La apuesta definitiva: cómo la apuesta de MicroStrategy con Bitcoin pone a prueba los límites de las finanzas corporativas

Para finales de 2025, MicroStrategy—ahora renombrada como Strategy Inc.—había acumulado aproximadamente 670,000 bitcoins, lo que representa alrededor del 3,2% de la oferta global. Lo que comenzó como una empresa de software se ha transformado en algo mucho más audaz: un vehículo cotizado en bolsa diseñado enteramente en torno a la acumulación de bitcoin. Esta transformación representa uno de los experimentos más extraordinarios en las finanzas modernas, pero opera bajo una suposición peligrosa que podría desmoronar todo.

El motor detrás de la máquina: Tres fuentes de financiación

La pregunta de un millón de dólares que los inversores siguen haciendo: ¿de dónde obtiene realmente MicroStrategy el dinero para seguir comprando?

La empresa opera una arquitectura financiera engañosamente elegante, construida sobre tres pilares distintos:

La maquinaria ATM sirve como el combustible principal. Cuando las acciones de MSTR cotizan con un prima sobre el valor neto de los activos (NAV) de sus bitcoins subyacentes, la compañía vende sistemáticamente nuevas acciones y convierte inmediatamente los ingresos en BTC. En una sola semana de diciembre de 2025, este mecanismo generó 888,2 millones de dólares en capital neto mediante la emisión de 4,7 millones de acciones. La brillantez radica en su mecánica: mientras exista la prima, las nuevas emisiones no diluyen a los accionistas existentes—de hecho, aumentan las participaciones en bitcoin por acción. Sin embargo, este ciclo virtuoso depende completamente de que las acciones coticen por encima del valor intrínseco.

Las ofertas de acciones preferentes perpetuas representan el segundo canal de financiación. Estos valores híbridos atrajeron 82,2 millones de dólares en capital solo en diciembre, estructurados con mecanismos de dividendos con ventajas fiscales que diferían las obligaciones fiscales a lo largo de horizontes plurianuales. Son atractivos para el capital institucional que requiere generación de rendimiento junto con protección a la baja.

El “$42/42 Plan” muestra la confianza extrema de la dirección. Anunciado como una mejora del anterior “$21/21 Plan”, este plan trienal apunta a $84 mil millones en recaudación total de capital—$42 mil millones mediante acciones y $42 mil millones mediante instrumentos de renta fija—todo destinado a compras de bitcoin. Esta escala transforma a MicroStrategy en algo que se asemeja a un fondo cerrado apalancado, pero con la flexibilidad de una empresa operativa que los vehículos de inversión tradicionales no pueden acceder.

El BTC actual, cotizando a $90.610,00, refleja un mercado en cambio, pero la maquinaria de financiación de MicroStrategy sigue girando—al menos por ahora.

Desmitificando la narrativa de liquidación

El pánico se apoderó de los mercados cripto a mediados de noviembre cuando los servicios de monitoreo en cadena alertaron sobre movimientos masivos de bitcoin desde las carteras de MicroStrategy. Aproximadamente 43.415 BTC (valorados cerca de $4,26 mil millones) parecieron fluir desde custodios tradicionales hacia direcciones recién generadas. Las redes sociales estallaron con teorías de liquidación, empujando temporalmente el bitcoin por debajo de los $95.000.

La realidad fue fundamentalmente diferente. MicroStrategy realizó una reestructuración rutinaria de seguridad, dispersando las participaciones en bitcoin en varias direcciones para reducir la concentración del riesgo de contraparte. Esta rotación de custodios—confirmada mediante auditorías profesionales de blockchain—seguía protocolos de seguridad estándar, y no implicaba ninguna disposición de activos.

El fundador Michael Saylor descartó categóricamente los rumores de venta, afirmando claramente: “Estamos comprando, y comprando a una escala considerable.” La actividad de compra de diciembre lo confirmó: la compañía adquirió 10.645 bitcoins a un precio medio de entrada de $92.098 por moneda. Además, la dirección estableció una reserva de efectivo de 1.440 millones de dólares, suficiente para cubrir 21 meses de gastos operativos y obligaciones de dividendos sin necesidad de liquidar bitcoins.

La base ignorada: Ingresos por software

Mientras el bitcoin domina los titulares, el negocio original de software de MicroStrategy sigue generando ingresos importantes. Los ingresos por software del tercer trimestre de 2025 totalizaron 128,7 millones de dólares, lo que representa un crecimiento interanual del 10,9% y superó las expectativas de los analistas. Los componentes de suscripción crecieron especialmente fuerte.

Pero aquí yace una realidad crítica: a pesar del crecimiento de los ingresos, la división de software opera con pérdidas. El flujo de caja libre del tercer trimestre fue negativo en 45,61 millones de dólares, ya que las inversiones en investigación de IA y en infraestructura en la nube superaron la generación de ingresos. Esto significa que MicroStrategy sigue siendo fundamentalmente dependiente del acceso a mercados de capital externos para financiar su estrategia de acumulación de bitcoin. El negocio de software ya no financia la expansión—simplemente mantiene la estructura corporativa y paga los costos operativos básicos.

La adopción de las nuevas normas contables (ASU 2023-08) en 2025 complicó aún más la situación, al requerir que todas las participaciones en bitcoin se valoren a valor razonable, con las ganancias no realizadas fluyendo directamente a la utilidad neta. Solo en el tercer trimestre, las ganancias no realizadas de 3.890 millones de dólares produjeron un beneficio trimestral de 2.800 millones, haciendo que las ganancias sean extremadamente volátiles y dependientes del mercado, en lugar de derivadas de la operación.

Donde el juego se vuelve más peligroso

La estrategia de acumulación de bitcoin de MicroStrategy contiene riesgos integrados que trascienden la simple volatilidad de precios. Tres amenazas sistémicas podrían transformar rápidamente el modelo de funcional a catastrófico:

El shock de reclasificación del índice representa el peligro más inmediato. MSCI, el mayor compilador de índices del mundo, inició una consulta formal sobre los criterios de reclasificación. La propuesta sería designar a las empresas cuyas participaciones en activos digitales superen el 50% del total de activos como “herramientas de inversión” en lugar de “empresas operativas.” MicroStrategy claramente cumple con este umbral. Si se implementa, esta reclasificación activaría reembolsos automáticos de fondos indexados pasivos que posean MSTR, potencialmente forzando ventas de acciones por valor de entre 2.800 y 8.800 millones de dólares. Tal liquidación forzada reduciría directamente el precio de las acciones, comprimiendo simultáneamente la prima sobre NAV—el mecanismo que permite toda la estrategia de acumulación.

La evaporación de la prima NAV constituye la vulnerabilidad estructural. Todo el modelo asume la disposición continua del mercado a valorar a MSTR por encima de sus participaciones en bitcoin. A principios de diciembre, los temores de exclusión del índice empujaron a MSTR a cotizar con un descuento del 11% respecto a NAV—precisamente lo opuesto a las condiciones requeridas. Cuando la acción cotiza por debajo del valor intrínseco, cualquier emisión de nuevas acciones diluye a los accionistas existentes en lugar de enriquecerlos, haciendo que la financiación sea imposible. MicroStrategy suspendió notablemente su programa ATM en septiembre, señalando la sensibilidad aguda de la dirección a la deterioración de la prima.

El estrés por servicio de deuda y liquidez añade una capa secundaria de riesgo. La compañía tiene aproximadamente 8.240 millones de dólares en deuda total a partir del tercer trimestre de 2025, generando 36,8 millones de dólares en intereses anuales junto con 638,7 millones en dividendos de acciones preferentes. Aunque los bonos convertibles no tienen provisiones de colateral en bitcoin que permitan una liquidación forzada en caídas normales del mercado, una caída extrema en el precio podría poner a prueba la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones por otros medios.

La pregunta fundamental: ¿Puede esto persistir?

La audaz apuesta de MicroStrategy se basa en una sola proposición: que los mercados de capital tradicionales seguirán acogiéndose y financiando a una empresa cuyo función principal es la acumulación sistemática de bitcoin, con valoraciones premium. La historia sugiere que estos experimentos enfrentan desafíos inevitables.

Al construir una posición de efectivo defensiva de 1.440 millones de dólares, la dirección reconoció la posible turbulencia de liquidez por delante. Sin embargo, el mayor riesgo de la compañía no proviene de la volatilidad del bitcoin en sí, sino de la desconexión con la infraestructura del sistema financiero tradicional en la que su modelo de financiación depende completamente.

Si MSCI implementa una reclasificación excluyente, MicroStrategy deberá convencer a los inversores institucionales de que mantiene perspectivas de crecimiento como una “plataforma de financiamiento estructurado respaldada por bitcoin” independiente de los flujos pasivos del índice. El éxito requiere que continúe el apetito institucional por productos de rendimiento derivados de la financiarización del bitcoin—una suposición no probada en períodos de estrés del mercado accionario.

El éxito final del “Plan 42/42” determinará si MicroStrategy trasciende la novedad temporal para convertirse en una institución financiera duradera, o si representa un fenómeno de la era de burbujas destinado a un desmoronamiento dramático. No es solo la apuesta de una empresa—es una prueba de estrés de cuán profundamente puede penetrar la integración cripto en las finanzas tradicionales antes de que surjan incompatibilidades sistémicas.

El resultado sigue siendo realmente incierto. En esta apuesta sin precedentes, la única evaluación honesta es que nadie sabe realmente cómo terminará la historia.