La difícil situación de Tether: ¿Qué riesgos se esconden tras la reasignación de miles de millones de dólares en activos?

Como el mayor emisor de stablecoins en el mundo de las criptomonedas, Tether ha operado durante mucho tiempo con un modelo simple pero poderoso: obtener beneficios a través de la diferencia de intereses manteniendo grandes cantidades de bonos del gobierno de EE. UU. Sin embargo, este modelo de negocio, que depende de las políticas de tasas de interés de la Reserva Federal, enfrenta desafíos sin precedentes.

De ganar con la diferencia de intereses a cubrir riesgos

En una era de altas tasas, el rendimiento financiero de Tether ha sido notable. Los datos muestran que sus beneficios netos antes del 30 de septiembre de 2025 superaron los 10.000 millones de dólares. Mientras tanto, su competidor Circle tuvo pérdidas de 202 millones de dólares en el mismo período, una diferencia impactante.

La raíz de esta disparidad radica en la asignación de activos. Detrás de los aproximadamente 1 billón de USDT en circulación, Tether había bloqueado cerca de 1 billón de dólares en bonos del gobierno de EE. UU. Cuando la Reserva Federal mantenía las tasas en niveles del 4.5%-5.5%, cada aumento de 1 punto porcentual en la rentabilidad generaba aproximadamente 10.000 millones de dólares anuales en ingresos para Tether. Los usuarios no pueden obtener rendimientos de las stablecoins, pero Tether sí obtiene intereses sustanciosos manteniendo bonos del gobierno a corto plazo.

No obstante, desde septiembre de 2021 hasta octubre de 2022, la estrategia de Tether cambió significativamente. La compañía liquidó por completo su exposición a pagarés comerciales, que llegó a alcanzar los 30.000 millones de dólares, y se centró en adquirir bonos del gobierno de EE. UU. a largo plazo. Aunque esta medida mejoró la transparencia, también sembró las semillas de problemas futuros.

Diversificación de reservas: ¿cobertura o apuesta?

Cuando la Reserva Federal anunció un ciclo de reducción de tasas, la dirección de Tether empezó a cuestionarse un peligro: ¿qué pasaría si las tasas siguieran bajando?

Los datos de futuros de fondos federales del CME indican que, para diciembre de 2026, hay más del 75% de probabilidad de que la Fed reduzca las tasas de interés de los niveles actuales del 3.75%-4% a entre 2.75%-3.5%. Esto implicaría que los ingresos por intereses en los que se basa Tether podrían disminuir en al menos 15.000 millones de dólares anuales, aproximadamente el 15% de sus beneficios netos previstos para 2025.

Para hacer frente a este desafío, Tether ha adoptado una estrategia audaz de diversificación. Hasta septiembre de 2025, sus reservas incluyen:

• Más de 100 toneladas de oro, valoradas en unos 13.000 millones de dólares
• Más de 90,000 bitcoins, valorados en cerca de 10.000 millones de dólares
• Estas dos clases de activos representan entre el 12% y el 13% de sus reservas

En comparación, Circle solo posee 74 bitcoins, valorados en aproximadamente 8 millones de dólares.

Este cambio no es casualidad. Desde el tercer trimestre de 2023 hasta el tercer trimestre de 2025, Tether comenzó a acumular masivamente estos activos volátiles, justo en un período en que la curva de tasas dejó de subir. El rendimiento histórico del oro ofrece una referencia: tras que la Fed recortara las tasas en 50 puntos básicos este año, el precio del oro subió más del 30% entre agosto y noviembre. Bitcoin, como activo de alta beta, también suele rendir bien en entornos de expansión de liquidez.

La fragilidad del anclaje

Pero esta estrategia agresiva de diversificación ha alertado a las agencias de calificación. Hace dos semanas, S&P Global rebajó la capacidad de Tether para mantener su paridad con el dólar USDT de nivel 4 (limitado) a nivel 5 (débil). Su principal preocupación es que aproximadamente el 24% de las reservas de Tether ahora están en Bitcoin y otros activos de alto riesgo.

Aún más preocupante es la falta de transparencia en la divulgación de información. Aunque los bonos del gobierno de EE. UU. siguen representando el 63% de las reservas, Tether proporciona detalles muy limitados sobre sus inversiones en bonos corporativos, metales preciosos, criptoactivos y préstamos colateralizados.

S&P señala un problema matemático crítico: Bitcoin actualmente representa aproximadamente el 5.6% de la circulación de USDT, superando el ratio de respaldo excesivo del 3.9%. Esto significa que, si Bitcoin se devalúa significativamente, las reservas no podrán absorber completamente el impacto. La volatilidad de Bitcoin en los últimos dos meses ya ha puesto a prueba esta reserva de seguridad.

La difícil decisión

Desde un punto de vista, la transformación de Tether parece sensata. Prepararse para un entorno de tasas bajas es una gestión de riesgos racional. La potencial subida de valor del oro y Bitcoin podría compensar las pérdidas derivadas de menores ingresos por intereses.

Pero, desde otra perspectiva, la principal responsabilidad de un emisor de stablecoins es mantener la paridad 1:1 con el dólar. Todas las demás consideraciones —incluyendo la maximización de beneficios, la diversificación de reservas e incluso las ganancias no realizadas— deben estar subordinadas a este objetivo final. Si la paridad colapsa, todo el modelo de negocio se desmorona.

Cuando las reservas están llenas de activos altamente volátiles, este riesgo pasa de ser una hipótesis a una realidad. Una caída significativa en el valor de Bitcoin o del oro, combinada con la depreciación de otros activos, podría amenazar directamente el ratio de respaldo de USDT. Esto no es una hipótesis — ya está empezando a ocurrir.

Los próximos meses serán decisivos. La decisión de la Reserva Federal de esta semana será la primera señal de cómo Tether enfrentará estos desafíos. La historia demostrará si Tether ha hecho ajustes estratégicos inteligentes o si ha tomado un camino lleno de riesgos.