Cómo los ETF están reescribiendo las reglas del mercado cripto

Una Nueva Infraestructura para un Mercado Maduro

Hasta hace poco, el acceso a las criptomonedas seguía siendo fragmentado: exchanges descentralizados, soluciones custodiales offshore, trusts opacos. Luego llegó enero de 2024. La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) aprobó la admisión de ETPs de Bitcoin spot, abriendo una puerta que muchos creían cerrada para siempre. No fue simplemente una aprobación burocrática. Fue la transformación de la forma en que el capital institucional puede expresar exposición a crypto.

Este paso hizo lo que la blockchain no podía hacer por sí sola: no modificó cómo se validan las transacciones ni cómo se mueven los tokens en la cadena. En cambio, construyó una infraestructura de mercado alrededor de las criptomonedas que antes no existía. La liquidez mejoró. La descubrimiento de precios se fortaleció. Y el centro de gravedad del trading se desplazó hacia sedes reguladas y flujos de trabajo institucionales.

ETF Spot vs. Futuros: Dos Estructuras, Dos Impactos Completamente Diferentes

Cuando un emisor crea un ETF spot sobre Bitcoin o Ethereum, la exposición se expresa a través del activo subyacente mismo. Las monedas se compran, custodian y típicamente se retiran del círculo de trading de los exchanges. Con los ETF de futuros, el mecanismo es diferente: la exposición se proporciona mediante contratos CME, no a través de la posesión directa del activo.

Esta diferencia no es técnica. Es fundamental.

Los ETF spot afectan directamente la oferta disponible. Cada creación de cuotas de ETF corresponde a una compra de Bitcoin o Ethereum en el mercado spot. Cada rescate corresponde a una venta. Los ETF de futuros, en cambio, trabajan sobre la posición en derivados y en los mecanismos de roll-over, modificando el basis y los flujos de cobertura sin retirar activos de la circulación.

El resultado es que los ETF spot tienen un canal de impacto más directo en el precio, mientras que los ETF de futuros influyen principalmente en el ecosistema de derivados.

El Motor Invisible: Cómo Funciona Realmente la Creación y el Reembolso

Los ETF no mueven los precios simplemente “existiendo”. Mueven el mercado a través del proceso de creación y reembolso, un mecanismo que permanece invisible para muchos traders. Cuando aumenta la demanda de cuotas de ETF, los operadores autorizados crean nuevas acciones. El fondo (o sus agentes) adquiere la exposición subyacente necesaria para cubrir estos nuevos ETF. Lo contrario sucede con los rescates.

Para los ETF spot sobre Bitcoin, este ciclo ha transformado los datos sobre flujos en un nuevo objeto de obsesión para los analistas de mercado. Un flujo neto de capital hacia los ETF corresponde a una compra subyacente y a un aumento en la custodia. Un flujo de salida puede significar ventas subyacentes, dependiendo de cómo gestionen los market makers el inventario.

Por eso las métricas relacionadas con los ETF han entrado en el comentario diario sobre las crypto. No son indicadores perfectos, pero son señales observables, repetibles y mucho más fáciles de rastrear que la demanda fragmentada en cientos de exchanges.

La Transparencia Como Nuevo Ventaja Competitiva

Antes de los ETF, entender “quién estaba comprando” era casi un juego de especulación. Los analistas deducían la demanda a partir de los saldos en los exchanges, de heurísticas en cadena, de fragmentos de información dispersos en el mercado.

Con los ETF regulados, la situación cambió radicalmente. Los emisores deben reportar las tenencias. Los flujos se monitorean diariamente mediante decenas de servicios de datos de mercado. El “quién compra” se volvió visible en tiempo real.

Este cambio tiene efectos psicológicos y estructurales. El mercado tuvo que absorber una nueva realidad: grandes cantidades de Bitcoin y Ethereum pueden ser transferidas en custodia a largo plazo bajo estructuras ETF, retiradas del libro de órdenes de los exchanges. El Bitcoin en un ETF no se comporta como el Bitcoin en un exchange. No reduce automáticamente la volatilidad, pero sí cambia el equilibrio entre oferta líquida y menos líquida.

Los Señales Institucionales: Cuando las Encuestas Reflejan la Realidad

El interés institucional no empezó con los ETF, pero estos han proporcionado un canal más claro para expresarlo. Según la encuesta Institutional Investor de Coinbase publicada en noviembre de 2023, el 64% de los inversores ya expuestos a crypto preveía aumentar sus asignaciones en los próximos tres años. Aún más relevante: el 45% de las instituciones sin asignaciones en crypto planeaba hacerlo en ese mismo período.

Los datos sobre derivados confirmaron esta tendencia. La CME, que gestiona los mercados regulados de futuros de crypto, registró récords tras récord en sus informes trimestrales. En el Q4 2023, el número medio de grandes tenedores de interés abierto (large open interest holders) era de 118. En el Q1 2024 alcanzó un pico de 137 en la semana del 7 de noviembre. En el Q2 2024, los futuros de crypto registraron un nuevo récord de 530 grandes tenedores de interés abierto en la semana del 12 de marzo.

Estos no son pronósticos de precios. Son indicadores de participación institucional. Junto con el acceso mediante ETF, explican por qué el trading de crypto continúa desplazándose hacia infraestructuras reguladas.

Liquidez y Profundidad: La Contribución Concreta de los ETF

La liquidez no solo se trata del volumen total. Se refiere a qué tan fácilmente se puede ejecutar una orden grande sin mover el precio. Los ETF han mejorado este entorno de tres maneras específicas.

Primero: atraen a más market makers al ecosistema. La acción del propio ETF se convierte en una nueva herramienta para cotizar, cubrir y arbitrar. La competencia entre market makers para proveer liquidez en los ETFs de acciones lleva décadas madura; ahora, la misma dinámica se aplica a los productos crypto.

Segundo: fortalecen los vínculos de arbitraje. Cuando las cuotas de ETF se negocian a un valor diferente a la exposición subyacente implícita, los arbitrajistas tienen un incentivo claro para intervenir. Esta actividad reduce los spreads y disminuye las brechas de precio persistentes entre distintas sedes.

Tercero: concentran parte de la demanda en canales visibles. En lugar de que la demanda esté dispersa en miles de direcciones y decenas de exchanges, los flujos llegan a través de unos pocos productos principales y participantes autorizados. Esto cambia el ritmo y la previsibilidad de la oferta de liquidez.

Volatilidad Reescrita: De Micro-Shocks a Drivers Macroeconómicos

Los ETF no han eliminado la volatilidad. Bitcoin y Ethereum siguen siendo activos que se mueven bruscamente en respuesta a cambios de política, dinámicas de apalancamiento y rotaciones de sentimiento sobre el riesgo.

Lo que realmente ha cambiado es la combinación de drivers que los traders e inversores observan. Con los ETF en circulación, las crypto se han vuelto más fáciles de expresar como asignación de riesgo dentro de carteras multi-activo. Esto tiende a aumentar la sensibilidad a catalizadores macroeconómicos: expectativas sobre tasas de interés, condiciones de liquidez global, principales rotaciones risk-on/risk-off entre clases de activos.

También hace que las crypto sean más susceptibles a estrategias sistemáticas que reequilibran automáticamente en función de la volatilidad o las correlaciones. El resultado es un perfil de movimiento menos fragmentado, pero potencialmente más sincronizado con los ciclos financieros globales.

Descubrimiento de Precios: De Silos a Conexiones

Antes de los ETF, el descubrimiento de precios en las crypto era compartimentado. Un movimiento podía comenzar en un exchange, propagarse en sedes offshore, y luego aparecer con retraso en los mercados regulados de futuros. Cada segmento del mercado tenía su propio tiempo.

Los ETF comprimieron este ciclo añadiendo una herramienta altamente líquida y regulada que debe mantenerse conectada a la exposición subyacente para arbitraje. Si BTC sube en los ETF pero no en spot, los arbitrajistas compran en spot y venden en el ETF. Si baja, lo contrario. Este vínculo es directo y casi instantáneo.

Un segundo efecto: los ETF han aumentado el número de observadores que monitorean las crypto en tiempo real. Cuando Bitcoin es accesible a través de una cuenta normal de corretaje, se encuentra junto a otros tickers en las mismas pantallas de traders y analistas. Esto cambia la atención colectiva y la velocidad de reacción ante eventos macroeconómicos.

Ethereum: Cuando la Estructura de Staking Complica las Decisiones de Producto

Los ETF sobre Ethereum han planteado cuestiones distintas a las de Bitcoin, porque Ethereum es una red proof-of-stake. ETH puede ser puesto en staking para ayudar a validar la red y obtener recompensas.

Un ETF spot sobre ETH que posee Ethereum pero no lo pone en staking proporciona exposición al precio sin rendimiento por staking. Esta decisión de diseño fue deliberada y importante para las preferencias de los inversores y para cómo se trata ETH en las carteras.

En Estados Unidos, la SEC aprobó en mayo de 2024 los cambios regulatorios para los ETF spot sobre ether. Los principales emisores han aclarado que el staking no formaba parte del diseño inicial. El iShares Ethereum Trust ETF de BlackRock, por ejemplo, declaró que actualmente no pondrá en staking su Ether.

Esta decisión significa que el ETH en un ETF puede comportarse de manera diferente al ETH en staking directo, especialmente cuando cambian los rendimientos por staking. Sin embargo, el panorama está evolucionando. En 2025, nuevas estructuras comenzaron a publicitar exposición al staking en forma de ETF. REX-Osprey lanzó un ETF ETH + Staking que combina la exposición spot en Ethereum con recompensas por staking, descrito como el primer ETF estadounidense según la Investment Company Act de 1940 en combinar estas características. Esta evolución muestra cómo los emisores siguen innovando mientras la demanda y las regulaciones se desarrollan.

Los Derivados se Convierten en Infraestructura Esencial

Los ETF también han influido en los mercados de derivados porque los market makers deben cubrirse. Los futuros y opciones se vuelven herramientas prácticas para las empresas que cotizan ETFs y gestionan el riesgo de inventario.

En septiembre de 2024, la SEC aprobó la cotización y negociación de opciones para el ETF de Bitcoin spot (IBIT) de BlackRock. Esto proporcionó a instituciones y traders herramientas más potentes tanto para cubrir riesgos como para expresar posiciones direccionales. Los mercados de opciones añaden liquidez, pero también apalancamiento. El efecto agregado depende del comportamiento de los participantes.

Los Trade-Offs: Concentración, Riesgos de Flujos, Comisiones

Los ETF han traído beneficios significativos, pero también han introducido nuevas líneas de fractura en el mercado.

Concentración de la custodia: grandes custodios regulados pueden terminar teniendo cantidades sustanciales de BTC o ETH en nombre de los fondos. Esto plantea preguntas estructurales porque una mayor parte de la oferta se concentra en unos pocos canales institucionales.

Riesgo de flujo: los ETF facilitan que el capital entre rápidamente, pero también salga con rapidez. En periodos de estrés, los rescates pueden amplificar la presión de venta en el mercado subyacente, especialmente si varios productos enfrentan rescates simultáneos.

Comisiones: importan más de lo que muchos traders nativos de crypto esperaban. Los inversores en ETF comparan las ratios de gastos como lo hacen en los ETF de acciones. Esto genera presión competitiva entre los emisores y afecta qué productos atraen activos con el tiempo, lo que a su vez influye en qué market makers y participantes autorizados dominan los flujos.

Lo Que Ven los Profesionales Hoy

En el mercado crypto impulsado por los ETF, los profesionales monitorean métricas nuevas y antiguas con renovada atención:

• Flujos netos de ETF: señal visible de la presión de demanda/oferta de los inversores
• Tenencias en custodia: proxy para la acumulación de oferta menos líquida
• Large open interest holders (CME): indicador de participación institucional en futuros
• Actividad en opciones de productos vinculados a ETFs: refleja la capacidad de cobertura y gestión del riesgo
• Spreads bid-ask en mercados spot vs. ETF: indica eficiencia de arbitraje

Conclusión: Un Mercado que se Reescribe a Sí Mismo

Los ETF han transformado los mercados crypto de manera profunda y medible. No han eliminado la volatilidad, ni han convertido las crypto en “cualquier otro activo”. Han reconfigurado la infraestructura a través de la cual se construye, vende, cubre y monitorea la exposición.

El efecto más relevante se manifestó en enero de 2024, cuando los reguladores estadounidenses aprobaron los ETPs de Bitcoin spot. Desde entonces, las crypto ya no permanecen en un silo aislado. Se conectaron con la infraestructura de mercado mainstream: brokers, market makers, derivados regulados, sedes de negociación transparentes.

El resultado es un mercado menos fragmentado, con liquidez mejorada, descubrimiento de precios más eficiente y un número creciente de participantes institucionales. Esto no es el “crypto tradicional” que muchos recuerdan. Es algo nuevo.