluyendo arte, activos de juegos y creaciones no fungibles similares que no llevan promesa de inversión.

Las utilidades digitales comprenden el tercer nivel de clasificación, que incluye tokens de membresía, pases de acceso a eventos y instrumentos similares que ofrecen servicios específicos en lugar de retornos financieros. El cuarto y último nivel consiste en valores tokenizados—instrumentos que funcionan como contratos de inversión que otorgan participaciones financieras en proyectos o empresas. Solo esta última categoría permanecería sujeta a la aplicación de la ley y la supervisión de la SEC, según las declaraciones de Atkins.

El umbral de descentralización: cuándo los valores se convierten en otra cosa

Uno de los aspectos más innovadores del marco aborda cómo los tokens transicionan entre categorías regulatorias. Atkins enfatizó que un activo inicialmente estructurado como valor puede dejar de clasificarse como tal una vez que el proyecto subyacente logre una verdadera descentralización y la participación del emisor disminuya sustancialmente. “La conclusión de una relación de contrato de inversión no detiene la negociación del token, pero las transacciones posteriores ya no califican automáticamente como ‘transacciones de valores’ solo por la clasificación original del token”, explicó Atkins.

Esta perspectiva reconoce las realidades del mercado donde proyectos como Bitcoin y Ethereum han evolucionado más allá de sus estructuras iniciales de oferta, convirtiéndose en protocolos de ecosistema en lugar de vehículos de inversión dependientes de acciones del emisor.

Ruta regulatoria múltiple: flexibilidad en distintas jurisdicciones

El marco permite que ciertos tokens se negocien en plataformas reguladas por autoridades alternativas—específicamente la Comisión de Comercio de Futuros de Commodities (CFTC) o reguladores estatales—en lugar de restringir toda la negociación a lugares supervisados por la SEC. Este enfoque de múltiples vías busca armonizar la eficiencia regulatoria con la elección del inversor. “Restringir los activos a un solo entorno regulatorio crea fricciones innecesarias y suprime el avance tecnológico junto con las opciones para los inversores”, afirmó Atkins, señalando la intención de la SEC de evitar marcos demasiado restrictivos.

Reforzamiento legislativo mediante acción del Congreso

Este enfoque administrativo trabaja en paralelo con los esfuerzos legislativos actualmente en marcha en el Congreso. El Proyecto de Ley de Estructura del Mercado de Activos Digitales, que avanza en ambas cámaras del Senado y la Cámara de Representantes, designaría formalmente las principales criptomonedas como commodities digitales bajo la autoridad de la CFTC en lugar de la SEC. La legislación también requeriría la separación estructural de las operaciones de negociación, custodia y corretaje dentro de los intercambios de criptomonedas, creando cortafuegos institucionales más claros.

La claridad en la aplicación de la ley sigue siendo innegociable

Atkins subrayó que el marco de taxonomía no indica un debilitamiento en la postura de aplicación. Los esquemas fraudulentos y las actividades de manipulación del mercado seguirían enfrentando una persecución rigurosa por parte de la SEC. “La claridad y la integridad siguen siendo nuestras prioridades de aplicación”, afirmó, confirmando que las actualizaciones en la clasificación representan una modernización regulatoria, no un retroceso.

Implicaciones institucionales más amplias

La iniciativa Proyecto Crypto de la SEC, creada para actualizar sistemáticamente el enfoque de la agencia hacia los activos digitales, operacionalizará estas nuevas directrices en la aplicación, emisión de cartas sin acción y documentos de orientación. Los actores de la industria han recibido en su mayoría el marco de manera positiva, considerándolo un avance significativo hacia estructuras regulatorias predecibles. La creación de taxonomías claras podría servir de modelo para reguladores internacionales que enfrentan desafíos similares de clasificación en diferentes jurisdicciones.

Al establecer este marco basado en evidencia, la SEC busca crear límites sostenibles—protegiendo los intereses de los inversores sin imponer barreras artificiales al desarrollo tecnológico y la innovación en el mercado que han definido la evolución de los activos digitales.