La paradoja de la subida de tipos del BOJ: por qué un índice de referencia más alto no logró rescatar al yen y qué le sucede a Bitcoin a continuación

Cuando el Banco de Japón elevó su tasa de política al 0,75% el 19 de diciembre—el nivel más alto en tres décadas—los mercados deberían haber reaccionado con una fortaleza del yen. En cambio, lo que ocurrió fue lo contrario. El dólar subió a 157,67 yenes, el euro alcanzó los 184,90 yenes y el franco suizo tocó los 198,08 yenes, todos mínimos históricos para la moneda japonesa. Lo que parecía una subida de tipos de carácter textbook se ha convertido en una masterclass de cómo las expectativas del mercado pueden anular las intenciones de política.

La Ironía en el Corazón de la Crisis Monetaria de Japón

Normalmente, subir las tasas de interés atrae capital extranjero en busca de mejores rendimientos, fortaleciendo la moneda en el proceso. Sin embargo, Japón enfrenta una reversión que expone fracturas más profundas en los mercados globales. La respuesta radica en cómo los inversores y traders anticipan las decisiones del banco central.

El aumento de tasas fue casi totalmente anticipado antes del anuncio del BOJ—los swaps de índices overnight asignaron casi un 100% de probabilidad a la medida. Esto creó un escenario de comprar el rumor vender la noticia: los traders que habían acumulado yenes antes de la decisión vendieron rápidamente sus posiciones para asegurar beneficios una vez que el banco central accionó, inundando el mercado con oferta de yenes y sobrepasando la demanda que la subida de tasas se suponía que generaría.

Pero la toma de beneficios mecánica solo cuenta una parte de la historia. La tasa de interés real—lo que importa para los flujos de capital—en realidad empeoró. Mientras la tasa nominal subió a 0,75%, la inflación en Japón se mantiene en 2,9%, creando una tasa real de aproximadamente -2,15%. Comparémoslo con Estados Unidos, donde la tasa real ronda cerca de +1,44% (tasa nominal 4,14%, inflación 2,7%). Esa diferencia de 3,5 puntos porcentuales ha reavivado la estrategia de carry trade con furia.

En esta estrategia, los inversores toman prestado barato en yenes y colocan los fondos en activos en dólares con mayor rendimiento, aprovechando la diferencia de rendimiento. Con las tasas reales en Japón tan negativas, el incentivo para vender yen y comprar dólares sigue siendo abrumador. Cada apuesta en dólares genera un carry positivo inmediato.

Cuando la Guía de Política se Convierte en Veneno para la Moneda

Sumando combustible al fuego, la conferencia de prensa del gobernador del BOJ, Kazuo Ueda, el 19 de diciembre, envió señales mixtas que los mercados interpretaron como una hesitación dovish. Ueda afirmó explícitamente que no había un camino predeterminado para futuras subidas de tasas y sugirió que la evaluación del banco central sobre la tasa neutral seguía siendo muy incierta. Incluso minimizó la importancia psicológica de alcanzar un máximo en 30 años, calificándolo simplemente como un logro técnico sin significado especial.

Los participantes del mercado interpretaron esto como una confirmación de que el BOJ sigue en modo pausa—la subida de tasas hecha, el próximo movimiento incierto. El yen aceleró rápidamente su caída.

La Deuda Estructural Crea una Jaula de Políticas

Detrás de estas mecánicas a corto plazo yace una realidad estructural más preocupante. La deuda pública de Japón alcanza un asombroso 240% del PIB. Sin embargo, el BOJ ha mantenido los rendimientos de sus bonos a largo plazo en niveles artificialmente suprimidos mediante compras masivas de bonos. Si el banco central retrocede, los rendimientos se dispararían, potencialmente desencadenando una crisis de deuda.

El economista Robin Brooks de la Brookings Institution lo enmarca como una elección imposible: aceptar la devaluación de la moneda o arriesgarse a una cascada de deuda. Mientras la carga de la deuda de Japón siga siendo tan severa y la política fiscal continúe expandiéndose (El Primer Ministro Sanae Takaichi ha lanzado el paquete de estímulo más grande del país desde COVID-19), el yen enfrenta vientos estructurales que ninguna subida de tasas puede superar.

En base a un peso comercial, el yen ahora rivaliza con la lira turca como una de las monedas más débiles del mundo—una posición sorprendente para la moneda de la tercera economía mundial.

Alivio en el Mercado, Riesgo Creciente de Volatilidad

Por ahora, los mercados globales disfrutan de un respiro. Un yen débil, paradójicamente, reduce la presión inmediata para el unwinding del carry trade. Las acciones japonesas prosperan: el Nikkei subió un 1,5% el lunes, beneficiándose exportadores como Toyota del yen débil al convertir ingresos en el extranjero. Las acciones bancarias han subido un 40% en lo que va del año, en expectativas de mayor rentabilidad por tasas más altas.

Los activos refugio también están recibiendo demanda. La plata alcanzó los 67,48 dólares por onza—un nuevo récord—con ganancias en lo que va del año del 134%. El oro se mantiene por encima de los 4.300 dólares.

Sin embargo, esta tranquilidad es frágil y depende de la parálisis de la política. Si las autoridades japonesas intervienen en el mercado de divisas o el BOJ acelera el ritmo de subidas más allá de lo esperado, el yen podría dispararse violentamente. Una rápida subida del yen desencadenaría el unwinding del carry trade, obligando a los traders a vender activos de riesgo global para pagar préstamos en yenes. Las criptomonedas también sufrirían presión, como ya han hecho en el pasado.

Bitcoin cotiza actualmente en 90.69K dólares, habiendo caído entre un 20 y un 31% tras cada una de las tres últimas decisiones de subida de tasas del BOJ. El precedente de agosto de 2024 sigue fresco: cuando el BOJ subió tasas sin señal clara previa, el Nikkei cayó un 12% en un solo día, y Bitcoin se desplomó en solidaridad.

La Línea de 160 Yen: Dónde la Intervención Se Hace Probable

El consenso del mercado ve que el dólar-yen terminará 2025 en torno a 155 yenes, con un volumen de negociación limitado por las vacaciones que reduce las oscilaciones. Sin embargo, si el par rompe los 158 yenes, podría probar el pico de este año de 158,88 yenes y, en última instancia, acercarse al máximo del año pasado de 161,96 yenes. Las autoridades japonesas han señalado que están preparadas para intervenir si los movimientos del tipo de cambio se vuelven excesivos. Basándose en precedentes históricos de verano de 2024, cuando el BOJ vendió aproximadamente $100 billion en niveles similares, la intervención se vuelve cada vez más probable a medida que el par se acerca a los 160 yenes.

El Camino de la Subida de Tasas: Opiniones Divergentes, Cronograma Lento

Las previsiones para la próxima subida de tasas del BOJ varían significativamente. ING proyecta octubre de 2026, mientras Bank of America sugiere junio y no descarta abril si la debilidad del yen se acelera. BofA espera que la tasa terminal alcance el 1,5% para finales de 2027.

Pero incluso estas proyecciones podrían ser insuficientes. Con la tasa de fondos federales de EE. UU. aún por encima del 3,5% y el BOJ en solo 0,75%, la brecha sigue siendo demasiado grande para que el yen se aprecie de manera significativa sin recortes adicionales de la Fed—un escenario que pocos esperan en el corto plazo. La verdadera detención de la debilidad del yen probablemente requiera que el BOJ alcance entre 1,25 y 1,5%, junto con una relajación simultánea de la Fed. Ambas condiciones parecen poco probables.

La Caminata de Equilibrio de Japón

Los responsables políticos de Japón enfrentan una realidad incómoda: la elección entre la devaluación de la moneda y el colapso fiscal. Como advirtió Brooks, aún no existe un consenso político para la consolidación fiscal. La debilidad del yen probablemente tendrá que empeorar considerablemente antes de que ese consenso se forme.

Para los mercados globales y las criptomonedas, la implicación es clara. La volatilidad impulsada por Japón seguirá elevada hasta 2025. Los traders deben monitorear los niveles técnicos del dólar-yen, la orientación del BOJ y cualquier señal de intervención oficial. Cuando llegue la próxima gran revaloración del mercado, puede hacerlo con poca advertencia.