El juego institucional de Wall Street: Cómo la estrategia de Ethereum de JP Morgan redefine el efectivo en cadena más allá de los modelos nativos de criptomonedas

La batalla por la gestión de tesorería en cadena acaba de entrar en una nueva fase. El 15 de diciembre, JP Morgan Chase—que gestiona $4 billones en activos—desplegó formalmente el Fondo de Renta Neta My OnChain (MONY) en Ethereum, señalando un cambio fundamental en la forma en que Wall Street planea competir por el capital digital institucional. Este movimiento apunta a los decenas de miles de millones actualmente bloqueados en stablecoins que generan rendimiento y en instrumentos tokenizados tempranos, pero el verdadero juego consiste en recuperar esa liquidez en estructuras que las finanzas tradicionales puedan controlar y que los reguladores puedan reconocer.

La brecha de efectivo que genera rendimiento que las stablecoins no pueden llenar

La aparición de MONY no puede separarse del Acta GENIUS, el marco regulatorio de stablecoins en EE. UU. implementado a principios de este año. Bajo esta legislación, los emisores de stablecoins de pago enfrentan prohibiciones estrictas: no pueden distribuir rendimiento directamente a los titulares de tokens. En cambio, mantienen reservas en activos de bajo riesgo, capturan el diferencial y dejan a los titulares con rendimientos nulos.

Para los tesoreros institucionales y mesas de negociación que manejan saldos de stablecoins de nueve cifras, esto crea una fricción medible. Cuando los rendimientos del mercado monetario fluctúan en dígitos medios a altos, el costo de oportunidad anual de estacionar capital en stablecoins sin rendimiento se acerca al 4-5%. Esa fricción representa la ineficiencia de mercado que MONY fue diseñado para abordar.

Al estructurar MONY como una colocación privada bajo la Regla 506© de la ley de valores, en lugar de como una stablecoin de pago, JP Morgan accedió a vías regulatorias que le permiten distribuir ingresos subyacentes a inversores acreditados. El fondo invierte en bonos del Tesoro de EE. UU. y en mercados de recompra totalmente colaterizados—instrumentos conservadores que generan rendimientos significativos mientras mantienen la liquidez. Los inversores pueden suscribir y redimir en moneda fiduciaria o USDC a través de la plataforma Morgan Money de JP Morgan, creando un flujo de trabajo de dos capas sin fisuras: transaccionar en stablecoins cuando la velocidad importa, rotar a MONY cuando el rendimiento se vuelve la prioridad.

Eficiencia de colateral y la remodelación de la infraestructura DeFi

El verdadero punto de presión económica no está en los pagos minoristas, sino en los mercados de derivados y la gestión de colaterales institucionales. Las mesas de negociación de criptomonedas, las corredurías principales y los mercados OTC han dependido históricamente de USDT y USDC como columna vertebral de margen y colateral. Estos tokens ofrecen velocidad y aceptación universal, pero sacrifican eficiencia de capital en un entorno de alto rendimiento.

Los fondos del mercado monetario tokenizados resuelven esta tensión. Una posición de $100 millón en tokens MMF—que rastrean valores gubernamentales y recompra de corta duración—ofrece la misma velocidad de liquidación en blockchain que las stablecoins, mientras genera rendimientos medibles. El producto BUIDL de BlackRock demostró el esquema: una vez que los intercambios institucionales comenzaron a aceptarlo como colateral en sus redes verificadas, los MMF tokenizados pasaron de ser una prueba de concepto a una infraestructura de producción.

MONY sigue esta trayectoria, pero con un modelo de distribución más restringido. En lugar de cultivar asociaciones con plataformas nativas de criptomonedas, JP Morgan vincula MONY estrechamente a su pila de activos digitales Kinexys y a la infraestructura de distribución Morgan Money. La propuesta apunta a fondos de pensiones, aseguradoras, gestores de activos y empresas ya integradas en los ecosistemas tradicionales de fondos del mercado monetario—no a traders offshore de alta frecuencia.

El efecto es crear una “capa permissionada” para el efectivo digital institucional, distinta de la capa de stablecoins permissionless que sirve para pagos y protocolos DeFi.

Por qué Ethereum y qué significa para el futuro de la liquidación

La elección de Ethereum como cadena base de MONY tiene un peso simbólico. JP Morgan ha mantenido libros mayores privados y redes permissionadas durante años; desplegar un producto de efectivo insignia en una blockchain pública representa una conclusión sobre dónde se ha convergido la liquidez del mercado y la infraestructura de contrapartes. Ethereum ya no es un experimento DeFi; es la columna vertebral de infraestructura en la que incluso los bancos más grandes del mundo confían para productos financieros básicos.

Sin embargo, “pública” aquí viene con un calificativo importante. Los tokens MONY solo pueden existir en wallets con KYC y en listas blancas. Las transferencias siguen sujetas a cumplimiento de leyes de valores y restricciones del fondo. Esto crea dos ecosistemas paralelos de dólares en cadena:

Capa permissionless: Usuarios minoristas, algoritmos y protocolos DeFi siguen confiando en stablecoins de pago (Tether, USDC). Su ventaja es la resistencia a la censura, la componibilidad entre protocolos y la aceptación universal. Su liquidez es profunda y sus casos de uso, amplios.

Capa permissionada: Los tokens de fondos del mercado monetario institucional (MONY, BUIDL, productos equivalentes de Goldman y BNY Mellon) sirven a entidades reguladas que priorizan las trazas de auditoría, la gobernanza y el riesgo de contrapartida sobre la componibilidad permissionless. Su liquidez es menor, pero más curada; su valor por dólar, más alto.

La concentración silenciosa del poder financiero

La entrada estratégica de JP Morgan en efectivo tokenizado no es una revolución, sino un reposicionamiento—un movimiento defensivo disfrazado de innovación. Durante una década, las fintech y las criptomonedas minaron las franquicias centrales de la banca tradicional: pagos, liquidación FX y custodia. Luego, las stablecoins avanzaron aún más, ofreciendo una alternativa de efectivo digital similar a un portador que podía eludir completamente los balances bancarios.

Al lanzar un fondo tokenizado de rendimiento en infraestructura pública, JP Morgan intenta recuperar esa migración. Incluso si eso implica canibalizar sus propios flujos tradicionales de depósitos, el banco se reposiciona como el custodio y mediador de liquidación preferido para los “dólares digitales” institucionales.

JP Morgan no compite solo. BlackRock, Goldman Sachs y BNY Mellon ya han lanzado ofertas similares de MMF tokenizados. La tendencia pasa de pilotos experimentales a una competencia directa con los incumbentes por la custodia de activos digitales institucionales en cadenas públicas.

Si esta competencia tiene éxito, el resultado no será el fin de las stablecoins ni la victoria de DeFi. En cambio, Wall Street habrá diseñado silenciosamente una reagrupación: las vías de liquidación serán públicas (basadas en blockchain, rápidas, transparentes), pero los instrumentos y los diferenciales seguirán controlados por los mismos incumbentes financieros que dominaron la era previa a la tokenización. Las instituciones que obtienen el diferencial en el efectivo digital del mundo—como lo hicieron en las finanzas tradicionales—serán los mismos nombres en el membrete.

La ola de tokenización, que comenzó como una amenaza a las finanzas tradicionales, está siendo absorbida por ellas.