## ETH ¿Cómo valorarla? Desde 10 modelos para entender el valor real de Ethereum

> **Referencia de datos: precio actual de ETH 3120 dólares, máximo histórico 4950 dólares**

¿Realmente cuánto vale Ethereum? Esta pregunta ha desconcertado a toda la industria Web3 durante años. A diferencia de Bitcoin, que como activo de mercancía tiene un punto de referencia de valor relativamente claro, Ethereum, como plataforma de contratos inteligentes, debería tener un sistema de valoración ampliamente aceptado, pero lamentablemente, la comunidad aún no ha llegado a un consenso.

Recientemente, la organización de investigación Hashed recopiló 10 modelos de valoración reconocidos en el mercado. De estos, 8 muestran que ETH está severamente subvalorado, con un valor medio ponderado de hasta 4766 dólares—lo que representa un aumento de aproximadamente el 53% respecto al precio actual. ¿Cómo funcionan exactamente estos 10 métodos de valoración? Vamos a desglosarlos uno por uno.

## 10 marcos de valoración con diferentes niveles de confianza

Hashed clasifica estos 10 modelos en tres niveles de confianza: bajo, medio y alto. Comenzaremos con los que tienen menor credibilidad.

### Modelo de confianza baja (cuatro tipos)

**1. Método de múltiplos de TVL**

La idea más sencilla: valorar ETH usando el múltiplo del Total Locked Value (TVL) en DeFi. Los datos históricos muestran que, entre 2020 y 2023, la relación entre la capitalización de mercado de Ethereum y su TVL promedió 7 veces. Siguiendo esta lógica, si multiplicamos el TVL actual por 7 y lo dividimos por la oferta total, obtenemos un precio de ETH de aproximadamente 4129 dólares, un 36.5% por encima del precio actual.

El problema de este método es evidente: el TVL es solo un indicador unidimensional y no refleja la salud real del ecosistema DeFi. Además, la complejidad actual en la minería de liquidez ha inflado mucho los números de TVL, haciendo que esta lógica de valoración sea demasiado burda.

**2. Prima de escasez por staking**

Este modelo parte de la idea de que ETH bloqueado en staking no puede circular, por lo que debería tener una "prima de escasez". La fórmula es: precio actual × √( oferta total ÷ oferta en circulación).

Aplicando esta fórmula, el precio razonable de ETH sería de unos 3528 dólares, un 16.6% por encima del precio actual. Este modelo es inventado por Hashed, usando la raíz cuadrada para reducir el impacto de extremos. Pero el problema es que asume que "bloqueado = escasez", cuando en realidad, con productos derivados de staking líquido (LST), esos ETH en staking aún pueden circular en el mercado, lo que debilita la base de la hipótesis de escasez.

**3. Modelo extendido de TVL en Mainnet + L2**

Dado que el TVL en la cadena principal puede usarse para valorar, ¿qué pasa con L2? Este modelo suma el TVL de L2 y le da un peso doble (porque L2 usa ETH para liquidaciones). La fórmula sería: ( TVL + L2TVL×2) × 6 ÷ oferta total, resultando en unos 4732 dólares, un 56.6% por encima del precio actual.

Aunque incluye L2, en esencia sigue jugando con el TVL y no escapa a las limitaciones del primer modelo.

**4. Modelo de prima por compromiso**

Similar al staking, pero incluyendo ETH bloqueado en DeFi. Calcula la proporción de ETH "stakeada + bloqueada" respecto a la oferta total, y la multiplica por un factor de prima de 1.5. El resultado es un precio de aproximadamente 5098 dólares, un 69.1% por encima del precio actual.

Hashed afirma que este modelo se basa en la teoría de que los tokens de capa 1 son "moneda en lugar de acción", lo cual suena razonable, pero en realidad, asume que "no en circulación" equivale a "valioso", un gran fallo lógico.

### Modelo de confianza media (cinco tipos)

**5. Regresión de media del ratio capitalización/TVL**

Este método es relativamente conservador. Toma el ratio medio histórico de capitalización/TVL (unas 6 veces) y lo aplica: precio actual × (6 ÷ ratio actual) para estimar un precio razonable. El resultado es 3541 dólares, un 17.3% por encima del precio actual.

Parece que se basa en TVL, pero en realidad aplica la regresión a la media histórica, siendo más racional que simplemente usar el TVL.

**6. Ley de Metcalfe**

Un clásico en teoría de redes: el valor de la red es proporcional al cuadrado del número de nodos. Estudios académicos (Alabi 2017, Peterson 2018) han validado que esta ley funciona para Bitcoin y Ethereum.

Aquí, usando TVL como proxy de actividad de la red, la fórmula sería: 2 × (TVL/10 mil millones)^1.5 × 10 mil millones ÷ oferta total. El resultado es 9958 dólares, un 231.6% por encima del precio actual—una valoración demasiado agresiva. Aunque tiene respaldo académico, sigue teniendo la limitación de usar solo TVL como indicador.

**7. Modelo de flujo de caja descontado (DCF)**

Este trata a Ethereum como si fuera una empresa, valorando sus "beneficios" (los ingresos por staking) y descontándolos. La fórmula de Hashed es: precio actual × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03), donde 10% es la tasa de descuento y 3% el crecimiento perpetuo.

En teoría, esta idea es buena, pero la fórmula tiene fallos. Si calculamos con un rendimiento anualizado del 2.6%, el precio razonable sería aproximadamente el 137% del actual. Este modelo revela una contradicción: si ETH solo sirve para obtener staking, su precio debería estar mucho más bajo que el que predice.

**8. Indicador de valor de transacción (tipo P/E)**

En bolsa tradicional, el ratio precio/beneficio es clave. Para ETH, se usa el ingreso por tarifas anuales y se divide por la oferta total, multiplicando por 25 (como en acciones tecnológicas de alto crecimiento). Token Terminal usa 25 veces como estándar.

La fórmula: ingreso anual por tarifas × 25 ÷ oferta total, da unos 1286 dólares, un 57.5% por debajo del precio actual. Usar métodos financieros tradicionales para valorar ETH resulta en la estimación más conservadora, lo que indica que su valor puede estar muy por debajo de los activos financieros tradicionales.

**9. Modelo de valor total de activos en cadena**

Este modelo parece extraño: la capitalización de mercado de ETH debería ser proporcional al valor de todos los activos que soporta en la cadena. La lógica es que, para proteger estos activos, la capitalización debe ser suficiente.

El cálculo es simple: valor total en cadena de todos los activos (stablecoins, tokens ERC-20, NFTs, etc.) ÷ oferta total de ETH. El resultado es 4924 dólares, un 62.9% por encima del precio actual. Aunque suena un poco forzado, si se piensa bien, tiene cierta lógica.

( Modelo de confianza alta (uno)

**10. Modelo de bonos de rendimiento**

Este es el único considerado de "alta confianza", ampliamente usado por analistas financieros tradicionales para valorar criptoactivos. Se ve ETH como un bono de rendimiento, usando los ingresos anuales ÷ APR de staking ÷ oferta total.

El resultado es 1942 dólares, un 36.7% por debajo del precio actual. Curiosamente, este modelo de "alta confianza" también indica que ETH está subvalorado, aunque en menor medida. Esto puede reflejar que usar herramientas financieras tradicionales para valorar ETH quizás sea un punto de partida equivocado.

## Promedio ponderado: 4766 dólares, ¿qué nos dice?

Hashed promedia estos 10 modelos según su nivel de confianza, concluyendo que el precio razonable de ETH sería alrededor de 4766 dólares. Incluso si ajustamos por posibles errores en el modelo de flujo de caja, la valoración final ronda los 4700 dólares.

Esto está muy cerca del máximo histórico de 4950 dólares, sugiriendo que el precio actual de 3120 dólares podría estar claramente subvalorado.

## La valoración multidimensional es el camino del futuro

Pero surge la pregunta: ¿en cuál modelo confiar realmente?

Para revalorizar Ethereum, quizás lo más importante sea volver a los **fundamentos de oferta y demanda**. ETH tiene usos reales—pagar gas, participar en DeFi, comprar NFTs, proveer liquidez—todo requiere ETH genuino. Por tanto, se debería calcular un parámetro que refleje la oferta y demanda en la red, y combinarlo con datos históricos de costos de transacción en cadena para derivar un precio razonable.

Curiosamente, en los últimos dos años, la actividad en Ethereum incluso superó los picos del mercado alcista de 2021, pero debido a la caída significativa en los costos de gas, la demanda real no creció en la misma proporción, generando un escenario de oferta superior a la demanda.

Esto implica que: **a menos que la actividad en la red Ethereum crezca más rápido que la caída de costos, será difícil justificar un aumento sustancial en el precio desde la perspectiva de oferta y demanda.**

Pero hay una variable que ningún modelo puede cuantificar fácilmente: la **imaginación del mercado**. Cuando llegue la próxima ola de entusiasmo en DeFi, este "factor de imaginación" puede volver a jugar un papel importante. En ese momento, quizás debamos multiplicar por un "factor de sueño" adicional.